医美+医药双轮驱动，创新打造医美医药领先企业：2006 年成立，公司主要聚焦于心脑血管领域，2010 年在香港上市。2014 年公司与韩国Hugel 公司签署独家代理协议，并于2020 年推出医美产品。
公司以医美+医药双轮驱动，药品板块产品围绕心脑血管等五大领域进行布局，医美板块以肉毒素为原点，未来将推出玻尿酸、童颜针等医美产品，形成医美产品矩阵。
医药工业：围绕精神神经、心脑血管、消化、抗感染等领域，积极布局创新研发。在售核心产品马来酸桂哌齐特注射液（克林澳）的新适应症（治疗急性缺血性脑卒中）已获批临床；甘草酸单铵半胱氨酸氯化钠注射液2019 年进入医保，看好其销售快速放量；粉液双室袋产品具备避免输液污染、配液方便、不存在误配药风险等优势，看好其销售快速放量。药品研发：以“仿创结合”的核心理念，持续推动药品研发。四环医药通过轩竹生物和康明百奥两大平台全面布局小分子和大分子创新药的研发。轩竹生物在研项目有14 项，全面覆盖肿瘤、代谢、抗感染等领域；康明百奥在研项目有12 个，主要布局创新双抗、双抗ADC 等多功能抗体药物的研发。通过投资并购和国际合作强化产品创新。近年公司通过投资济时生命科技、与印度熙德隆制药协议合作、与Covance 长期合作、引入广东冠润和南靖惠及为北京锐业增资等方式，持续推行产品创新和国际化转型。
打造工业大麻和现代中药全产业链基地。子公司澳康药业布局工业大麻和现代中药。工业大麻定位于高含量CBD 药业和医用材料的研发和产业化发展，致力于打造国内北方工业大麻第一的研产销平台。
渼颜空间，战略切入医美大赛道。20 年10 月，四环医药独家代理肉毒毒素乐提葆获NMPA 批准上市，成为第四个获准在中国上市的A 型肉毒毒素。我们认为，乐提葆竞争优势明显：1)行货市场上具有高性价比：目前市面上肉毒素中，进口产品的产品力好于国产产品，主要体现在1) 进口产品所使用的蛋白质赋形剂为人血白蛋白，而国产产品为医用明胶，进口产品致敏性更低；2）从弥散度而言，进口产品弥散面积相对较小（乐提葆=保妥适<吉适<衡力），注射部位精准。从产品参数而言，乐提葆的临床效果与安全性和保妥适一致。
而从产品品质而言，乐提葆有99.5%的有效蛋白质含量，高纯度900KD 蛋白，高于韩国药监局95%的标准。从价格区间带而言，乐提葆的价格在市场上处于衡力、保妥适的中间，为保妥适的6-7 折，主打轻奢定位；2)监管趋严，水货市场逐渐出清，乐提葆可收割部分水货市场：肉毒素类水货实际年消耗量是正规产品的5 倍左右。水货市场上韩国“白毒”占据较大市场份额，“白毒”即为乐提葆在水货市场中的代称，已有较高认知。过去消费者机构选择水货产品主要是由于行货市场可选择产品较少，乐提葆可将部分过去偏好韩国肉毒素却苦于没有正规国内引进产品的消费者纳入麾下。同时随着监管趋严，水货出清，乐提葆可收割部分市场份额；3) 韩国同类产品中的首个获准在中国上市，竞品仍在审批中且审批时间长，乐提葆拥有2-3 年窗口红利期，具有卡位优势。肉毒素属于毒麻类药品属，一直以来我国对于肉毒素认证牌照审核十分严格，预计未来2-3年内，能获认证牌照的竞品有限，作为韩国同类产品中的首个获准在中国上市，其竞品仍在审批中且审批时间长，乐提葆具有卡位优势，可在未来2-3 年窗口期中占领消费者心智；4）医美核心管理层具有丰富医美销售经验，专业营销网络覆盖200+城市。医美核心管理层于艾尔建和辉瑞等跨国医药和医美公司担任营销和培训要职于业内拥有超过10 年的经验，主要管理层为2014 年艾尔建全国销售冠军，获得艾尔建总裁奖在管理医美销售团队拥有丰富经验。根据公司公开调研，截至20 年12 月，已有销售团队人数60+，代理商40+，覆盖城市200+，覆盖医美机构800+。公司目标3 年内取得中国正规渠道肉毒素30%以上的市场份额，预计21 年全年乐提葆销量60 万瓶。
公司多款重磅医美新产品将于三年内上市，形成强大产品矩阵。公司在美国南加州成立医美产品研究院，将海外拥有较高技术壁垒的医美新型技术于公司实验室进行转化，国内生产打造优质医美管线。
管线内储备产品包括四环自研产品童颜水凝及所代理的Hugel 玻尿酸，目前集团已经开始其他医疗美容产品的临床试验，预计在不久的将来进一步实现产品多元化。在研10 余款医美产品包括：1.胶原蛋白类产品；2.可吸收聚酯类产品：一代“童颜针”填充剂、二代“少女针”填充剂；3.局部改善脂肪容积的溶脂药品。
投资建议：买入-A 投资评级。基于未来公司业务发展战略，采用分部估值法与可比公司进行测算，公司2021 年净利润8.43 亿元，目标市值346.86 亿人民币（对应420.01 港币），给予“买入-A”评级。
风险提示：1) 医美产品渠道销售不及预期；2)医药产品销售不及预期；3)带量采购政策变化；4)国际贸易环境风险。
