过去三年利润端增速低于营收端，新产品逐步放量开启公司新篇章。公司2018-2020 年营收及同比增速分别为3.65（+20.46%）、4.41（+21.00%）、4.90 亿元（+10.90%），归母净利润及同比增速分别为1.42（+11.73%）、1.57（+10.82%）、1.21 亿元（-23.22%），疫情导致公司2020 年业绩短期承压。
近年来公司利润增长低于营收端，我们认为主要因为公司甲基化及自免等多个新品种步入临床注册阶段，市场推广费用和临床费用导致净利润减少。公司2021 年Q1 营收为1.19 亿元（同比2020 年Q1+310.20%，同比2019 年Q1+75.73%），归母净利润为0.23 亿元（同比2020 年Q1+220.62%，同比2019 年Q1+46.20%），我们判断业绩高增长原因是疫情影响已经消退，预计未来新产品逐步放量，公司将迈入快速发展新阶段。
公司估值与业绩相匹配，中长期业绩增长确定性较高。公司上市5 年来市值增长不到一倍，且估值相较于行业可比公司平均水平更低。我们认为，后续随着业绩的恢复及发展，公司存在一定估值提升的空间。随着国内疫情得到控制，我们认为公司原有主业（如肿标检测、HPV 检测等）业绩将迅速恢复，新产品随着推广的进展逐步开始放量。未来业绩增长动力主要源于以下三方面：
1.我们预计原有主业肿标和HPV 恢复20%-30%稳定增长。公司上市时肿标检测产品共有20 种，国外IVD 巨头罗氏、雅培、贝克曼、西门子分别有15、14、8、10 种，国内IVD 企业迈瑞、新产业、安图分别有12、18、15 种，从产品储备而言公司优势突出，国产替代未来可期。公司利用流式荧光技术和荧光定量PCR 技术开发了系列HPV 检测产品，可以实现一次性检测27个亚型或“5+9”单一型别检测，HPV 业务覆盖全面。目前公司收入主要来源于试剂收入，而试剂收入又主要取决于仪器装机量。2020 年年报披露，报告期内公司完成装机各类仪器651 台，且公司覆盖终端客户1100 余家，其中三级医院占医院客户的73.68%。同时公司在2021 年将启动发光产品的海外市场布局，借由公司i100 小精灵发光仪，打开国际市场。我们预计仪器装机量和终端覆盖数的增加及海外市场的拓展将会为公司原有主业带来十分可观的试剂收入。
2.新产品放量情况有望改善。
1）自免产品具备突出技术优势，有望实现国产替代。据浩欧博招股书披露，标点信息报告显示2020 年国内自免检测市场规模测算后为15.6 亿元左右，并预计将以每年14%的增速增长，目前该市场被欧美企业占据80%左右的份额，我们认为该行业发展迅速且存在国产替代机会。国内该领域当下主流方法学仍是手工检测和单指标检测，出结果时间较长。
公司十六项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）可实现一次检测16 个自身抗体，且检测速度远高于国内同类产品，在实现定量及自动化检测的同时还有联检和速度快的优势，从医院采样到出报告时间降低至2 小时。此外，公司产品对于单指标检测情形，利用化学发光技术平台弥补流式荧光技术短板，具备灵敏度高、特异性强、线性范围宽和自动化程度高等优势，公司的双平台组合可覆盖几乎所有的免疫检测项目，且不同平台在不同应用场景各具优势。我们认为公司具备很强的技术优势，后续公司相关产品有望把握替代机会实现放量。
2）分子诊断领域发展前景良好，放量仍需时间。公司推出的肺癌基因甲基化检测产品采用了双指标检测（SHOX2、RASSF1A 双基因甲基化），对肺癌的诊断效力大大提高，它作为传统细胞学方法的有力补充，在提高肺癌、结直肠癌检测灵敏度和特异性方面有较好的发展前景。然而由于产品需要在进入医院过程中完成价格申报、市场推广需要更多的时间，截至2020 年上半年，公司已取得5 个省市的肺癌甲基化物价备案。我们认为，后续该产品的放量仍需等待产品进入医院，得到医生的认可。
3. 公司加大营销力度，股权激励计划彰显公司长期发展雄心。1）不断扩大营销团队规模：从2019 年至2020 年人数已扩大一倍，2020 年已具有140 人，预计2021 年底超过200 人。2）在区域管理基础上增加了产品分线管理，加大新产品推广力度：原来的区域管理政策使营销人员更倾向于推广已有市场基础的老产品，分线管理后对于新产品推广考核指标相对更加严格。3）通过股权激励政策针对性激励一线营销管理人员：公司于2021 年1 月共向35 名激励对象授予173 万份股票期权和38 万股限制性股票，本次股权激励主要是针对营销区域负责人和产品线负责人，2021-2024 年扣非归母净利润触发值分别为2.05 亿元、2.46 亿元、2.96 亿元、3.55 亿元，目标值分别为2.42 亿元、3.13 亿元、4.06亿元、5.27 亿元，目标值相较于2019 年分别同比增加70%、120%、185%、270%。股权激励政策表明了公司对于营销工作的重视，也彰显了公司长期发展的雄心。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为2.23/2.90/3.79 亿元，同比增速为+85.0%、+29.9%、+30.8%。
对应EPS 分别为2.45、3.18、4.16 元，参考可比公司，我们给予公司2021 年28-33 倍PE，对应合理价值区间为68.55-80.79 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：（1）市场竞争加剧。（2）高通量技术推广不达预期。
