公司2020 年逆势开店,随着终端需求的逐渐恢复,公司业绩有望回暖,控股子公司天津美杰姆承诺2021 年实际净利润不低于3.01 亿元,彰显公司信心。
考虑到2021Q1 局部地区疫情反复带来的影响以及股本增加的摊薄,下调公司2021-22 年EPS 预测至0.22/0.27 元(原预测为0.32/0.40 元),新增2023 年EPS 预测0.31 元。结合公司历史估值中枢,给予公司2022 年26 倍PE,对应目标价7.00 元,维持“增持”评级。
2020 年业绩受疫情影响较大。1)营收及利润:2020 年公司营收3.56 亿元(-43.4%),其中工业/早教/留学业务占比分别为20%/67%/13%,归母净利润-5.27亿元。2)盈利能力:毛利率下降12.9pcts 至56.1%,其中工业/早教/留学业务毛利率分别为24.12%/67.66%/45.52%,分别下滑21.34/10.06/19.08pcts。销售费用率9.05%(+1.88pcts);管理费用率29.18%(+7.79pcts)。费用率上升主要为职工薪酬及办公场所租金的费用相对刚性。疫情影响下,旗下控股子公司天津美杰姆以及楷德教育业绩有所波动,因此公司计提6.29 亿元商誉减值。
剥离工业板块,美吉姆逆势开店。1)2020 年天津美杰姆收入2.35 亿元/-42.8%,净利润9694 万元/-59.3%,净利润率为41.2%,下滑16.7pcts。2020 年底,美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到555 家(较19 年底增加40 家),疫情影响下仍实现逆势增长。同时,公司推出副品牌“小吉姆”布局三线以下城市,提供本土化早教课程,目前全国已签约10 家中心。渠道上,公司拓展了线上课程,2020 年线上用户总数达到百万人以上,80%+为新注册用户。2)楷德教育2020年收入4635 万元(-44.8%),净利润828 万元(-72.9%),净利润率17.9%/-18.5pcts。公司主动调整经营策略,在疫情影响海外留学的情况下,开发低龄原版课程,满足更多用户的需求。3)公司于2020 年8 月以人民币2.49 亿元价格将子公司大连三垒科技(工业板块子公司)出售,从而聚焦教育主业,并提升公司整体盈利能力。
1Q21 逐渐恢复,美吉姆2021 年业绩承诺为3.01 亿元。1Q21 公司实现收入8009 万元/+39%,归母净利润759 万元/扭亏,由于一季度部分地区(如北京等)疫情仍有反复,故业绩还未恢复至1Q19 水平。公司预计1H21 利润在2400~3000 万元/+205%~231%,较1H19 下滑30%~12%。此外,由于2020年疫情影响,天津美杰姆公司未达成原定2020 年业绩承诺2.9 亿元,经各方同意后,重新签署协议,天津美杰姆承诺2021 年实际净利润不低于3.01 亿元。
风险因素:线下业务恢复不及预期、留学业务需求波动、行业政策变化等风险。
投资建议:公司2020 年逆势开店,随着终端需求的逐渐恢复,公司业绩有望回暖,控股子公司天津美杰姆承诺2021 年实际净利润不低于3.01 亿元,彰显公司信心。考虑到2021Q1 局部地区疫情反复带来的影响以及股本增加的摊薄,下调公司2021-22 年EPS 预测至0.22/0.27 元(原预测为0.32/0.40 元),新增2023 年EPS 预测0.31 元。结合公司历史估值中枢,给予公司2022 年26 倍PE,对应目标价7.00 元,维持“增持”评级。
公司2020 年逆勢開店,隨着終端需求的逐漸恢復,公司業績有望回暖,控股子公司天津美傑姆承諾2021 年實際淨利潤不低於3.01 億元,彰顯公司信心。
考慮到2021Q1 局部地區疫情反覆帶來的影響以及股本增加的攤薄,下調公司2021-22 年EPS 預測至0.22/0.27 元(原預測爲0.32/0.40 元),新增2023 年EPS 預測0.31 元。結合公司歷史估值中樞,給予公司2022 年26 倍PE,對應目標價7.00 元,維持“增持”評級。
2020 年業績受疫情影響較大。1)營收及利潤:2020 年公司營收3.56 億元(-43.4%),其中工業/早教/留學業務佔比分別爲20%/67%/13%,歸母淨利潤-5.27億元。2)盈利能力:毛利率下降12.9pcts 至56.1%,其中工業/早教/留學業務毛利率分別爲24.12%/67.66%/45.52%,分別下滑21.34/10.06/19.08pcts。銷售費用率9.05%(+1.88pcts);管理費用率29.18%(+7.79pcts)。費用率上升主要爲職工薪酬及辦公場所租金的費用相對剛性。疫情影響下,旗下控股子公司天津美傑姆以及楷德教育業績有所波動,因此公司計提6.29 億元商譽減值。
剝離工業板塊,美吉姆逆勢開店。1)2020 年天津美傑姆收入2.35 億元/-42.8%,淨利潤9694 萬元/-59.3%,淨利潤率爲41.2%,下滑16.7pcts。2020 年底,美吉姆在大陸地區的簽約中心數量達到555 家(較19 年底增加40 家),疫情影響下仍實現逆勢增長。同時,公司推出副品牌“小吉姆”佈局三線以下城市,提供本土化早教課程,目前全國已簽約10 家中心。渠道上,公司拓展了線上課程,2020 年線上用戶總數達到百萬人以上,80%+爲新註冊用戶。2)楷德教育2020年收入4635 萬元(-44.8%),淨利潤828 萬元(-72.9%),淨利潤率17.9%/-18.5pcts。公司主動調整經營策略,在疫情影響海外留學的情況下,開發低齡原版課程,滿足更多用戶的需求。3)公司於2020 年8 月以人民幣2.49 億元價格將子公司大連三壘科技(工業板塊子公司)出售,從而聚焦教育主業,並提升公司整體盈利能力。
1Q21 逐漸恢復,美吉姆2021 年業績承諾爲3.01 億元。1Q21 公司實現收入8009 萬元/+39%,歸母淨利潤759 萬元/扭虧,由於一季度部分地區(如北京等)疫情仍有反覆,故業績還未恢復至1Q19 水平。公司預計1H21 利潤在2400~3000 萬元/+205%~231%,較1H19 下滑30%~12%。此外,由於2020年疫情影響,天津美傑姆公司未達成原定2020 年業績承諾2.9 億元,經各方同意後,重新簽署協議,天津美傑姆承諾2021 年實際淨利潤不低於3.01 億元。
風險因素:線下業務恢復不及預期、留學業務需求波動、行業政策變化等風險。
投資建議:公司2020 年逆勢開店,隨着終端需求的逐漸恢復,公司業績有望回暖,控股子公司天津美傑姆承諾2021 年實際淨利潤不低於3.01 億元,彰顯公司信心。考慮到2021Q1 局部地區疫情反覆帶來的影響以及股本增加的攤薄,下調公司2021-22 年EPS 預測至0.22/0.27 元(原預測爲0.32/0.40 元),新增2023 年EPS 預測0.31 元。結合公司歷史估值中樞,給予公司2022 年26 倍PE,對應目標價7.00 元,維持“增持”評級。