2020 年和1Q21 业绩符合市场预期

　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年实现收入6.74 亿元，同比下降42.4%；归母净亏损3.52 亿元；扣非归母净亏损3.67 亿元。

　　1Q21 实现收入1,223 万元，同比增长761.6%；归母净亏损1,648万元（1Q20 为亏损1,538 万元），位于前期预告亏损1,500~2,500万元的区间内；扣非归母净亏损1,659 万元（1Q20 为亏损1,696万元）。业绩符合市场预期。

　　发展趋势

　　受疫情影响及项目确认周期波动，2020 年利润转亏。公司2020全年剧集生产、发行及播出计划受疫情影响较严重，复工后生产制作和发行周期亦存在季度性波动，而公司聚焦精品剧、产能相对有限，因此2020 年内仅播出7 部剧集（2019 年为18 部剧集及网络电影），主要确认了存量剧集的多轮发行收入，联合出品项目《三叉戟》《重启之极海听雷》《胜算》，综艺节目《舞者》《中国梦之声·我们的歌》，以及平台定制剧《一片冰心在玉壶》《山河令》的收入。公司全年影视业务收入同比降低41.7%，游戏及相关业务收入亦同比降低75.6%，此外存货及商誉等计提减值损失2.43亿元，毛利率及净利率均由正转亏。

　　1Q21 收入有所提升，但项目确认周期季度波动致亏损。公司1Q21营业收入有所恢复，主要为网络电影《麒麟幻镇》的收入及艺人经纪收入同比增加所致。但由于确认1Q21 收入项目仍然较少、收入成本错配，1Q21 毛利率为18.2%，低于2019 年全年23.8%的水平；同时公司财务费用有所上升，并计提应收款项坏账准备，致1Q21 净亏损率为134.7%。我们认为受疫情影响，影视行业及公司项目拍摄及播出进度仍在恢复中。

　　多个项目在筹备中，关注后续进展。公司目前已完成制作或后期制作中的项目有《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》（《杀破狼》番外）/《海棠公馆》等；公司预计《紫川》和《脱骨香》分别拟于2Q21 和4Q21 开机。

　　我们判断，多个项目有望在2021 年确认收入，但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档，建议关注后续重点项目开机进展。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司影视项目确认收入波动性较我们此前预期更高，我们下调2021/2022 年净利润预测16.6%/12.1%至1.69/1.87 亿元。公司当前股价对应2021/2022 年16.4/14.9 倍P/E。维持中性评级，下调目标价16.4%至5.0 元，对应2021/2022 年14.0/12.7 倍P/E，较当前股价有14.7%下行空间。

　　风险

　　重点项目推进不及预期；下游需求疲软；监管进一步趋严；新业务进展不及预期。