本报告导读：
核心药物泽布替尼和替雷利珠单抗放量速度符合预期，研发进展顺利，新产品有望不断落地，在手现金充足，业务趋于稳健，维持增持评级。
摘要：
维持“增持”评级。2021年一季度产品收入1.06亿美元，同比增长104%。单季净利润0.67 亿美元，同比扭亏。报告期末在手现金及等价物48 亿美元，同比增加1.6 亿美元。符合预期。维持2021-2023年收入预测为12.76、12.04、16.42 亿美元。根据DCF 绝对估值，维持目标价为227.0 港元，维持增持评级。
核心产品快速放量。替雷利珠单抗（PD-1）、泽布替尼、地诺单抗3月份新进入医保，目前进院数量分别达到医保前约4 倍、8 倍、6 倍。
2021Q1 PD-1 收入0.49 亿美元，同比增长139%；泽布替尼收入0.22亿美元，同比增长3057%；地诺单抗收入0.15 亿美元；BMS 授权药物因白紫暂停商业化，实现收入0.20 亿美元。PD-1 海外授权确认部分首付款5.0 亿美元，带动公司Q1 整体收入达到6.06 亿美元。受PD-1 等产品进入医保降价影响，拨备0.24 亿美元。
研发里程碑逐步兑现。Q1 研发费用3.21 亿美元，同比增长5.4%。
帕米帕利三线晚期卵巢癌适应症中国获批。泽布替尼对比伊布替尼用于治疗rr CLL/SLL 3 期临床试验在中期分析中获得积极结果，证明百济的研发实力与出海能力，有望进一步开拓药品的未来空间。预计至2022 年公司商业化产品数量有望增加到12 款。后续研发关键里程碑：1）泽布替尼最快2021 年公布1L CLL 数据，2022 年公布rrCLL 最终结果；2）PD-1 2021 年2L 食管鳞癌中国sBLA、1L 非鳞NSCLC 和2L 肝癌获批、诺华海外提交BLA；3）BGB-A1217 （TIGIT）2021 启动两项全球3 期临床；4）早期产品管线进一步丰富，包括BGB-11417 （BCL-2）、BGB-A445 （OX-40）、BGB-15025（HPK-1）等进展顺利。公司1 月29 日科创板IPO 获受理，拟募资200 亿元，如顺利实施将进一步助力公司研发。
催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
风险提示：研发失败；战略合作不及预期；科创板IPO 不及预期。
本報告導讀：
核心藥物澤布替尼和替雷利珠單抗放量速度符合預期，研發進展順利，新產品有望不斷落地，在手現金充足，業務趨於穩健，維持增持評級。
摘要：
維持“增持”評級。2021年一季度產品收入1.06億美元，同比增長104%。單季淨利潤0.67 億美元，同比扭虧。報告期末在手現金及等價物48 億美元，同比增加1.6 億美元。符合預期。維持2021-2023年收入預測為12.76、12.04、16.42 億美元。根據DCF 絕對估值，維持目標價為227.0 港元，維持增持評級。
核心產品快速放量。替雷利珠單抗（PD-1）、澤布替尼、地諾單抗3月份新進入醫保，目前進院數量分別達到醫保前約4 倍、8 倍、6 倍。
2021Q1 PD-1 收入0.49 億美元，同比增長139%；澤布替尼收入0.22億美元，同比增長3057%；地諾單抗收入0.15 億美元；BMS 授權藥物因白紫暫停商業化，實現收入0.20 億美元。PD-1 海外授權確認部分首付款5.0 億美元，帶動公司Q1 整體收入達到6.06 億美元。受PD-1 等產品進入醫保降價影響，撥備0.24 億美元。
研發里程碑逐步兑現。Q1 研發費用3.21 億美元，同比增長5.4%。
帕米帕利三線晚期卵巢癌適應症中國獲批。澤布替尼對比伊布替尼用於治療rr CLL/SLL 3 期臨牀試驗在中期分析中獲得積極結果，證明百濟的研發實力與出海能力，有望進一步開拓藥品的未來空間。預計至2022 年公司商業化產品數量有望增加到12 款。後續研發關鍵里程碑：1）澤布替尼最快2021 年公佈1L CLL 數據，2022 年公佈rrCLL 最終結果；2）PD-1 2021 年2L 食管鱗癌中國sBLA、1L 非鱗NSCLC 和2L 肝癌獲批、諾華海外提交BLA；3）BGB-A1217 （TIGIT）2021 啟動兩項全球3 期臨牀；4）早期產品管線進一步豐富，包括BGB-11417 （BCL-2）、BGB-A445 （OX-40）、BGB-15025（HPK-1）等進展順利。公司1 月29 日科創板IPO 獲受理，擬募資200 億元，如順利實施將進一步助力公司研發。
催化劑：藥物放量超預期；在研新產品療效突出。
風險提示：研發失敗；戰略合作不及預期；科創板IPO 不及預期。
