2021 财年业绩略低于我们预期
高鑫零售将财年结算日由12 月31 日调整为3 月31 日,并公布截至2021 年3 月31 日止15 个月业绩:实现收入1,243.34 亿元,同比-2.0%,归母净利润35.72 亿元,同比-15.4%。1Q2021,公司实现收入288.48 亿元,同比-8.5%,归母净利润7 亿元,同比-49.6%,公司短期业绩承压,略低于我们预期,主因去年疫情下高基数,叠加公司加大新业态投入所致。公司此次调整财年结算日以匹配控股股东阿里巴巴的财年,我们认为未来双方合作有望持续加强,看好公司新零售业务前景及中长期成长空间。
发展趋势
1、1Q21 商品销售收入下滑,到家业务发展态势良好,租金收入回升。1)商品销售:于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21期间收入同比分别-1.7%/-9.1%。截至2021 年3 月31 日止15 个月同店同比-1.8%,主因疫情后影响及行业竞争加剧所致。到家业务发展态势良好,1Q2021 一小时达业务店日均单量接近1100 单,较2020 年同期增长超过40%,客单价为68 元,较2019 年同期增长约6%。2)租金收入:于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21 期间收入同比分别-9.1%/+14.7%,其中Q1 高增长主因去年疫情期间对租户减免租金带来的低基数影响。
2、加大新业态投入,利润端承压。于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21 期间,毛利率同比分别-1.0ppt/+0.4ppt 至25.0%/23.4%,其中Q1 提升主因租金收入回升。费用端来看,销售费用率同比分别+0.3ppt/+2.3ppt 至19.5%/17.6%,管理费用率同比分别-0.2ppt/+0.4ppt 至2.6%/2.5%,Q1 费用率提升主因公司加大新业态投入。综合影响下,于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21 期间,净利率同比-0.5ppt/-2.0ppt 至2.9%/2.4%。
3、与阿里深度绑定,看好公司新零售业务中长期发展前景。一方面,受益于阿里在流量导入、物流服务等多方面支持,公司到家业务发展势头良好,另一方面,公司凭借优质供应链能力,与阿里在猫超共享库存、社区团购业务等多方面合作进展顺利。我们认为双方未来线上线下合作有望进一步深化,中长期看好公司在阿里支持下的市场份额提升趋势。2021 年为公司新业态投入元年,中小润发与社区团购等新业态有望迎来发力,此外,公司持续推进大卖场重构,有望提高来客数及提升店仓效率,截止1Q21 已完成38 家大卖场改造,未来计划每年推进40-50 家。
盈利预测与估值
考虑公司调整财年结算日影响,我们预测2022 及2023 财年净利润分别为16.5 亿元、20.1 亿元,对应P/E 分别为34 及28 倍。维持跑赢行业评级,考虑到公司短期业绩承压,我们下调目标5%至8.6 港元,对应2022 财年44 倍P/E,有25%上行空间。
风险
行业竞争加剧;线上到家增长不及预期;新业务投入超预期。
2021 財年業績略低於我們預期
高鑫零售將財年結算日由12 月31 日調整爲3 月31 日,並公佈截至2021 年3 月31 日止15 個月業績:實現收入1,243.34 億元,同比-2.0%,歸母淨利潤35.72 億元,同比-15.4%。1Q2021,公司實現收入288.48 億元,同比-8.5%,歸母淨利潤7 億元,同比-49.6%,公司短期業績承壓,略低於我們預期,主因去年疫情下高基數,疊加公司加大新業態投入所致。公司此次調整財年結算日以匹配控股股東阿里巴巴的財年,我們認爲未來雙方合作有望持續加強,看好公司新零售業務前景及中長期成長空間。
發展趨勢
1、1Q21 商品銷售收入下滑,到家業務發展態勢良好,租金收入回升。1)商品銷售:於截至2021 年3 月31 日止15 個月及1Q21期間收入同比分別-1.7%/-9.1%。截至2021 年3 月31 日止15 個月同店同比-1.8%,主因疫情後影響及行業競爭加劇所致。到家業務發展態勢良好,1Q2021 一小時達業務店日均單量接近1100 單,較2020 年同期增長超過40%,客單價爲68 元,較2019 年同期增長約6%。2)租金收入:於截至2021 年3 月31 日止15 個月及1Q21 期間收入同比分別-9.1%/+14.7%,其中Q1 高增長主因去年疫情期間對租戶減免租金帶來的低基數影響。
2、加大新業態投入,利潤端承壓。於截至2021 年3 月31 日止15 個月及1Q21 期間,毛利率同比分別-1.0ppt/+0.4ppt 至25.0%/23.4%,其中Q1 提升主因租金收入回升。費用端來看,銷售費用率同比分別+0.3ppt/+2.3ppt 至19.5%/17.6%,管理費用率同比分別-0.2ppt/+0.4ppt 至2.6%/2.5%,Q1 費用率提升主因公司加大新業態投入。綜合影響下,於截至2021 年3 月31 日止15 個月及1Q21 期間,淨利率同比-0.5ppt/-2.0ppt 至2.9%/2.4%。
3、與阿里深度綁定,看好公司新零售業務中長期發展前景。一方面,受益於阿里在流量導入、物流服務等多方面支持,公司到家業務發展勢頭良好,另一方面,公司憑藉優質供應鏈能力,與阿里在貓超共享庫存、社區團購業務等多方面合作進展順利。我們認爲雙方未來線上線下合作有望進一步深化,中長期看好公司在阿里支持下的市場份額提升趨勢。2021 年爲公司新業態投入元年,中小潤髮與社區團購等新業態有望迎來發力,此外,公司持續推進大賣場重構,有望提高來客數及提升店倉效率,截止1Q21 已完成38 家大賣場改造,未來計劃每年推進40-50 家。
盈利預測與估值
考慮公司調整財年結算日影響,我們預測2022 及2023 財年淨利潤分別爲16.5 億元、20.1 億元,對應P/E 分別爲34 及28 倍。維持跑贏行業評級,考慮到公司短期業績承壓,我們下調目標5%至8.6 港元,對應2022 財年44 倍P/E,有25%上行空間。
風險
行業競爭加劇;線上到家增長不及預期;新業務投入超預期。