大明国际是一家全国领先的金属材料加工和高端装备制造配套服务商。公司与钢厂深度合作，宝武钢铁集团为公司重要股东，占股16.66%，在上游资源方面占据优势。公司的规模及技术也领先同业，客户覆盖广阔，并能不断拓展新的行业，有效平滑了不同行业周期，同时维持在较高的产能使用率。管理团队经验丰富，往绩卓越。公司2021 年首季度业绩理想，一季度净利润已经达到去年全年净利润的一半以上。公司计划未来增加10 个加工中心，使得加工中心数量共计达到20 个。未来5 年公司目标实现千亿收入规模、出口业务达到5 亿美元、净利率水平进一步提升至2%。建议关注。

　　报告摘要

　　全国领先的金属材料加工和高端装备制造配套服务商。大明国际（1090.HK）是一家全国领先的金属材料加工和高端装备制造配套服务商。公司从钢厂采购不锈钢和碳钢原材料，为客户提供全流程加工服务，包括裁剪、切割、坡口预制、研磨、成型、焊接、热处理、喷涂、机加工、总装。公司旗下设有十个加工中心，分别位于无锡、杭州、天津、武汉、太原、淄博、靖江、泰安、前洲及嘉兴。按照工序划分，公司业务可划分为加工业务和制造业务，按照原材料划分，可分为不锈钢产品和碳钢产品。公司所服务的客户较为分散，涉及行业30 多个，包括机械、石化、家用五金及电器、汽车及运输、建筑、可再生能源等领域。其中机械行业是最大的客户来源，占总收入的34%。公司累计服务客户超过7 万家，活跃客户超过2 万家，其中包括多个行业龙头。

　　2021 年业绩秀丽。2020 年收入351 亿人民币，同比下降1%，净利润3.47 亿，同比增长96%。21 年一季度收入95.6 亿，同比增长53%，净利润2.1 亿，同比扭亏，且一季度净利润已经达到去年全年净利润的一半以上，业绩表现亮眼。

　　投资亮点：

与钢厂深度合作，上游资源领先。宝武钢铁集团为公司重要股东，占股16.66%，得益于股东的支持和公司30 多年的持续耕耘，公司与上游众多钢铁厂商形成深度合作，80%的不锈钢业务和30%的碳钢业务均实现库存前移，减轻公司资金压力和钢价波动风险。同时公司与部分钢企共同建立研发中心和产学研基地，共同投资建设加工中心，进一步夯实公司在高端钢材的加工制造优势。

规模遥遥领先，不断打开业务天花板。金属加工行业门槛较低，竞争激烈。公司客户覆盖行业众多，并还在不断拓展新的行业，有效平滑了不同行业周期，以确保产能利用率维持在较高水平。同时，公司提供十个加工环节的全流程服务，尤其在高强度钢材、超大钢材、复杂钢材等产品的加工制造上拥有技术优势，扩大了公司所能服务的范围，从而能够获取更多订单，这是一种产业规模优势的体现。公司在不锈钢加工领域处于绝对领先地位，市占率达到8%。从2013 年起进入碳钢加工领域，凭借规模和技术优势，业务快速发展，未来还将持续拓展业务边界。

管理团队经验丰富，往绩卓越。公司拥有经验丰富的专家团队，团队成员来自同行及产业链上下游，对专利技术、生产管理等方面有非常深刻的理解和洞察。公司也聘请多了多海外专家，指导公司运营。同时，公司还在积极邀请第三方咨询机构，进一步提升经营管理效率。

　　未来发展蓝图宏伟。公司计划未来增加10 个加工中心，使得加工中心数量共计达到20个。同时，会继续完善靖江基地厂房，增加制造基地产能，完成物流基地建设，以实现厂房与长江水路运输的衔接。预计未来每年资本支出将在5 亿元人民币左右，资金主要来自经营性现金流，部分来自资本市场内融资。未来5 年公司目标实现千亿收入规模、出口业务达到5 亿美元、净利率水平进一步提升至2%。

　　目前公司PE-TTM 估值为8.8x，相较港股和美股的对标公司仍然较低，有估值上升的空间，建议关注。

　　风险因素：钢价波动影响公司利润；行业竞争加剧；与钢厂的合作关系发生变化；产能建设进度不达预期；融资环境收缩导致资金周转紧张。