醫美+醫藥雙輪驅動，創新打造醫美醫藥領先企業：2006 年成立，公司主要聚焦於心腦血管領域，2010 年在香港上市。2014 年公司與韓國Hugel 公司簽署獨家代理協議，並於2020 年推出醫美產品。
公司以醫美+醫藥雙輪驅動，藥品板塊產品圍繞心腦血管等五大領域進行佈局，醫美板塊以肉毒素為原點，未來將推出玻尿酸、童顏針等醫美產品，形成醫美產品矩陣。
醫藥工業：圍繞精神神經、心腦血管、消化、抗感染等領域，積極佈局創新研發。在售核心產品馬來酸桂哌齊特注射液（克林澳）的新適應症（治療急性缺血性腦卒中）已獲批臨牀；甘草酸單銨半胱氨酸氯化鈉注射液2019 年進入醫保，看好其銷售快速放量；粉液雙室袋產品具備避免輸液污染、配液方便、不存在誤配藥風險等優勢，看好其銷售快速放量。藥品研發：以“仿創結合”的核心理念，持續推動藥品研發。四環醫藥通過軒竹生物和康明百奧兩大平台全面佈局小分子和大分子創新葯的研發。軒竹生物在研項目有14 項，全面覆蓋腫瘤、代謝、抗感染等領域；康明百奧在研項目有12 個，主要佈局創新雙抗、雙抗ADC 等多功能抗體藥物的研發。通過投資併購和國際合作強化產品創新。近年公司通過投資濟時生命科技、與印度熙德隆製藥協議合作、與Covance 長期合作、引入廣東冠潤和南靖惠及為北京鋭業增資等方式，持續推行產品創新和國際化轉型。
打造工業大麻和現代中藥全產業鏈基地。子公司澳康藥業佈局工業大麻和現代中藥。工業大麻定位於高含量CBD 藥業和醫用材料的研發和產業化發展，致力於打造國內北方工業大麻第一的研產銷平台。
渼顏空間，戰略切入醫美大賽道。20 年10 月，四環醫藥獨家代理肉毒毒素樂提葆獲NMPA 批准上市，成為第四個獲准在中國上市的A 型肉毒毒素。我們認為，樂提葆競爭優勢明顯：1)行貨市場上具有高性價比：目前市面上肉毒素中，進口產品的產品力好於國產產品，主要體現在1) 進口產品所使用的蛋白質賦形劑為人血白蛋白，而國產產品為醫用明膠，進口產品致敏性更低；2）從彌散度而言，進口產品彌散面積相對較小（樂提葆=保妥適<吉適<衡力），注射部位精準。從產品參數而言，樂提葆的臨牀效果與安全性和保妥適一致。
而從產品品質而言，樂提葆有99.5%的有效蛋白質含量，高純度900KD 蛋白，高於韓國藥監局95%的標準。從價格區間帶而言，樂提葆的價格在市場上處於衡力、保妥適的中間，為保妥適的6-7 折，主打輕奢定位；2)監管趨嚴，水貨市場逐漸出清，樂提葆可收割部分水貨市場：肉毒素類水貨實際年消耗量是正規產品的5 倍左右。水貨市場上韓國“白毒”佔據較大市場份額，“白毒”即為樂提葆在水貨市場中的代稱，已有較高認知。過去消費者機構選擇水貨產品主要是由於行貨市場可選擇產品較少，樂提葆可將部分過去偏好韓國肉毒素卻苦於沒有正規國內引進產品的消費者納入麾下。同時隨着監管趨嚴，水貨出清，樂提葆可收割部分市場份額；3) 韓國同類產品中的首個獲准在中國上市，競品仍在審批中且審批時間長，樂提葆擁有2-3 年窗口紅利期，具有卡位優勢。肉毒素屬於毒麻類藥品屬，一直以來我國對於肉毒素認證牌照審核十分嚴格，預計未來2-3年內，能獲認證牌照的競品有限，作為韓國同類產品中的首個獲准在中國上市，其競品仍在審批中且審批時間長，樂提葆具有卡位優勢，可在未來2-3 年窗口期中佔領消費者心智；4）醫美核心管理層具有豐富醫美銷售經驗，專業營銷網絡覆蓋200+城市。醫美核心管理層於艾爾建和輝瑞等跨國醫藥和醫美公司擔任營銷和培訓要職於業內擁有超過10 年的經驗，主要管理層為2014 年艾爾建全國銷售冠軍，獲得艾爾建總裁獎在管理醫美銷售團隊擁有豐富經驗。根據公司公開調研，截至20 年12 月，已有銷售團隊人數60+，代理商40+，覆蓋城市200+，覆蓋醫美機構800+。公司目標3 年內取得中國正規渠道肉毒素30%以上的市場份額，預計21 年全年樂提葆銷量60 萬瓶。
公司多款重磅醫美新產品將於三年內上市，形成強大產品矩陣。公司在美國南加州成立醫美產品研究院，將海外擁有較高技術壁壘的醫美新型技術於公司實驗室進行轉化，國內生產打造優質醫美管線。
管線內儲備產品包括四環自研產品童顏水凝及所代理的Hugel 玻尿酸，目前集團已經開始其他醫療美容產品的臨牀試驗，預計在不久的將來進一步實現產品多元化。在研10 餘款醫美產品包括：1.膠原蛋白類產品；2.可吸收聚酯類產品：一代“童顏針”填充劑、二代“少女針”填充劑；3.局部改善脂肪容積的溶脂藥品。
投資建議：買入-A 投資評級。基於未來公司業務發展戰略，採用分部估值法與可比公司進行測算，公司2021 年淨利潤8.43 億元，目標市值346.86 億人民幣（對應420.01 港幣），給予“買入-A”評級。
風險提示：1) 醫美產品渠道銷售不及預期；2)醫藥產品銷售不及預期；3)帶量採購政策變化；4)國際貿易環境風險。
