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比亚迪电子(00285.HK):结构件放量在即 新兴业务多方突破

比亞迪電子(00285.HK):結構件放量在即 新興業務多方突破

興業證券 ·  2021/05/12 00:00

  業績概況:北美大客户組裝業務推動營收同比超100%增長,組裝佔比提升下利潤率短期下滑。公司21Q1 營收199 億元(+132%),毛利率6.4%(-6ppts),歸母淨利潤8 億(+23%),淨利率為4.1%(-3.6ppts)。

  北美大客户結構件放量在即,深度合作下進入高速增長期。公司當前北美大客户業務主要在平板與手錶產品,其中21 年平板相關收入年比或實現3 倍增長,達400 億人民幣,整機組裝或佔客户3 成份額達2000 萬部,同時配套金屬結構件已開始放量,玻璃蓋板亦有望導入;此外,手錶產品的陶瓷部件或進一步放量,玻璃前蓋也有望拿到份額,助推相關業務盈利。

  安卓客户需求回暖,二季度芯片供應缺口將縮小,消費電子結構件將恢復增速。一季度消費電子受芯片缺貨影響需求有所下滑,二季度芯片供應有望好轉;同時伴隨二季度眾多新機上市,整體手機需求以及高端機份額提升,公司結構件業務有望增長,整體毛利率及盈利能力同步提升。根據我們測算,公司在安卓機及電腦業務方面營收規模約350-400 億人民幣,目前金屬和塑料份額穩定,未來增量在於小米組裝業務、三星玻璃背蓋以及所有安卓品牌玻璃前蓋的份額提升。

  新興業務多點開花,電子煙產品或取得重要進展。公司新興智能產品如無人機、掃地機器人、遊戲硬件等維持高增長動能;加熱不燃燒的ODM 電子產品已經量產出貨,同時二季度實現棉芯霧化器及煙彈的產品出貨,陶瓷芯霧化器產品也即將量產。相關產品是公司戰略投入業務,已規劃千萬級別產能規模,可應對行業高速增長需求。此外,汽車智能系統部分有望受益行業復甦,除供應自家比亞迪品牌汽車,也逐步向外部客户量產出貨。

  投資建議:我們認為,公司一季度利潤率的下滑,主要因組裝先於配套結構件放量,預計二季度安卓和北美大客户結構件都將提升配套率,盈利水平隨之改善。同時公司電子霧化產品在二季度進入量產,公司相關的技術積累與客户需求將得以驗證,有望驅動估值中樞。考慮到口罩需求常態化及芯片缺貨的影響,我們下調公司21 年歸母淨利10%至46 億,維持22年67 億的預測。我們按2021 年淨利潤給予22 倍PE 估值,下調目標價7.5%至53.9 港元,維持“審慎增持”評級。

  風險提示:結構件價格競爭,新產能利用率不及預期,組裝業務利潤率較低

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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