公司发布2020 年报和2021 年一季报，2020 年营收35.7 亿元，同减11.5%；归母净利3.5 亿元，同减1057.1；EPS-0.28，同减1033.3%。2021Q1 营收7.9 亿元，同减4.8%；归母净利881 万元，同增38.5%，EPS0.01。
支撑评级的要点
资产减值导致亏损，负债率偏高：2020 年公司盈利出现较大波动，原因是审计政策趋严导致公司减值明显增加，资产减值和信用减值分别为0.7(+420.1%)和1.8(+126.2%)亿元。负债率达69.6%，2020 和2021Q1 费用率分别为15.4%(+2.7pct)和14.2%(+2.1pct)。负债率高攀和管理费率提升使得公司盈利能力下滑，毛利率减费用率分别为0.1%(-6.8pct)和5.4%(-3.4pct)
订单储备充足，重视订单带来的现金流占用：目前公司累计在手订单为128.1 亿元(公装106.0，家装18.5，设计3.6 亿元)，订单收入比达3.6。未来公司仍有充足提升空间，但要重视巨大的订单量带来的现金流占用。
出售四川职业技术学院，增厚利润缓解现金流困境：公司近期出售四川职业技术学院，预计售价达7.5 亿元，并将形成资产处置收益约2.5 亿元，极大增厚2021 年利润。同时也将明显缓解公司现金流困境。
建议关注2021 年公司可转债强制赎回条款：公司目前尚有11.6 亿元可转债未转股，2022 年6 月份即将到期。考虑当前公司经营和现金流状况，2021 年公司可转债触发转股概率较高，建议密切关注公司可转债强制赎回条款进度。
估值
考虑公司出售四川职业技术学院形成资产处置收益，我们调整上调2021年业绩预期但下调2022 年预期。预计2021-2023 年，公司营收分别为37.4、41.0、44.2 亿元；归母净利润分别为1.5、0.2、0.9 亿元；EPS 为0.12、0.02、0.07 元，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
应收账款计提坏账，负债率偏高影响资金周转，可转债到期无法转股。
公司發佈2020 年報和2021 年一季報，2020 年營收35.7 億元，同減11.5%；歸母淨利3.5 億元，同減1057.1；EPS-0.28，同減1033.3%。2021Q1 營收7.9 億元，同減4.8%；歸母淨利881 萬元，同增38.5%，EPS0.01。
支撐評級的要點
資產減值導致虧損，負債率偏高：2020 年公司盈利出現較大波動，原因是審計政策趨嚴導致公司減值明顯增加，資產減值和信用減值分別為0.7(+420.1%)和1.8(+126.2%)億元。負債率達69.6%，2020 和2021Q1 費用率分別為15.4%(+2.7pct)和14.2%(+2.1pct)。負債率高攀和管理費率提升使得公司盈利能力下滑，毛利率減費用率分別為0.1%(-6.8pct)和5.4%(-3.4pct)
訂單儲備充足，重視訂單帶來的現金流佔用：目前公司累計在手訂單為128.1 億元(公裝106.0，家裝18.5，設計3.6 億元)，訂單收入比達3.6。未來公司仍有充足提升空間，但要重視巨大的訂單量帶來的現金流佔用。
出售四川職業技術學院，增厚利潤緩解現金流困境：公司近期出售四川職業技術學院，預計售價達7.5 億元，並將形成資產處置收益約2.5 億元，極大增厚2021 年利潤。同時也將明顯緩解公司現金流困境。
建議關注2021 年公司可轉債強制贖回條款：公司目前尚有11.6 億元可轉債未轉股，2022 年6 月份即將到期。考慮當前公司經營和現金流狀況，2021 年公司可轉債觸發轉股概率較高，建議密切關注公司可轉債強制贖回條款進度。
估值
考慮公司出售四川職業技術學院形成資產處置收益，我們調整上調2021年業績預期但下調2022 年預期。預計2021-2023 年，公司營收分別為37.4、41.0、44.2 億元；歸母淨利潤分別為1.5、0.2、0.9 億元；EPS 為0.12、0.02、0.07 元，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
應收賬款計提壞賬，負債率偏高影響資金週轉，可轉債到期無法轉股。
