公司1Q2021 业绩同比微增0.80%，略低于预期，预计主因是入炉标煤单价或同比提升约25%，完全抵消了发电主营量价齐升与财务费用节省的贡献。预计公司2021~2023 年归母净利润为50.1/54.4/57.7 亿元，维持A/H 股目标价5.60元/3.90 港元和“买入”评级。
1Q2021 EPS 0.095 元，略低于预期。公司发布2021 年一季报，期内营业收入292.63 亿元，同比增长32.31%；归母净利润11.99 亿元，同比增长0.80%；如果计入永续债利息2.61 亿元的影响，则公司核心归母净利润9.38 亿元，同比下滑4.27%；公司EPS 0.095 元，同比下滑4.04%；业绩略低于预期。
电量电价齐升，煤价高企挤压毛利。1Q2021，公司发电量599.01 亿千瓦时，同比增长28.67%，增速高于21.1%的全国火电平均增速，主要来源于低基数下的快速修复， 其中公司火电/ 水电/ 风电/ 光伏发电量分别同比增长28.4%/0.6%/58.0%/13.4%。公司市场化电量占比52.91%，同比提升6.21 个百分点，主因是上年同期多地交易受疫情影响停滞。尽管交易占比提升，公司综合电价仍同比提升1.84%至419.71%，体现度电折价形势或因电力供需收紧而改善。尽管收入向好，但公司毛利率同比大幅下滑4.9 个百分点至11.6%，毛利同比下滑2.5 亿元，我们估算公司入炉标煤单价或同比上涨约25%。4 月以来秦皇岛现货煤价继续高企，预计行业及公司成本端或仍面临压力。
财务费用同比节省，带来业绩回补。公司1Q2021 经营现金流净额40.0 亿元，同比下滑37.9%，主因是煤炭采购上行。公司1Q2021 期末资产负债率同比下滑2.5 个百分点至59.4%，体现还债与永续债置换影响，财务费用因而同比节省18.4%或2.3 亿元至10.1 亿元，基本弥补了毛利的下滑，促进表观业绩回正。
风光新装机规划可观，有望优化公司商业模式。我们预计公司“十四五”期间累计新增约25GW风光机组，届时新能源装机比重有望由当前的约25%提升至45%，且其利润占比有望同比提升，从而平抑ROE 波动性、体现业绩持续成长性、优化估值体系。考虑到陆上风机今年以来的大幅降价与风光的长期显著降本潜力，我们看好公司风光新机组收益率稳定超出6%的资本金IRR 标准。
风险因素：煤价大幅超预期上涨；综合上网电价大幅下行；上网电量大幅低于预期；风电光伏资源储备与装机增长低于预期
投资建议：考虑到近期煤价走势高企的影响，我们下调公司2021~2023 年EPS预测13%/12%/11%至0.40/0.44/0.48 元（前值为0.46/0.50/0.54 元），现价对应A 股动态PE 为9/8/7 倍，H 股动态PE 为5/5/4 倍，维持A/H 股目标价为5.60元/3.90 港元和“买入”评级。
公司1Q2021 業績同比微增0.80%，略低於預期，預計主因是入爐標煤單價或同比提升約25%，完全抵消了發電主營量價齊升與財務費用節省的貢獻。預計公司2021~2023 年歸母淨利潤為50.1/54.4/57.7 億元，維持A/H 股目標價5.60元/3.90 港元和“買入”評級。
1Q2021 EPS 0.095 元，略低於預期。公司發佈2021 年一季報，期內營業收入292.63 億元，同比增長32.31%；歸母淨利潤11.99 億元，同比增長0.80%；如果計入永續債利息2.61 億元的影響，則公司核心歸母淨利潤9.38 億元，同比下滑4.27%；公司EPS 0.095 元，同比下滑4.04%；業績略低於預期。
電量電價齊升，煤價高企擠壓毛利。1Q2021，公司發電量599.01 億千瓦時，同比增長28.67%，增速高於21.1%的全國火電平均增速，主要來源於低基數下的快速修復， 其中公司火電/ 水電/ 風電/ 光伏發電量分別同比增長28.4%/0.6%/58.0%/13.4%。公司市場化電量佔比52.91%，同比提升6.21 個百分點，主因是上年同期多地交易受疫情影響停滯。儘管交易佔比提升，公司綜合電價仍同比提升1.84%至419.71%，體現度電折價形勢或因電力供需收緊而改善。儘管收入向好，但公司毛利率同比大幅下滑4.9 個百分點至11.6%，毛利同比下滑2.5 億元，我們估算公司入爐標煤單價或同比上漲約25%。4 月以來秦皇島現貨煤價繼續高企，預計行業及公司成本端或仍面臨壓力。
財務費用同比節省，帶來業績回補。公司1Q2021 經營現金流淨額40.0 億元，同比下滑37.9%，主因是煤炭採購上行。公司1Q2021 期末資產負債率同比下滑2.5 個百分點至59.4%，體現還債與永續債置換影響，財務費用因而同比節省18.4%或2.3 億元至10.1 億元，基本彌補了毛利的下滑，促進表觀業績回正。
風光新裝機規劃可觀，有望優化公司商業模式。我們預計公司“十四五”期間累計新增約25GW風光機組，屆時新能源裝機比重有望由當前的約25%提升至45%，且其利潤佔比有望同比提升，從而平抑ROE 波動性、體現業績持續成長性、優化估值體系。考慮到陸上風機今年以來的大幅降價與風光的長期顯著降本潛力，我們看好公司風光新機組收益率穩定超出6%的資本金IRR 標準。
風險因素：煤價大幅超預期上漲；綜合上網電價大幅下行；上網電量大幅低於預期；風電光伏資源儲備與裝機增長低於預期
投資建議：考慮到近期煤價走勢高企的影響，我們下調公司2021~2023 年EPS預測13%/12%/11%至0.40/0.44/0.48 元（前值為0.46/0.50/0.54 元），現價對應A 股動態PE 為9/8/7 倍，H 股動態PE 為5/5/4 倍，維持A/H 股目標價為5.60元/3.90 港元和“買入”評級。
