公司发布 2020 年年报，实现营业收入 39.42 亿元，同比+7.39%，实现归母净利润 1.70 亿元，同比+53.29%，实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+64.90%。
报告期内公司雷达业务取得丰硕成果，多款产品交付应用；安防系统通过验收，智慧产业行业地位得到巩固。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，维持公司“买入”评级。
新收入准则影响公共安全产品收入大幅提升，费用率下降盈利能力提升。公司2020 年实现营业收入 39.42 亿元，同比+7.39%，实现归母净利润 1.70 亿元，同比+53.29%，实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+64.90%。报告期内公共安全以及能源系统业务中部分系统集成业务，收入确认方式从完工百分比调整为按时点确认，本期确认以前年度确认收入，公共安全产品收入大幅增长，公司整体收入小幅增长。利润端公共安全产品毛利率降低 2.42pcts 至 7.17%，雷达及配套产品毛利率提升 10.63pcts 至 34.37%，但由于雷达及配套产品收入占比下降 24.87pcts，导致整体毛利率下降 1.38pcts 至 17%；公司借款规模扩大，利息支出增加，财务费用同比+44.50%，研发费用与销售费用分别降低 33.61%、29.03%，公司期间费用率同比下降 1.93pcts 至 11.37%；报告期内公司营业外收入同比增长 440.58%至 0.16 亿元；综合各影响因素，销售净利率增长 1.27pcts至 4.42%，盈利能力提升。20Q4 实现营收 28.85 亿元，同增 33.80%，前三季度分别同比-50.02%/-20.79%/-31.43%；实现归母净利润 2.46 亿元，同增33.85%，占全年净利润的 144.7%。
21Q1 营收稳健增长，规模效应显现亏损规模缩小。2021Q1 公司实现营收 1.93 亿元，同比+29.30%，归母净利润亏损 0.47 亿元，虽未实现盈利，但亏损规模较去年同期下降 22.89%。受益于雷达电子板块收入规模增加，21Q1 公司收入规模有较大提升。利润端公司毛利率同比下降 7.99pcts 至 22.70%，管理费用较去年同期减少 421.64 万元，规模效应有所显现，公司期间费用率下降 13.2pcts 至 63.97%；此外报告期内公司资产处置收益 0.3 亿元，各因素共同推动净利率提升 16.53pcts，亏损收窄至-24.39%。
公司积极备产存货增长，客户信用好未来现金流有望改善。2020 年末公司存货同比增长 19.06%至 14.13 亿元，其中库存商品同增 146.2%至 0.76 亿元，存货增加或预示公司在手订单充足，备产积极，随未来产品交付推进，业绩将逐步释放。期末应收账款 20.43 亿，同比+42.35%，受产品交付及收入确认节奏影响，2020 年公司经营性现金流流出 1.09 亿元。21Q1 公司存货继续增长 26.35%，雷达及备件等材料采购大幅提升拉动预付款项较期初增长 83.59%，公司积极采购备产，受此影响一季度经营活动现金流净流出扩大 77.4%至 7.15 亿元，考虑到公司客户信用较好，坏账风险较低，随后续回款增加，公司现金流有望改善。
依托自主研发产品，提高核心竞争能力。公司围绕雷达产品，在气象雷达、空管雷达、地空警戒雷达及微波领域不断创新，提高产品竞争能力，多型产品验收交付，气象雷达实现全波段全覆盖，微波领域完成微波电路板智能制造与数字化转型，同时积极拓宽客户群体，在智慧城市领域安防系统通过验收。考虑到雷达产品市场集中度高，公司资质健全，并在国产 GaN 高效率发射机、射频直接采样技术等前沿领域提前布局，公司核心竞争力进一步得到强化，长期来看发展优势明显。
上市平台地位明确，优质资产注入可期。2018 年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团，2019 年 12 月 31 日公司公告完成大股东变更，中电科 38 所将其持有的 45.67%公司股份无偿划转至中电博微，公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构，未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进，中电博微的优质院所资产有望注入上市公司，增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。
风险因素：雷达业务恢复不及预期，公共安全相关产品招标不及预期，资本运作慢于预期。
投资建议：公司在雷达领域技术实力强劲产品竞争优势明显，上调公司 2021/22年净利润预测至 2.1/2.7 亿元（原预测分别为 1.8/2.3 亿元），新增 2023 年净利润预测 3.3 亿元。当前价 41.31 元，对应 2021/22/23 年 PE 分别为 31/25/20 倍。