過去三年利潤端增速低於營收端，新產品逐步放量開啟公司新篇章。公司2018-2020 年營收及同比增速分別為3.65（+20.46%）、4.41（+21.00%）、4.90 億元（+10.90%），歸母淨利潤及同比增速分別為1.42（+11.73%）、1.57（+10.82%）、1.21 億元（-23.22%），疫情導致公司2020 年業績短期承壓。
近年來公司利潤增長低於營收端，我們認為主要因為公司甲基化及自免等多個新品種步入臨牀註冊階段，市場推廣費用和臨牀費用導致淨利潤減少。公司2021 年Q1 營收為1.19 億元（同比2020 年Q1+310.20%，同比2019 年Q1+75.73%），歸母淨利潤為0.23 億元（同比2020 年Q1+220.62%，同比2019 年Q1+46.20%），我們判斷業績高增長原因是疫情影響已經消退，預計未來新產品逐步放量，公司將邁入快速發展新階段。
公司估值與業績相匹配，中長期業績增長確定性較高。公司上市5 年來市值增長不到一倍，且估值相較於行業可比公司平均水平更低。我們認為，後續隨着業績的恢復及發展，公司存在一定估值提升的空間。隨着國內疫情得到控制，我們認為公司原有主業（如腫標檢測、HPV 檢測等）業績將迅速恢復，新產品隨着推廣的進展逐步開始放量。未來業績增長動力主要源於以下三方面：
1.我們預計原有主業腫標和HPV 恢復20%-30%穩定增長。公司上市時腫標檢測產品共有20 種，國外IVD 巨頭羅氏、雅培、貝克曼、西門子分別有15、14、8、10 種，國內IVD 企業邁瑞、新產業、安圖分別有12、18、15 種，從產品儲備而言公司優勢突出，國產替代未來可期。公司利用流式熒光技術和熒光定量PCR 技術開發了系列HPV 檢測產品，可以實現一次性檢測27個亞型或“5+9”單一型別檢測，HPV 業務覆蓋全面。目前公司收入主要來源於試劑收入，而試劑收入又主要取決於儀器裝機量。2020 年年報披露，報告期內公司完成裝機各類儀器651 台，且公司覆蓋終端客户1100 餘家，其中三級醫院佔醫院客户的73.68%。同時公司在2021 年將啟動發光產品的海外市場佈局，藉由公司i100 小精靈發光儀，打開國際市場。我們預計儀器裝機量和終端覆蓋數的增加及海外市場的拓展將會為公司原有主業帶來十分可觀的試劑收入。
2.新產品放量情況有望改善。
1）自免產品具備突出技術優勢，有望實現國產替代。據浩歐博招股書披露，標點信息報告顯示2020 年國內自免檢測市場規模測算後為15.6 億元左右，並預計將以每年14%的增速增長，目前該市場被歐美企業佔據80%左右的份額，我們認為該行業發展迅速且存在國產替代機會。國內該領域當下主流方法學仍是手工檢測和單指標檢測，出結果時間較長。
公司十六項自身抗體譜檢測試劑盒（流式熒光發光法）可實現一次檢測16 個自身抗體，且檢測速度遠高於國內同類產品，在實現定量及自動化檢測的同時還有聯檢和速度快的優勢，從醫院採樣到出報告時間降低至2 小時。此外，公司產品對於單指標檢測情形，利用化學發光技術平台彌補流式熒光技術短板，具備靈敏度高、特異性強、線性範圍寬和自動化程度高等優勢，公司的雙平台組合可覆蓋幾乎所有的免疫檢測項目，且不同平台在不同應用場景各具優勢。我們認為公司具備很強的技術優勢，後續公司相關產品有望把握替代機會實現放量。
2）分子診斷領域發展前景良好，放量仍需時間。公司推出的肺癌基因甲基化檢測產品採用了雙指標檢測（SHOX2、RASSF1A 雙基因甲基化），對肺癌的診斷效力大大提高，它作為傳統細胞學方法的有力補充，在提高肺癌、結直腸癌檢測靈敏度和特異性方面有較好的發展前景。然而由於產品需要在進入醫院過程中完成價格申報、市場推廣需要更多的時間，截至2020 年上半年，公司已取得5 個省市的肺癌甲基化物價備案。我們認為，後續該產品的放量仍需等待產品進入醫院，得到醫生的認可。
3. 公司加大營銷力度，股權激勵計劃彰顯公司長期發展雄心。1）不斷擴大營銷團隊規模：從2019 年至2020 年人數已擴大一倍，2020 年已具有140 人，預計2021 年底超過200 人。2）在區域管理基礎上增加了產品分線管理，加大新產品推廣力度：原來的區域管理政策使營銷人員更傾向於推廣已有市場基礎的老產品，分線管理後對於新產品推廣考核指標相對更加嚴格。3）通過股權激勵政策針對性激勵一線營銷管理人員：公司於2021 年1 月共向35 名激勵對象授予173 萬份股票期權和38 萬股限制性股票，本次股權激勵主要是針對營銷區域負責人和產品線負責人，2021-2024 年扣非歸母淨利潤觸發值分別為2.05 億元、2.46 億元、2.96 億元、3.55 億元，目標值分別為2.42 億元、3.13 億元、4.06億元、5.27 億元，目標值相較於2019 年分別同比增加70%、120%、185%、270%。股權激勵政策表明了公司對於營銷工作的重視，也彰顯了公司長期發展的雄心。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為2.23/2.90/3.79 億元，同比增速為+85.0%、+29.9%、+30.8%。
對應EPS 分別為2.45、3.18、4.16 元，參考可比公司，我們給予公司2021 年28-33 倍PE，對應合理價值區間為68.55-80.79 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：（1）市場競爭加劇。（2）高通量技術推廣不達預期。
