投资要点
营收增速放缓，毛利率提升，运营费用增加导致净亏损进一步扩大。公司2021Q1 实现营业收入4.17 亿元（YoY+11.9%），实现毛利2.45 亿元（YoY+15.7%），对应毛利率58.7%（YoY+1.9pcts），毛利率的提升主要由高毛利率的订阅解决方案占比从57.1%提升至61.6%带来。公司2021Q1 净亏损1.68 亿元（YoY+27.1%），对应净损率40.3%，主因运营费用的大幅增加，其中销售开支2.10 亿元（YoY+29.9%），行政开支0.71亿元（YoY+56.4%），其他经营开支1.37 亿元（YoY+34.7%）。
新增付费商家数量同比下降，但结构进一步优化。2021Q1 公司存量付费商家95692 个（YoY+4.9%），新增付费商家7961 个（YoY-43.1%），主因2020 年同期受疫情影响很多商家快速开设线上店铺，导致本期对应的基数较高。但新增付费商家的结构得到优化，其中订阅专业版和旗舰版的商家占比已经超过50%。结构优化也带来ACV 的提升，2021Q1 的ACV达到13060 元，较2020 年全年的11880 元增长10%。另一方面高阶订阅商家的持续经营能力较强，也会带来销售额和续签率的增长。
GMV 增长缓慢阻碍商家解决方案收入增长。2021Q1 公司GMV 达236亿元（YoY+13%），增速较2020 年同期降低106pcts，一方面是因为2020年同期的高基数，另一方面由于快手自身闭环电商生态的不断建设，导致原来使用有赞开店服务的主播流失，从而使得公司来自于快手平台的GMV 减少。GMV 增长缓慢导致基于交易额收取服务费的商家解决方案收入同比下降0.2%，为1.57 亿元。
进一步升级销售网络，同时推出多款产品丰富产品矩阵。2021Q1 公司在武汉、南京设置区域运营中心，直销团队覆盖杭州、北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、南京八个城市，同时公司渠道代理商遍布全国153个城市，覆盖全部一线城市，并逐步扩大新兴市场的覆盖范围，目前山东、江苏、浙江、广东的区域渠道数量均超过40。此外，公司在2021Q1 还推出有赞企业微信助手、旺小店和AllValue 三个新产品进一步丰富产品矩阵，满足商家不同场景的经营需求。
投资建议：公司是私域流量领域头部SaaS 服务商，目前已形成较为成熟的SaaS 产品体系。公司控股子公司有赞科技将以介绍方式在联交所主板上市，将进一步加快落实SaaS 业务战略，巩固公司在中国云端商业服务行业的领先地位，其增长潜力将会得到进一步释放。此外，公司新增付费用户结构优化有望带来销售额和续费率的提升；同时产品矩阵丰富可以满足商家不同场景的经营需求，加上销售网络升级，公司业绩依旧有较大增长空间，建议投资者积极关注。
风险提示：1）市场竞争加剧；2）宏观经济下行；3）行业政策风险
投資要點
營收增速放緩，毛利率提升，運營費用增加導致淨虧損進一步擴大。公司2021Q1 實現營業收入4.17 億元（YoY+11.9%），實現毛利2.45 億元（YoY+15.7%），對應毛利率58.7%（YoY+1.9pcts），毛利率的提升主要由高毛利率的訂閱解決方案佔比從57.1%提升至61.6%帶來。公司2021Q1 淨虧損1.68 億元（YoY+27.1%），對應淨損率40.3%，主因運營費用的大幅增加，其中銷售開支2.10 億元（YoY+29.9%），行政開支0.71億元（YoY+56.4%），其他經營開支1.37 億元（YoY+34.7%）。
新增付費商家數量同比下降，但結構進一步優化。2021Q1 公司存量付費商家95692 個（YoY+4.9%），新增付費商家7961 個（YoY-43.1%），主因2020 年同期受疫情影響很多商家快速開設線上店鋪，導致本期對應的基數較高。但新增付費商家的結構得到優化，其中訂閱專業版和旗艦版的商家佔比已經超過50%。結構優化也帶來ACV 的提升，2021Q1 的ACV達到13060 元，較2020 年全年的11880 元增長10%。另一方面高階訂閱商家的持續經營能力較強，也會帶來銷售額和續簽率的增長。
GMV 增長緩慢阻礙商家解決方案收入增長。2021Q1 公司GMV 達236億元（YoY+13%），增速較2020 年同期降低106pcts，一方面是因爲2020年同期的高基數，另一方面由於快手自身閉環電商生態的不斷建設，導致原來使用有贊開店服務的主播流失，從而使得公司來自於快手平臺的GMV 減少。GMV 增長緩慢導致基於交易額收取服務費的商家解決方案收入同比下降0.2%，爲1.57 億元。
進一步升級銷售網絡，同時推出多款產品豐富產品矩陣。2021Q1 公司在武漢、南京設置區域運營中心，直銷團隊覆蓋杭州、北京、上海、廣州、深圳、成都、武漢、南京八個城市，同時公司渠道代理商遍佈全國153個城市，覆蓋全部一線城市，並逐步擴大新興市場的覆蓋範圍，目前山東、江蘇、浙江、廣東的區域渠道數量均超過40。此外，公司在2021Q1 還推出有贊企業微信助手、旺小店和AllValue 三個新產品進一步豐富產品矩陣，滿足商家不同場景的經營需求。
投資建議：公司是私域流量領域頭部SaaS 服務商，目前已形成較爲成熟的SaaS 產品體系。公司控股子公司有贊科技將以介紹方式在聯交所主板上市，將進一步加快落實SaaS 業務戰略，鞏固公司在中國雲端商業服務行業的領先地位，其增長潛力將會得到進一步釋放。此外，公司新增付費用戶結構優化有望帶來銷售額和續費率的提升；同時產品矩陣豐富可以滿足商家不同場景的經營需求，加上銷售網絡升級，公司業績依舊有較大增長空間，建議投資者積極關注。
風險提示：1）市場競爭加劇；2）宏觀經濟下行；3）行業政策風險
