业绩总结:公司2020 年全年实现收入约53.3 亿元(+15.3%),归母净利润约10 亿元(-3.3%),扣非归母净利润5.9 亿元(-1.9%)。其中第四季度实现收入约18 亿元(+20%),实现归母净利润3.2 亿元(-19%);21Q1 公司实现收入12.7 亿元(-9.6%)、归母净利润1.43 亿元(-44%)。业绩整体符合预期。其中2020 年扣非归母净利润主要因为公司美国业务占比较高产生汇兑损益约2.5 亿元,同时确认了参股公司Kymab 股权的公允价值变动损益3.69 亿元,参考公司港股公告,Non GAAP 口径下公司实现净利润8.5 亿元,同比+96%。
打造肝素全产业链,制剂占比提升未来可期。分业务来看,2020 年公司原料药/制剂/CDMO 分别实现收入27、15、8 亿元,同比增长18.8%/23.7%/1.1%,制剂占比提升2pp 至29%,肝素原料药业务全年毛利率+4.25%,带动公司整体毛利率提升1.85pp。1)21Q1 原料药业务持续受客户采购节奏影响,实现收入约6.6 亿元,同比下滑约13%。主要由于肝素原料药粗品价格较维持高位,毛利率亦有所下滑,收入和毛利因素将有望于21Q2 后期开始改善,带来短期业绩拐点。
2)制剂业务量价齐升逻辑持续兑现,公司2020 年制剂销量、价格分别提升约13%、10%。未来有望不断提高在规范市场中份额,在非规范市场和国内市场实现较快增速。整体来看,公司坚持做深肝素全产业链业务,制剂占比有望持续提升。
生物CDMO 短期受疫情影响,不改长期提质增长趋势。2020 年公司CDMO 双平台赛湾生物和 SPL 双平台在美国新冠疫情的不利环境下仍实现增长,CDMO业务部分略低于预期,主要因为疫情影响器械调换维修进展,对20Q4 和21Q1订单造成一定延误所致,预计将于21Q2 重新恢复生产。赛湾生物去年新增pDNA 生产能力,业务拓展至基因治疗领域,未来受益于基因治疗研究市场快速增长,生物CDMO 仍是公司未来利润增长的重要驱动力。
布局全球First-in-class 创新药,打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II 型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域,Oregovomab、RVX208、AR-301 等产品已进入关键临床阶段,公司拥有RVX208 和Oregovomab 的大中华区商业化权利,未来有望打开公司中长期成长空间。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.6 亿元、14.6亿元、19 亿元,考虑到股本变化对应EPS 为0.69、0.83、1.05 元,对应PE为33、26、22 倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子CDMO+创新药打开成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:依诺肝素制剂销售不及预期,创新药研发失败风险。
業績總結:公司2020 年全年實現收入約53.3 億元(+15.3%),歸母淨利潤約10 億元(-3.3%),扣非歸母淨利潤5.9 億元(-1.9%)。其中第四季度實現收入約18 億元(+20%),實現歸母淨利潤3.2 億元(-19%);21Q1 公司實現收入12.7 億元(-9.6%)、歸母淨利潤1.43 億元(-44%)。業績整體符合預期。其中2020 年扣非歸母淨利潤主要因爲公司美國業務佔比較高產生匯兌損益約2.5 億元,同時確認了參股公司Kymab 股權的公允價值變動損益3.69 億元,參考公司港股公告,Non GAAP 口徑下公司實現淨利潤8.5 億元,同比+96%。
打造肝素全產業鏈,製劑佔比提升未來可期。分業務來看,2020 年公司原料藥/製劑/CDMO 分別實現收入27、15、8 億元,同比增長18.8%/23.7%/1.1%,製劑佔比提升2pp 至29%,肝素原料藥業務全年毛利率+4.25%,帶動公司整體毛利率提升1.85pp。1)21Q1 原料藥業務持續受客戶採購節奏影響,實現收入約6.6 億元,同比下滑約13%。主要由於肝素原料藥粗品價格較維持高位,毛利率亦有所下滑,收入和毛利因素將有望於21Q2 後期開始改善,帶來短期業績拐點。
2)製劑業務量價齊升邏輯持續兌現,公司2020 年製劑銷量、價格分別提升約13%、10%。未來有望不斷提高在規範市場中份額,在非規範市場和國內市場實現較快增速。整體來看,公司堅持做深肝素全產業鏈業務,製劑佔比有望持續提升。
生物CDMO 短期受疫情影響,不改長期提質增長趨勢。2020 年公司CDMO 雙平臺賽灣生物和 SPL 雙平臺在美國新冠疫情的不利環境下仍實現增長,CDMO業務部分略低於預期,主要因爲疫情影響器械調換維修進展,對20Q4 和21Q1訂單造成一定延誤所致,預計將於21Q2 重新恢復生產。賽灣生物去年新增pDNA 生產能力,業務拓展至基因治療領域,未來受益於基因治療研究市場快速增長,生物CDMO 仍是公司未來利潤增長的重要驅動力。
佈局全球First-in-class 創新藥,打開公司中長期成長空間。公司通過投資佈局了涵蓋腫瘤免疫、II 型糖尿病併發症、耐藥菌等多個新型療法需求較大的創新藥研發領域,Oregovomab、RVX208、AR-301 等產品已進入關鍵臨牀階段,公司擁有RVX208 和Oregovomab 的大中華區商業化權利,未來有望打開公司中長期成長空間。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年歸母淨利潤分別爲11.6 億元、14.6億元、19 億元,考慮到股本變化對應EPS 爲0.69、0.83、1.05 元,對應PE爲33、26、22 倍。公司肝素原料藥和製劑一體化,大分子CDMO+創新藥打開成長空間,維持“買入”評級。
風險提示:依諾肝素製劑銷售不及預期,創新藥研發失敗風險。