考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，给予公司 2021 年 37 倍 PE，目标价 50 元，维持“买入”评级。
公司發佈 2020 年年報，實現營業收入 39.42 億元，同比+7.39%，實現歸母淨利潤 1.70 億元，同比+53.29%，實現扣非歸母淨利潤 1.11 億元，同比+64.90%。
報告期內公司雷達業務取得豐碩成果，多款產品交付應用；安防系統通過驗收，智慧產業行業地位得到鞏固。考慮到公司雷達、安防業務的發展前景，及其作為未來中電博微資產整合的平台地位，維持公司“買入”評級。
新收入準則影響公共安全產品收入大幅提升，費用率下降盈利能力提升。公司2020 年實現營業收入 39.42 億元，同比+7.39%，實現歸母淨利潤 1.70 億元，同比+53.29%，實現扣非歸母淨利潤 1.11 億元，同比+64.90%。報告期內公共安全以及能源系統業務中部分系統集成業務，收入確認方式從完工百分比調整為按時點確認，本期確認以前年度確認收入，公共安全產品收入大幅增長，公司整體收入小幅增長。利潤端公共安全產品毛利率降低 2.42pcts 至 7.17%，雷達及配套產品毛利率提升 10.63pcts 至 34.37%，但由於雷達及配套產品收入佔比下降 24.87pcts，導致整體毛利率下降 1.38pcts 至 17%；公司借款規模擴大，利息支出增加，財務費用同比+44.50%，研發費用與銷售費用分別降低 33.61%、29.03%，公司期間費用率同比下降 1.93pcts 至 11.37%；報告期內公司營業外收入同比增長 440.58%至 0.16 億元；綜合各影響因素，銷售淨利率增長 1.27pcts至 4.42%，盈利能力提升。20Q4 實現營收 28.85 億元，同增 33.80%，前三季度分別同比-50.02%/-20.79%/-31.43%；實現歸母淨利潤 2.46 億元，同增33.85%，佔全年淨利潤的 144.7%。
21Q1 營收穩健增長，規模效應顯現虧損規模縮小。2021Q1 公司實現營收 1.93 億元，同比+29.30%，歸母淨利潤虧損 0.47 億元，雖未實現盈利，但虧損規模較去年同期下降 22.89%。受益於雷達電子板塊收入規模增加，21Q1 公司收入規模有較大提升。利潤端公司毛利率同比下降 7.99pcts 至 22.70%，管理費用較去年同期減少 421.64 萬元，規模效應有所顯現，公司期間費用率下降 13.2pcts 至 63.97%；此外報告期內公司資產處置收益 0.3 億元，各因素共同推動淨利率提升 16.53pcts，虧損收窄至-24.39%。
公司積極備產存貨增長，客户信用好未來現金流有望改善。2020 年末公司存貨同比增長 19.06%至 14.13 億元，其中庫存商品同增 146.2%至 0.76 億元，存貨增加或預示公司在手訂單充足，備產積極，隨未來產品交付推進，業績將逐步釋放。期末應收賬款 20.43 億，同比+42.35%，受產品交付及收入確認節奏影響，2020 年公司經營性現金流流出 1.09 億元。21Q1 公司存貨繼續增長 26.35%，雷達及備件等材料採購大幅提升拉動預付款項較期初增長 83.59%，公司積極採購備產，受此影響一季度經營活動現金流淨流出擴大 77.4%至 7.15 億元，考慮到公司客户信用較好，壞賬風險較低，隨後續回款增加，公司現金流有望改善。
依託自主研發產品，提高核心競爭能力。公司圍繞雷達產品，在氣象雷達、空管雷達、地空警戒雷達及微波領域不斷創新，提高產品競爭能力，多型產品驗收交付，氣象雷達實現全波段全覆蓋，微波領域完成微波電路板智能製造與數字化轉型，同時積極拓寬客户羣體，在智慧城市領域安防系統通過驗收。考慮到雷達產品市場集中度高，公司資質健全，並在國產 GaN 高效率發射機、射頻直接採樣技術等前沿領域提前佈局，公司核心競爭力進一步得到強化，長期來看發展優勢明顯。
上市平台地位明確，優質資產注入可期。2018 年中國電科集團以八所、十六所、三十八所和四十三所為基礎組建中電博微子集團，2019 年 12 月 31 日公司公告完成大股東變更，中電科 38 所將其持有的 45.67%公司股份無償劃轉至中電博微，公司作為中電博微經營運作的上市平台地位明確。中電科八所、十六所、三十八所和四十三所分別是我國光傳感、低温電子、軍事雷達電子和混合微電子的權威機構，未來隨着科研院所改制及集團混改的穩步推進，中電博微的優質院所資產有望注入上市公司，增厚業績的同時提升公司核心競爭力。
風險因素：雷達業務恢復不及預期，公共安全相關產品招標不及預期，資本運作慢於預期。
投資建議：公司在雷達領域技術實力強勁產品競爭優勢明顯，上調公司 2021/22年淨利潤預測至 2.1/2.7 億元（原預測分別為 1.8/2.3 億元），新增 2023 年淨利潤預測 3.3 億元。當前價 41.31 元，對應 2021/22/23 年 PE 分別為 31/25/20 倍。
考慮到公司雷達、安防業務的發展前景，及其作為未來中電博微資產整合的平台地位，給予公司 2021 年 37 倍 PE，目標價 50 元，維持“買入”評級。
