來源：騰訊美股
牛牛敲黑板：具體説來，鮑威爾賭的是，哪怕越來越多企業增加人手，消費者增加支出，企業上調商品和服務價格，美國經濟復甦逐漸提速，聯儲也依然可以繼續保持超低的利率，即通貨膨脹不會失控，他們也無須迅速加息來應對。
當地時間週二，多年以來一直被認定為鴿派的財政部長耶倫（Janet Yellen）疑似失言，稱為了防止經濟過熱，聯儲可能將被迫提早加息，雖然當日晚些時候，她又收回了自己的這番言論，但是金融市場已經因此神經緊張起來。週三，副主席克拉裏達（Richard Clarida），以及芝加哥、波士頓、克利夫蘭等地方聯儲行長罕見地集體發聲，都儘量淡化通貨膨脹風險，試圖安撫市場。
短短兩天內，美國央行的前任主席和現任官員們就上演瞭如此戲劇性的一幕，讓很多人都有摸不着頭腦之感。也許，問題的核心就在於聯儲現任主席鮑威爾（Jerome Powell）的驚天豪賭，就連前任主席也不能不捏一把汗。
具體説來，鮑威爾賭的是，哪怕越來越多企業增加人手，消費者增加支出，企業上調商品和服務價格，美國經濟復甦逐漸提速，聯儲也依然可以繼續保持超低的利率，即通貨膨脹不會失控，他們也無須迅速加息來應對。
需要指出的是，市場歷史學家對這樣的賭局絕不會感到陌生，因為鮑威爾的不止一位前任都曾經有類似的行動，但結果都是誤判了局面，對經濟反而造成了損害。
鮑威爾和聯邦公開市場委員會的其他成員們計劃一直將利率保持在幾乎為零的水平，直至所有想工作的美國人都能夠找到工作，哪怕通貨膨脹越過他們設定的年率2%的目標，他們也在所不惜。經濟增長速度加快，其實就意味着價格可能加速上漲，到了發現局面不對時，聯儲就將被迫迅速進行大力度加息，而這種做法的結果就將使經濟陷入低迷，甚至是衰退。
要把握利率政策調整的時機，堪稱是非常微妙的任務，這也是多年以來許多位聯儲主席最為頭疼的事情。20世紀70年代，當時的聯儲主席伯恩斯（Arthur Burns）成為了眾矢之的，因為他迫於尼克松總統的政治壓力，未敢進一步加息，結果導致通貨膨脹徹底失控。還有擔任這一職務多年，直至2006年才退休的格林斯潘（Alan Greenspan），批評家們指出，正是因為他未能以足夠的速度和力度加息，才導致房地產市場形成泡沫，最終釀成了2008年全球金融危機，以及之後的大衰退。
鮑威爾的前任，目前出任拜登政府經濟部長的耶倫也不例外。2015年，她決定小幅調升短期利率，讓後者結束了之前七年幾乎為零的局面，現在大多數經濟學家都認為，她的這次加息為時過早了，結果是經濟增長再度減速。
只不過，與所有的前任相比，鮑威爾這一次的賭局依然是獨特的。首先，聯儲追求自己目標的手段已經發生了根本性的變化。一直以來，美國央行都是努力在自己的兩大使命，即保持價格穩定和最大化就業之間尋求平衡的。
可是到了鮑威爾這裏，對於就業的強調程度顯然超過了所有的前任。與此同時，他也將最大化就業目標的內涵做了很大的延伸：他表示，這目標理當覆蓋解決低收入勞動者、大學以下學歷者，以及有色人羣的獨特挑戰，而這樣的話題，之前的各位聯儲主席幾乎就從未提到過。
對於價格穩定，鮑威爾時代聯儲的理解也和之前多數時間不同，在過去，聯儲總是努力去控制通貨膨脹，而現在，鮑威爾這是要通過獲得更高通脹來達成價格穩定。這是因為，自從聯儲確定了2%的通貨膨脹率目標以來，在長達十年的時間當中，目標幾乎始終未能達成。通貨膨脹長期低迷就可能轉化為通貨緊縮，而在那種價格和工資長期走低的環境當中，企業和消費者就會越發不願意支出。
「對通貨膨脹的戰爭始於沃克爾（Paul Volcker）的時代。」 SGH Macro Advisers首席經濟學家杜伊（Tim Duy）回憶起了20世紀80年代早期，沃克爾擔任聯儲主席時的超高利率，這雖然是出於當時通貨膨脹率高達兩位數的不得已，但是也導致經濟發生了結構性的衰退。「鮑威爾時代的戰爭，目標則是失業和貧富不均，與之前的政策取向相比，這可謂是一種戲劇性的變化。」
近期的一系列經濟報告都顯示，走出疫情衰退的美國經濟正在加速前行：很大程度上受益於1400美元的刺激支票，美國人收入3月間的增長速度創下了歷史新高，支出也以健康的速度增長。首次申報失業救濟人數連續第三週走低。消費者信心恢復到了疫情前的高水平。今年第一季度當中，經濟擴張的年率達到了6.4%。
