2020 年受疫情影响，公司主营业务相对承压
公司20 年实现营收/归母净利/扣非归母净利100.3/16.2/10.9 亿元，同比-18.9%/-19.7%/+178.9%（20 年年报调整后）。由于会计准则变更，营收低于我们预期（126.5 亿元）；归母净利基本符合预期（15.84 亿元）。21Q1营收/归母净利/扣非归母净利20.2/2.8/1.8 亿元，同比-16.5%/-1.1%/-15.6%。
我们调整公司21-23 年归母净利为16.74/17.49/18.45 亿元，给予公司21年PE 20X，对应目标价9.80 元（前值10.12 元），维持“增持”评级。
剔除东方有线并表影响，主营业务相对承压
受到疫情影响，公司主营业务相对承压。分板块看，20 年影视互娱/媒体网络/视频购物/文旅消费/投资管理营收8.2/55.8/10.7/24.6/0.2 亿元，分别同比+25.1%/+39.8%/-81.0%/+28.1%/-17.8%，媒体网络保持较快增长，主要系19Q4 并表东方有线，传统IPTV/OTT 则分别同比下滑16.7%/46.5%；视频购物收入确认由全额法改为净额法，收入下降而毛利同比提升65.1pct。
顺应广电5G 规划，持续推进BesTV 流媒体战略公司顺应媒体融合趋势和国家广电5G 规划，持续推进BesTV 战略，20 年推出全新“百视TV”流媒体产品。截至20 年底，“百视TV”B+文娱产品月活达到300 万，B+商城商品品类达到1,786 个，IPTV/OTT 业务用户分别达到5,865/6,071 万，分别同比+1.4%/+41.0%，付费电视有效用户/互动点播用户分别达到5,700/2,100 万，分别同比-5.0%/+23.5%。
20 年受会计准则变更影响，毛利率增加；期间费用率有所提升受会计准则变更影响，20 年影视互娱/视频购物毛利率达到17.8%/83.9%，分别同比+16.7/+65.1pct，带动整体毛利率提升至34.2%，同比+10.6pct。
2020 年销售/管理/研发/财务费用分别为8.1%/9.8%/2.9%/-1.1%，分别同比+1.9/+2.4/+1.0/-0.4pct。
流媒体战略逐步推进，维持“增持”评级
公司BesTV 流媒体战略逐步推进。由于会计准则变更，我们下调公司21-22年营收至103.6/108.5 亿元（前值131.7/137.6 亿元），上调21-22 年毛利率至34.6%/34.5%（前值25.2%/27.0%），我们预计公司21-23 年归母净利16.74/17.49/ 18.45 亿元（21-22 年前值17.65/20.05 亿元），对应EPS0.49/0.51/0.54 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 25.6X，考虑到公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司21 年PE 20 X，对应目标价9.80 元（前值10.12 元），维持“增持”评级。
风险提示：付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降。
2020 年受疫情影響，公司主營業務相對承壓
公司20 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利100.3/16.2/10.9 億元，同比-18.9%/-19.7%/+178.9%（20 年年報調整後）。由於會計準則變更，營收低於我們預期（126.5 億元）；歸母淨利基本符合預期（15.84 億元）。21Q1營收/歸母淨利/扣非歸母淨利20.2/2.8/1.8 億元，同比-16.5%/-1.1%/-15.6%。
我們調整公司21-23 年歸母淨利為16.74/17.49/18.45 億元，給予公司21年PE 20X，對應目標價9.80 元（前值10.12 元），維持“增持”評級。
剔除東方有線並表影響，主營業務相對承壓
受到疫情影響，公司主營業務相對承壓。分板塊看，20 年影視互娛/媒體網絡/視頻購物/文旅消費/投資管理營收8.2/55.8/10.7/24.6/0.2 億元，分別同比+25.1%/+39.8%/-81.0%/+28.1%/-17.8%，媒體網絡保持較快增長，主要系19Q4 並表東方有線，傳統IPTV/OTT 則分別同比下滑16.7%/46.5%；視頻購物收入確認由全額法改為淨額法，收入下降而毛利同比提升65.1pct。
順應廣電5G 規劃，持續推進BesTV 流媒體戰略公司順應媒體融合趨勢和國家廣電5G 規劃，持續推進BesTV 戰略，20 年推出全新“百視TV”流媒體產品。截至20 年底，“百視TV”B+文娛產品月活達到300 萬，B+商城商品品類達到1,786 個，IPTV/OTT 業務用户分別達到5,865/6,071 萬，分別同比+1.4%/+41.0%，付費電視有效用户/互動點播用户分別達到5,700/2,100 萬，分別同比-5.0%/+23.5%。
20 年受會計準則變更影響，毛利率增加；期間費用率有所提升受會計準則變更影響，20 年影視互娛/視頻購物毛利率達到17.8%/83.9%，分別同比+16.7/+65.1pct，帶動整體毛利率提升至34.2%，同比+10.6pct。
2020 年銷售/管理/研發/財務費用分別為8.1%/9.8%/2.9%/-1.1%，分別同比+1.9/+2.4/+1.0/-0.4pct。
流媒體戰略逐步推進，維持“增持”評級
公司BesTV 流媒體戰略逐步推進。由於會計準則變更，我們下調公司21-22年營收至103.6/108.5 億元（前值131.7/137.6 億元），上調21-22 年毛利率至34.6%/34.5%（前值25.2%/27.0%），我們預計公司21-23 年歸母淨利16.74/17.49/ 18.45 億元（21-22 年前值17.65/20.05 億元），對應EPS0.49/0.51/0.54 元，參考可比公司21 年Wind 一致預期平均PE 25.6X，考慮到公司業務多元化，較行業平均估值應有折價，給予公司21 年PE 20 X，對應目標價9.80 元（前值10.12 元），維持“增持”評級。
風險提示：付費電視用户數量下降、視頻購物業務收入下降。
