投资要点：
公司 2020 年净利润增速 172.3%，基本符合预期。2020 年公司实现营业总收入 34.5 亿元，同比减少 9.27%，实现归母净利润 1.80 亿元，2019 年为亏损 2.49 亿元，同比增长 172.3%。收入、利润均实现逐季改善，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收 1.94 亿/6.64 亿/9.52 亿/16.37 亿，分别同比增长-75.7%/-37.8%/3.8%/60.9%，分别实现净利润-2.33 亿/-0.13 亿/0.32 亿/3.94 亿，分别同比增长-192.7%/-170.6%/145.2%/439.2%。公司21Q1 实现收入4.89 亿元，同比20 年增长152.4%（同比 19Q1 减少 38.6%），归母净利润-2.20 亿元，去年同期净利润为-2.33 亿元（19Q1 净利润为-0.80 亿元），符合预期。
受疫情影响各项业务收入放缓，但运营效率提升叠加精细化管理使得盈利能力改善。分产品看，20年工程收入 29.6 亿元，同比减少 10.5%，占收入比重下降 1.15pct 至 86.0%，毛利率上升 1.22pct至 32.0%；设计业务收入 3.69 亿元，同比减少 1.62%，占收入比重上升 0.83pct 至 10.7%，毛利率上升 2.92pct 至 57.9%。分行业看，家装收入 30.11亿元，同比减少 8.57%，占比收入比重提升 0.68pct至 87.4%，毛利率提升 1.52pct 至 34.1%；公装收入 2.49 亿元，同比减少 23.5%，毛利率 38.7%，较 20 年基本持平。从重要子公司看，速美收入 2.29 亿，同比减少 10.5%，净利润-3127 万元，同比大幅减亏 6555 万元；集艾收入 2.20 亿，同比减少 15.6%，贡献权益净利润 3088 万元，同比减少29.8%；上海创域收入 2.92 亿，同比减少 34.4%，贡献权益净利润 837 万元，同比减少 50.5%；欣邑收入 1.09 亿，同比增长 5.3%，贡献权益净利润 1951 万元，同比减少 2.6%；重庆、山西、南通和长春东易合计贡献权益利润 891 万元，同比增加 403 万元。剔除速美和收购标的影响，公司 2020实现收入 24.2 亿元，同比下滑 5.1%，扣非净利润为 4075 万元，去年同期为亏损 3.25 亿元。
20 年综合毛利率同比上升 1.86pct，公司成本控制能力提升，期间费用率（含研发）大幅优化，资产减值减少，综合影响下归母净利率上升 11.79pct。2020 年公司综合毛利率 36.28%，同比上升1.86pct，加回研发费用，期间费用率同比下降 3.39pct，其中受疫情影响员工工资和房租物业等费用减少，销售费用率下降 2.95pct 至 18.06%；管理费用率降低 0.24pct 至 8.96%；研发费用率同比降低 0.02pct至 4.29%；货币资金增加 4.1亿元，带动利息收入同比增加 438万，财务费用率降低 0.18pct至 0.02%；公司 20 计提信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比下降 5.55pct 至 0.92%，主要系商誉减值同比少计提 2.04 亿，综合影响下公司归母净利率同比上升 11.79pct 至 5.23%。21Q1 公司主营业务毛利率同比下降 0.67pct 至 33.50%，期间费用率（含研发）下降 76.67pct 至 76.76%，除财务费用率上升 2.51pct 至 0.88%外，其余均有较大程度改善，销售/管理/研发费用率分别为49.44%/18.70%/7.74%，分别同比降低 47.14pct/22.11pct/9.93pct，信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比下降 6.52pct至 0.03%，综合影响下 21Q1归母净利率同比上升 75.3pct 至-45.1%。
支付职工薪酬减少，现金流改善。公司 2020 年经营性现金流净额为 2.08 亿，同比多流入 1.03 亿元，主要系职工薪酬减少 1.71 亿，其中应付职工薪酬减少 2488 万元，支付给职工以及为职工支付的现金同比减少 1.43 亿元，此外支付其他与经营活动有关现金减少 0.98 亿元。全年收现比下降 3.82pct至 105.4%，应收票据及应收账款同比减少 7462 万元，新增合同资产 1779 万元，新增合同负债 7.7亿；付现比下降 1.04pct 至 89.7%，应付票据及应付账款同比减少 3106 万元。21Q1 公司经营性现金流净额-0.68 亿，同比少流出 1.3 亿，收现比下降 18.2pct 至 188%，付现比下降 57.3pct 至 154%。
地产施竣工走强，后周期装饰业务逐步回暖。20 年公司加强订单质量把控，全年新签订单 34.5 亿元，同比减少 20.9%，随着“三条红线”等政策出台，地产施工、竣工端走强，公司景气度逐步回升，20Q4家装订单已现拐点，新签订单 6.90 亿，同比增长 3.3%，21Q1 新签订单 11.4 亿，同比增长 125.0%，其中家装业务新签 9.67 亿，同比增长 125.1%。截至 2021 年 3 月末，公司在手订单 36.7 亿，是 20年营业收入的 1.06 倍。
下调 21 年盈利预测，新增 22-23 年盈利预测，维持“增持”评级：受疫情影响，公司订单获取低于预期，下调 21 年盈利预测，预计公司 21-23 年净利润分别为 1.98 亿/2.14 亿/2.31亿（21 年原值为3.68 亿），增速分别为 10%/8%/8%，对应 PE 分别为 14X/13X/12X，维持“增持”评级。