3月間，僱主們新提供了近100萬個就業機會，這樣的數字哪怕在疫情爆發前也是聞所未聞的。失業率已經從一年前的14.8%降低到了6%。
所有這些進展自然都讓人開始擔心通貨膨脹的壓力。許多企業都被經濟的急速反彈搞到措手不及，這時才發現自己從原材料到零部件都高度短缺。寶潔、3M和可口可樂都宣佈，他們計劃提高產品售價，以抵消木材、食糖和糧食等大宗商品價格的影響。供應瓶頸也在推高各種零部件的價格。
可是，在上週三的一次研討會上，鮑威爾卻絲毫沒有顯現出對自己的賭局產生動搖的跡象。他承認，經濟前景正變得越來越光明。不過，他也強調，就業市場的復甦遠沒有到完成的地步，疫情當中損失掉的就業機會還有840萬個未能挽回。他重申，聯儲希望繼續培育就業市場，幫助那些失去工作的人，比如關門的餐廳的服務員，以及那些被自動化工廠淘汰的工人。
然而，這些失業者要踏上新的職業生涯，很可能還需要數月，乃至更長的時間。這就意味着聯儲超低借貸利率的持續時間還要來得更長。
「我們希望能夠儘快讓他們回到就業崗位上去。」鮑威爾表示，「這正是我們試圖通過我們政策去達成的重要目標。」
對於長期高通脹的風險，鮑威爾依然在努力淡化，他説，近期的價格上漲主要是供應瓶頸造成的，當企業招待新的供應商，或者原材料生產商增加了產出，問題就會解決。
「伴隨經濟重啟，會有那麼一段價格一次性上漲的週期。」鮑威爾表示，「這大概率不會造成通貨膨脹年率未來的持續高企。」
其他一些經濟學家，尤其是前財政部長薩默斯（Larry Summers）卻警告説，聯儲的低利率，以及拜登政府擬議當中新增的總計4萬億美元規模的新支出項目，還有已經被國會批准的5萬億美元，這些已經構成了通貨膨脹加速抬升的重大風險。
週三的講話當中，鮑威爾還表示，如果通貨膨脹真的有失控的跡象，聯儲可以通過提高短期利率及時控制住局面。更高的利率會遲緩借貸和支出的速度，達到給通貨膨脹降温的目的。
不過顯然，聯儲主席並不認為價格猛漲的概率有多大。鮑威爾堅信，美國消費者企業已經不會像當年，比如20世紀70年代那樣有高通脹的預期了。只要消費者和企業的通脹預期可控，他們通常就不會去做那些會推高通脹的失去，比如提高工資或者產品價格。總之，在鮑威爾頭腦當中，只要通貨膨脹預期不出問題，供應瓶頸造成的麻煩註定將是暫時的。
不管怎樣，至少迄今為止的各種跡象都顯示，鮑威爾的賭局進行得還算順利：根據最新的密歇根大學消費者情緒調查，雖然消費者預計未來十二個月內通貨膨脹會更高，但是他們認為這將只是暫時的。他們的長期通貨膨脹預期是，未來五年年均通脹率2.7%，與一年前幾乎沒有什麼不同。
上週五，政府發佈的數據顯示，3月間的價格同比上漲幅度為2.3%，但是主要都是來自於波動天然劇烈的能源價格。相反，「核心」價格上漲幅度只有1.8%。
鮑威爾的聯儲表示，他們希望通貨膨脹能夠在「一段時間內」超過2%，和前幾年通脹長期低於目標的時間達成某種平衡。因此，實質上是放棄了他們使用了長達幾十年的，根據通貨膨脹預期和失業情況調整利率的方法。現在，他們的計劃是，必須先看到通貨膨脹已經加速上行的證據才能開始加息，而非像過去那樣，基於預期就可以先發制人。
杜伊指出，這一變化是至關重要的。過去，當失業率降低到了聯儲官員開始擔心可能引發通貨膨脹的地步時，他們就會着手加息，而這種做法有些時候會直接影響到就業機會增長的潛力。
比如，2015年12月的時候，聯儲將基準利率提升了四分之一個點，當時的失業率為5.1%，通貨膨脹率為1.3%。時任聯儲主席耶倫在早些時候9月間的講話裏解釋了他們這麼做的理由。
「為什麼不等到經濟達到充分就業，通貨膨脹率真的來到2%的時候再加息呢？」耶倫當年所説，其實恰好就是鮑威爾今日的做法，「這個策略的難點就在於，貨幣政策對於現實經濟活動和通貨膨脹的影響是存在相當的滯後性的。」
她警告説，如果聯儲選擇等待，那麼將來為了壓制通貨膨脹，可能就需要被迫「相對突然而猛烈地」加息，而這就可能對經濟構成更大威脅。
在那次動作之後，失業率持續降低了大約四年的時間，直至降至3.5%的五十年來最低點。與此同時，通貨膨脹卻幾乎沒有任何的動靜。當時，鮑威爾自己也是聯儲理事會成員之一。
「當時的效果是非常積極的。」喬治城大學經濟學家霍爾澤（Harry Holzer）評論道，「鮑威爾應該從那裏學到了很多才對。」
編輯/isaac