核心观点：
20 年剔除宝沃影响利润总额18.3 亿元，同比增加24.3 亿元。根据财报，20 年公司实现营业收入577.7 亿元，同比增长23.0%，利润总额0.9 亿元，同比增加254.4%，归母净利润1.55 亿元，同比减少19.3%，剔除宝沃相关影响后公司实现利润总额18.3 亿元，同比增加24.3 亿元。21 年Q1 公司实现营业收入158.7 亿元，同比增长72.0%，归母净利润3.7 亿元，同比增长6.7 亿元。
20 年经营性净现金流超预期，战略、产品布局蓄势待发。20 年是公司“三年行动计划”的收官之年，公司圆满完成聚焦商用车，从规模扩张型发展模式向精益式价值增长型转变，提高盈利能力，实现有价值有质量地增长等目标，21 年经营计划中公司继续强调“差异化竞争”、“精益化管理”。21 年Q1 公司分别销售轻微卡、中重卡11.9 与7.1万辆，同比增长56%与118%，在轻卡市场市占率继续保持领先地位。
21 年1 季度末带息债务/全部投入资本降至30.9%，创16 年以来新低；20 年公司经营性净现金流达到86.8 亿元，创历史新高。我们认为宝沃影响总体可控，同时受益于轻卡供给侧改革、AMT 渗透率提升及奔驰新车周期，公司业绩富有向上的弹性。
投资建议：公司在轻卡行业市占率多年第一，中重卡市占率位列前五，掌握产业链核心技术，战略聚焦商用车+公司在商用车业务较强的竞争力有助于公司盈利能力快速提升，宝沃减值因素尽管存在一定不确定性，但并不影响公司长期价值，我们预计公司21-23 年每股净资产为2.47/2.66/3.00 元，按最新收盘价计算21-23 年PB 为1.51/1.40/1.25倍，结合行业平均及公司历史PB 水平，给予公司21 年2.0 倍PB 估值，对应合理价值为4.93 元/股，维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧；宝沃剩余股权转让款、股东借款回收风险等
核心觀點：
20 年剔除寶沃影響利潤總額18.3 億元，同比增加24.3 億元。根據財報，20 年公司實現營業收入577.7 億元，同比增長23.0%，利潤總額0.9 億元，同比增加254.4%，歸母淨利潤1.55 億元，同比減少19.3%，剔除寶沃相關影響後公司實現利潤總額18.3 億元，同比增加24.3 億元。21 年Q1 公司實現營業收入158.7 億元，同比增長72.0%，歸母淨利潤3.7 億元，同比增長6.7 億元。
20 年經營性淨現金流超預期，戰略、產品佈局蓄勢待發。20 年是公司“三年行動計劃”的收官之年，公司圓滿完成聚焦商用車，從規模擴張型發展模式向精益式價值增長型轉變，提高盈利能力，實現有價值有質量地增長等目標，21 年經營計劃中公司繼續強調“差異化競爭”、“精益化管理”。21 年Q1 公司分別銷售輕微卡、中重卡11.9 與7.1萬輛，同比增長56%與118%，在輕卡市場市佔率繼續保持領先地位。
21 年1 季度末帶息債務/全部投入資本降至30.9%，創16 年以來新低；20 年公司經營性淨現金流達到86.8 億元，創歷史新高。我們認為寶沃影響總體可控，同時受益於輕卡供給側改革、AMT 滲透率提升及奔馳新車週期，公司業績富有向上的彈性。
投資建議：公司在輕卡行業市佔率多年第一，中重卡市佔率位列前五，掌握產業鏈核心技術，戰略聚焦商用車+公司在商用車業務較強的競爭力有助於公司盈利能力快速提升，寶沃減值因素儘管存在一定不確定性，但並不影響公司長期價值，我們預計公司21-23 年每股淨資產為2.47/2.66/3.00 元，按最新收盤價計算21-23 年PB 為1.51/1.40/1.25倍，結合行業平均及公司歷史PB 水平，給予公司21 年2.0 倍PB 估值，對應合理價值為4.93 元/股，維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇；寶沃剩餘股權轉讓款、股東借款回收風險等
