盈利趋于修复，关注增值业务变现
2020 年，公司归母净利为15.2 亿元，同比下降5.1%，主要是疫情致补贴下滑显著；分季度看，4Q20/1Q21 公司盈利逐步修复至疫情前。我们预测公司21/22/23 年EPS 为0.53/0.62/0.68 元；给予传化物流/传化化学21 年14.0/8.0x PE，下调目标价至7.22 元，维持“买入”评级。
疫情致补贴下滑显著
2020 年，公司实现收入216.4 亿元，同比增长6.7%；毛利率为13.0%，同比下降0.7pct；归母净利为15.2 亿元，同比下降5.1%，低于我们此前预期的20.9 亿元，主要是公路港补贴同比下降51%至5.6 亿元。4Q20/1Q21，公司实现收入70.9/71.0 亿元，同比增长40.3%/98.0%；归母净利为8.6/1.4亿元，同比增长10.5%/823.7%，主业经营持续修复。
优化公路港布局，挖掘增值潜力
截止20 年底，公司运营公路港63 个，全年物业出租率88%（同比+1.5pct）；公路港入驻企业9871 家；年车流量达到4125 万辆，同比增长34%；港内平台营业额实现631 亿元，同比增长28.5%；纳税21.29 亿元，同比增长28.8%。依托港内集聚资源，公司深挖增值类业务价值，车后业务全年实现收入50.26 亿元，同比下降6.68%；运营加油站9 个，在建5 个。
关注增值变现，维持“买入”评级
公司增值业务承压，我们下调21/22 年EPS 预测至0.53/0.62 元（前值：
0.67/0.68 元），并引入23 年EPS 预测0.68 元。我们预计传化物流和传化化学21 年归母净利分别为16.2/1.5 亿元；可比交运基础设施/染料公司对应21 年Wind 一致预期PE 14.5/11.2x，考虑补贴因素给予传化物流21 年14.0xPE（折价3%），传化化学21 年8x PE（折价28%），更新目标价至7.22元（前值：8.15 元），维持“买入”评级。
风险提示：宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。
盈利趨於修復，關注增值業務變現
2020 年，公司歸母淨利為15.2 億元，同比下降5.1%，主要是疫情致補貼下滑顯著；分季度看，4Q20/1Q21 公司盈利逐步修復至疫情前。我們預測公司21/22/23 年EPS 為0.53/0.62/0.68 元；給予傳化物流/傳化化學21 年14.0/8.0x PE，下調目標價至7.22 元，維持“買入”評級。
疫情致補貼下滑顯著
2020 年，公司實現收入216.4 億元，同比增長6.7%；毛利率為13.0%，同比下降0.7pct；歸母淨利為15.2 億元，同比下降5.1%，低於我們此前預期的20.9 億元，主要是公路港補貼同比下降51%至5.6 億元。4Q20/1Q21，公司實現收入70.9/71.0 億元，同比增長40.3%/98.0%；歸母淨利為8.6/1.4億元，同比增長10.5%/823.7%，主業經營持續修復。
優化公路港佈局，挖掘增值潛力
截止20 年底，公司運營公路港63 個，全年物業出租率88%（同比+1.5pct）；公路港入駐企業9871 家；年車流量達到4125 萬輛，同比增長34%；港內平台營業額實現631 億元，同比增長28.5%；納税21.29 億元，同比增長28.8%。依託港內集聚資源，公司深挖增值類業務價值，車後業務全年實現收入50.26 億元，同比下降6.68%；運營加油站9 個，在建5 個。
關注增值變現，維持“買入”評級
公司增值業務承壓，我們下調21/22 年EPS 預測至0.53/0.62 元（前值：
0.67/0.68 元），並引入23 年EPS 預測0.68 元。我們預計傳化物流和傳化化學21 年歸母淨利分別為16.2/1.5 億元；可比交運基礎設施/染料公司對應21 年Wind 一致預期PE 14.5/11.2x，考慮補貼因素給予傳化物流21 年14.0xPE（折價3%），傳化化學21 年8x PE（折價28%），更新目標價至7.22元（前值：8.15 元），維持“買入”評級。
風險提示：宏觀風險、補貼政策退坡、公路港開發運營風險、市場競爭。
