投资要点
2021H1 收入同比+17%,有效税率优化带动核心净利润同比+30.5%：
于2020 财年中期，公司实现收入约10.9 亿元，同比+17.0%。毛利率为46.6%，较去年同期-0.2pct；期内核心净利润3.76 亿元，同比+30.5%。基本每股收益0.15 元，同比+18.6%，中期派息比率45%。期内集团盈利能力提升，主要受益于有效税率优化，有效税率由去年同期的19.4%下降至7.5%。
资本开支及资金储备：期内公司除并购外的资本开支为7.9 亿元，较去年同期的6.0 亿元同比+31.8%。截至2 月28 日，经调整后净负债率59.7%，较去年末+19.1pcts，在手现金及等价物11.5 亿元，未动用银行授信11 亿。
招生人数方面：截至2 月28 日，集团已有学校在校生为69,695 人（不含管理服务的4,236 在校生），同比+15.9%；若剔除2 月收购的惠州小学，新增学校前在校生为67,126 人，较去年同期的6.01 万人同比+12%。
扩张步伐有条不紊，公司中长期发力成为综合型教育集团：
K12 业务：21 年9 月公司将在潮州、江门和中山开设K12 学校，该三所学校最大容量2.65 万人，预计21 年9 月已有学校容量将达9.1 万人，最大容量达17 万人。期内集团于东莞落实了2 个轻资产学校项目，首期容量共约4,000 人，最大容量预计共1.1 万人。高中阶段教育上，公司有望规划单体高中项目；并将业务下延至中职阶段，乘加快构建现代职业教育体系的政策浪潮，搭建初中-中职-高等教育的桥梁。
高等教育：四川巴中院校和东莞院校分别与中国科学院部分院士和哈工大大数据集团合作，其中自建的四川巴中院校拟于2022 年9 月开学，东莞院校仍在土地收储阶段。
维持买入评级，给予目标价至4.5 港元：
观点：受潜在政策压制，公司估值水平较低，具有一定安全边际，我们看好其于大湾区的扩张及复制能力。预计公司2021/22/23 财年总收入分别为21.3/ 24.8/ 29.2 亿元，同比增18.7%/ 16.5%/ 17.5%；归母净利润为6.4/ 7.5/ 9.0 亿元，同比增24.5%/ 17.1%/ 20.5%；我们对K9 和高中给予分部估值，给予目标价4.5 港元，对应2021 财年预测EPS 13 倍PE。
投資要點
2021H1 收入同比+17%,有效稅率優化帶動核心淨利潤同比+30.5%：
於2020 財年中期，公司實現收入約10.9 億元，同比+17.0%。毛利率爲46.6%，較去年同期-0.2pct；期內核心淨利潤3.76 億元，同比+30.5%。基本每股收益0.15 元，同比+18.6%，中期派息比率45%。期內集團盈利能力提升，主要受益於有效稅率優化，有效稅率由去年同期的19.4%下降至7.5%。
資本開支及資金儲備：期內公司除併購外的資本開支爲7.9 億元，較去年同期的6.0 億元同比+31.8%。截至2 月28 日，經調整後淨負債率59.7%，較去年末+19.1pcts，在手現金及等價物11.5 億元，未動用銀行授信11 億。
招生人數方面：截至2 月28 日，集團已有學校在校生爲69,695 人（不含管理服務的4,236 在校生），同比+15.9%；若剔除2 月收購的惠州小學，新增學校前在校生爲67,126 人，較去年同期的6.01 萬人同比+12%。
擴張步伐有條不紊，公司中長期發力成爲綜合型教育集團：
K12 業務：21 年9 月公司將在潮州、江門和中山開設K12 學校，該三所學校最大容量2.65 萬人，預計21 年9 月已有學校容量將達9.1 萬人，最大容量達17 萬人。期內集團於東莞落實了2 個輕資產學校項目，首期容量共約4,000 人，最大容量預計共1.1 萬人。高中階段教育上，公司有望規劃單體高中項目；並將業務下延至中職階段，乘加快構建現代職業教育體系的政策浪潮，搭建初中-中職-高等教育的橋樑。
高等教育：四川巴中院校和東莞院校分別與中國科學院部分院士和哈工大大數據集團合作，其中自建的四川巴中院校擬於2022 年9 月開學，東莞院校仍在土地收儲階段。
維持買入評級，給予目標價至4.5 港元：
觀點：受潛在政策壓制，公司估值水平較低，具有一定安全邊際，我們看好其於大灣區的擴張及複製能力。預計公司2021/22/23 財年總收入分別爲21.3/ 24.8/ 29.2 億元，同比增18.7%/ 16.5%/ 17.5%；歸母淨利潤爲6.4/ 7.5/ 9.0 億元，同比增24.5%/ 17.1%/ 20.5%；我們對K9 和高中給予分部估值，給予目標價4.5 港元，對應2021 財年預測EPS 13 倍PE。
