核心观点：
公司披露1 季度业绩：公司21Q1 博彩净收入24.1 亿港元，同比下滑29.2%，较20Q4 环比上涨10.1%。分业务看，21Q1 贵宾业务恢复弱于中场业务，贵宾业务GGR 同比下滑59.4%，环比增长3.4%；21Q1中场业务GGR 同比下滑21.3%，环比增长9.2%。21Q1 公司EBITDA录得3.19 亿元亏损，亏损幅度较20Q4 小幅收窄，符合市场预期。
五一黄金周数据恢复情况由高到低排序：入住率>博彩收入>游客人次。
公司管理层在业绩后公开电话会上表示，新葡京黄金周前三日平均每日接待1.25 万名游客，为2019 年同期的21%。赌收数据方面，公司今年五一前三日贵宾业务GGR 恢复至2019 年同期的25%，中场业务GGR 恢复至47%，博彩总收入恢复至40%。酒店入住率方面，新葡京入住率接近100%。为何以上指标出现分化？主要原因在于今年五一假期赴澳游客停留时间更长，人均消费更高。
上葡京预计二季度末开业。目前上葡京正等待政府颁发开业许可证，预计Q2 末开业。上葡京将提供304 张赌桌、1034 部角子机、300 间客房、6-8 间餐厅。运营支出上，开业初期上葡京每日运营支出约600-700万港元，物业爬坡结束后日均Opex 将达到900-1000 万港元。
投资建议：疫情对澳门博彩业2021 年经营仍将产生较大影响，但博彩行业具有垄断属性，竞争格局稳定，随着疫情影响减小，行业将进一步恢复。我们基于公司2022 年EBITDA 59.8 亿港元进行估值，给予公司12x EV/EBITDA（高于历史均值，低于历史均值+1std），以反映行业景气度逐步恢复趋势，以及公司上葡京开业后对业绩增厚的预期。经计算得出公司合理价值10.43 港元/股，维持买入评级。
风险提示：内地疫情扩散；外汇管制收紧；赌牌续期风险。
核心觀點：
公司披露1 季度業績：公司21Q1 博彩淨收入24.1 億港元，同比下滑29.2%，較20Q4 環比上漲10.1%。分業務看，21Q1 貴賓業務恢復弱於中場業務，貴賓業務GGR 同比下滑59.4%，環比增長3.4%；21Q1中場業務GGR 同比下滑21.3%，環比增長9.2%。21Q1 公司EBITDA錄得3.19 億元虧損，虧損幅度較20Q4 小幅收窄，符合市場預期。
五一黃金週數據恢復情況由高到低排序：入住率>博彩收入>遊客人次。
公司管理層在業績後公開電話會上表示，新葡京黃金週前三日平均每日接待1.25 萬名遊客，爲2019 年同期的21%。賭收數據方面，公司今年五一前三日貴賓業務GGR 恢復至2019 年同期的25%，中場業務GGR 恢復至47%，博彩總收入恢復至40%。酒店入住率方面，新葡京入住率接近100%。爲何以上指標出現分化？主要原因在於今年五一假期赴澳遊客停留時間更長，人均消費更高。
上葡京預計二季度末開業。目前上葡京正等待政府頒發開業許可證，預計Q2 末開業。上葡京將提供304 張賭桌、1034 部角子機、300 間客房、6-8 間餐廳。運營支出上，開業初期上葡京每日運營支出約600-700萬港元，物業爬坡結束後日均Opex 將達到900-1000 萬港元。
投資建議：疫情對澳門博彩業2021 年經營仍將產生較大影響，但博彩行業具有壟斷屬性，競爭格局穩定，隨着疫情影響減小，行業將進一步恢復。我們基於公司2022 年EBITDA 59.8 億港元進行估值，給予公司12x EV/EBITDA（高於歷史均值，低於歷史均值+1std），以反映行業景氣度逐步恢復趨勢，以及公司上葡京開業後對業績增厚的預期。經計算得出公司合理價值10.43 港元/股，維持買入評級。
風險提示：內地疫情擴散；外匯管制收緊；賭牌續期風險。