风险提示：地产竣工改善不及预期；新签订单不及预期
投資要點：
公司 2020 年淨利潤增速 172.3%，基本符合預期。2020 年公司實現營業總收入 34.5 億元，同比減少 9.27%，實現歸母淨利潤 1.80 億元，2019 年為虧損 2.49 億元，同比增長 172.3%。收入、利潤均實現逐季改善，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 單季分別實現營收 1.94 億/6.64 億/9.52 億/16.37 億，分別同比增長-75.7%/-37.8%/3.8%/60.9%，分別實現淨利潤-2.33 億/-0.13 億/0.32 億/3.94 億，分別同比增長-192.7%/-170.6%/145.2%/439.2%。公司21Q1 實現收入4.89 億元，同比20 年增長152.4%（同比 19Q1 減少 38.6%），歸母淨利潤-2.20 億元，去年同期淨利潤為-2.33 億元（19Q1 淨利潤為-0.80 億元），符合預期。
受疫情影響各項業務收入放緩，但運營效率提升疊加精細化管理使得盈利能力改善。分產品看，20年工程收入 29.6 億元，同比減少 10.5%，佔收入比重下降 1.15pct 至 86.0%，毛利率上升 1.22pct至 32.0%；設計業務收入 3.69 億元，同比減少 1.62%，佔收入比重上升 0.83pct 至 10.7%，毛利率上升 2.92pct 至 57.9%。分行業看，家裝收入 30.11億元，同比減少 8.57%，佔比收入比重提升 0.68pct至 87.4%，毛利率提升 1.52pct 至 34.1%；公裝收入 2.49 億元，同比減少 23.5%，毛利率 38.7%，較 20 年基本持平。從重要子公司看，速美收入 2.29 億，同比減少 10.5%，淨利潤-3127 萬元，同比大幅減虧 6555 萬元；集艾收入 2.20 億，同比減少 15.6%，貢獻權益淨利潤 3088 萬元，同比減少29.8%；上海創域收入 2.92 億，同比減少 34.4%，貢獻權益淨利潤 837 萬元，同比減少 50.5%；欣邑收入 1.09 億，同比增長 5.3%，貢獻權益淨利潤 1951 萬元，同比減少 2.6%；重慶、山西、南通和長春東易合計貢獻權益利潤 891 萬元，同比增加 403 萬元。剔除速美和收購標的影響，公司 2020實現收入 24.2 億元，同比下滑 5.1%，扣非淨利潤為 4075 萬元，去年同期為虧損 3.25 億元。
20 年綜合毛利率同比上升 1.86pct，公司成本控制能力提升，期間費用率（含研發）大幅優化，資產減值減少，綜合影響下歸母淨利率上升 11.79pct。2020 年公司綜合毛利率 36.28%，同比上升1.86pct，加回研發費用，期間費用率同比下降 3.39pct，其中受疫情影響員工工資和房租物業等費用減少，銷售費用率下降 2.95pct 至 18.06%；管理費用率降低 0.24pct 至 8.96%；研發費用率同比降低 0.02pct至 4.29%；貨幣資金增加 4.1億元，帶動利息收入同比增加 438萬，財務費用率降低 0.18pct至 0.02%；公司 20 計提信用及資產減值損失佔營業收入絕對比重同比下降 5.55pct 至 0.92%，主要系商譽減值同比少計提 2.04 億，綜合影響下公司歸母淨利率同比上升 11.79pct 至 5.23%。21Q1 公司主營業務毛利率同比下降 0.67pct 至 33.50%，期間費用率（含研發）下降 76.67pct 至 76.76%，除財務費用率上升 2.51pct 至 0.88%外，其餘均有較大程度改善，銷售/管理/研發費用率分別為49.44%/18.70%/7.74%，分別同比降低 47.14pct/22.11pct/9.93pct，信用及資產減值損失佔營業收入絕對比重同比下降 6.52pct至 0.03%，綜合影響下 21Q1歸母淨利率同比上升 75.3pct 至-45.1%。
支付職工薪酬減少，現金流改善。公司 2020 年經營性現金流淨額為 2.08 億，同比多流入 1.03 億元，主要系職工薪酬減少 1.71 億，其中應付職工薪酬減少 2488 萬元，支付給職工以及為職工支付的現金同比減少 1.43 億元，此外支付其他與經營活動有關現金減少 0.98 億元。全年收現比下降 3.82pct至 105.4%，應收票據及應收賬款同比減少 7462 萬元，新增合同資產 1779 萬元，新增合同負債 7.7億；付現比下降 1.04pct 至 89.7%，應付票據及應付賬款同比減少 3106 萬元。21Q1 公司經營性現金流淨額-0.68 億，同比少流出 1.3 億，收現比下降 18.2pct 至 188%，付現比下降 57.3pct 至 154%。
地產施竣工走強，後周期裝飾業務逐步回暖。20 年公司加強訂單質量把控，全年新簽訂單 34.5 億元，同比減少 20.9%，隨着“三條紅線”等政策出台，地產施工、竣工端走強，公司景氣度逐步回升，20Q4家裝訂單已現拐點，新簽訂單 6.90 億，同比增長 3.3%，21Q1 新簽訂單 11.4 億，同比增長 125.0%，其中家裝業務新籤 9.67 億，同比增長 125.1%。截至 2021 年 3 月末，公司在手訂單 36.7 億，是 20年營業收入的 1.06 倍。
下調 21 年盈利預測，新增 22-23 年盈利預測，維持“增持”評級：受疫情影響，公司訂單獲取低於預期，下調 21 年盈利預測，預計公司 21-23 年淨利潤分別為 1.98 億/2.14 億/2.31億（21 年原值為3.68 億），增速分別為 10%/8%/8%，對應 PE 分別為 14X/13X/12X，維持“增持”評級。
風險提示：地產竣工改善不及預期；新簽訂單不及預期
