核心结论
公司继续深耕安卓耳机领域，2020全年业绩超预期。1）公司2020年实现营收19.34亿元，同比+55.59%，超过此前预期，2021年Q1实现营收5.26亿元，同比+71.25%，符合预期；2021年Q1归母净利润实现0.78亿元，同比+58.68%，盈利能力得到持续改善。2）从各业务营收占比变化来看，耳机业务占比持续提升，2020年营收占比达到61.84%，同比+6.82pct，实现营收11.96亿元，同比+74.85%。
重视产品研发和销售网络布局，公司盈利能力持续提升。1）2021年Q1公司销售费用在期间费用占比达到47.18%，同比+2.09pct；2021年Q1研发费用在期间费用占比达到36.08%，同比+3.22pct；2020年公司净利率15.05%，同比+5.24pct。2）公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式。目前，公司在中国境内拥有上百家区域独家总经销商，销售网络遍及中国大陆所有区域。3）公司拥有四百多名技术、研发人员。这些技术研发人员均具有相关专业教育背景及较强的国际客户沟通能力，具有较为丰富的实践经验，2020年公司研发人员431人，同比+17.12%。
安卓TWS耳机行业拐点已至，漫步者受益于自身技术和销售渠道的优势。
1）短期看，漫步者深耕安卓TWS耳机市场，随着产业链成熟和整体价格下降，会进一步得到市场认可；产品布局高端市场，我们认为漫步者有望在行业、技术和渠道的优势之下，占领一定的市场份额。2）长期看，安卓TWS耳机技术、供给、需求三端发力，有望进一步提升安卓TWS耳机的渗透率，未来市场容量可到10倍以上，2021年总市场空间将达到6亿。
投资建议：我们预测公司2021-2023年营收分别达到27.55、37.98、48.16亿元，归母净利润分别为3.88、5.55、6.87亿元，对应EPS为0.44、0.62、0.77元，维持买入评级。
风险提示：TWS芯片供应不及预期；竞争者进入；下游客户发生变化。
核心結論
公司繼續深耕安卓耳機領域，2020全年業績超預期。1）公司2020年實現營收19.34億元，同比+55.59%，超過此前預期，2021年Q1實現營收5.26億元，同比+71.25%，符合預期；2021年Q1歸母淨利潤實現0.78億元，同比+58.68%，盈利能力得到持續改善。2）從各業務營收佔比變化來看，耳機業務佔比持續提升，2020年營收佔比達到61.84%，同比+6.82pct，實現營收11.96億元，同比+74.85%。
重視產品研發和銷售網絡佈局，公司盈利能力持續提升。1）2021年Q1公司銷售費用在期間費用佔比達到47.18%，同比+2.09pct；2021年Q1研發費用在期間費用佔比達到36.08%，同比+3.22pct；2020年公司淨利率15.05%，同比+5.24pct。2）公司採用“區域獨家總經銷商制”的營銷模式。目前，公司在中國境內擁有上百家區域獨家總經銷商，銷售網絡遍及中國大陸所有區域。3）公司擁有四百多名技術、研發人員。這些技術研發人員均具有相關專業教育背景及較強的國際客戶溝通能力，具有較爲豐富的實踐經驗，2020年公司研發人員431人，同比+17.12%。
安卓TWS耳機行業拐點已至，漫步者受益於自身技術和銷售渠道的優勢。
1）短期看，漫步者深耕安卓TWS耳機市場，隨着產業鏈成熟和整體價格下降，會進一步得到市場認可；產品佈局高端市場，我們認爲漫步者有望在行業、技術和渠道的優勢之下，佔領一定的市場份額。2）長期看，安卓TWS耳機技術、供給、需求三端發力，有望進一步提升安卓TWS耳機的滲透率，未來市場容量可到10倍以上，2021年總市場空間將達到6億。
投資建議：我們預測公司2021-2023年營收分別達到27.55、37.98、48.16億元，歸母淨利潤分別爲3.88、5.55、6.87億元，對應EPS爲0.44、0.62、0.77元，維持買入評級。
風險提示：TWS芯片供應不及預期；競爭者進入；下游客戶發生變化。
