2020 和1Q21 业绩基本符合我们预期
公司公布2020 年和1Q21 业绩:实现收入107.9 亿元,同比增长0.02%,归母净利润3.2 亿元,同比减少25.4%;隐含4Q20 实现收入38.4 亿元,同比增长17.4%,归母净利润7,188 万元,同比减少43.8%;1Q21 实现收入19.3 亿元,同比增长30.6%,归母净利润6,918 万元,同比增长25.6%;业绩基本符合我们预期。
2020 年公司毛利率同比降低0.1ppt 至14.3%;四项期间费用率合计提高0.2ppt;资产和信用减值损失合计同比增长44%,主要因坏账计提增加;投资损失1,416 万元(上年同期确认收益4,370 万元),主要因万安业绩补偿二次结算;全年净利率同比降低1.0ppt至2.9%。1Q21 毛利率同比降低1.0ppt 至14.4%,期间费用率同比降低0.4ppt、资产和信用减值损失合计转回5,494 万元,同比增加83%;1Q21 净利率合计同比降低0.1ppt,基本持平。
2020 年公司经营现金净流入5.5 亿元,同比多流入1.3 亿元,主要因存货周转加速;1Q21 经营现金净流出10.8 亿元,净流出同比小幅扩大3,569 万元。
发展趋势
4Q20 起订单强劲增长,业务毛利率同比回升。2020 年公司新签订单同比增长12%,而4Q20、1Q21 订单增速分别达40%、38%,表现强劲。2020 年末未完工合同额136 亿元,相当于2020 年收入的1.3 倍,我们认为公司在手订单保持充足,有望支撑2020 年收入确认。2020 年装饰业务收入同比下滑2.4%,而毛利率同比回升1.5ppt 至15.3%,业务毛利润同比增长8%。近年来公司围绕EPC模式拓展大体量项目,我们认为有望为业务利润率水平提供保障。
装配式装修订单快速增长,技术持续迭代升级。2020 年和1Q21公司新签住宅装修订单分别同比增长50%、37%,我们认为主要得益于装配式装修业务拓展。近年来公司持续布局装配式装修产业升级,2020 年打造科宜、科睿、科誉三大工业化产品平台,并开发硬装、功能、智慧产品线;2021 年公司计划继续进行墙面、吊顶、楼地面系统等技术迭代研发。我们认为公司装配式技术升级有望助力业务规模持续拓展,建议继续关注相关业务进展。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前公司交易于26x/22x 2021e/2022eP/E,维持中性评级,维持目标价8.44 元,对应29x/25x 2021e/2022eP/E,较当前股价有13%的上行空间。
风险
装配式装修订单和落地进展不及预期;传统装修订单增长和利润率不及预期。
2020 和1Q21 業績基本符合我們預期
公司公佈2020 年和1Q21 業績:實現收入107.9 億元,同比增長0.02%,歸母凈利潤3.2 億元,同比減少25.4%;隱含4Q20 實現收入38.4 億元,同比增長17.4%,歸母凈利潤7,188 萬元,同比減少43.8%;1Q21 實現收入19.3 億元,同比增長30.6%,歸母凈利潤6,918 萬元,同比增長25.6%;業績基本符合我們預期。
2020 年公司毛利率同比降低0.1ppt 至14.3%;四項期間費用率合計提高0.2ppt;資產和信用減值損失合計同比增長44%,主要因壞賬計提增加;投資損失1,416 萬元(上年同期確認收益4,370 萬元),主要因萬安業績補償二次結算;全年凈利率同比降低1.0ppt至2.9%。1Q21 毛利率同比降低1.0ppt 至14.4%,期間費用率同比降低0.4ppt、資產和信用減值損失合計轉回5,494 萬元,同比增加83%;1Q21 凈利率合計同比降低0.1ppt,基本持平。
2020 年公司經營現金淨流入5.5 億元,同比多流入1.3 億元,主要因存貨週轉加速;1Q21 經營現金淨流出10.8 億元,淨流出同比小幅擴大3,569 萬元。
發展趨勢
4Q20 起訂單強勁增長,業務毛利率同比回升。2020 年公司新籤訂單同比增長12%,而4Q20、1Q21 訂單增速分別達40%、38%,表現強勁。2020 年末未完工合同額136 億元,相當於2020 年收入的1.3 倍,我們認爲公司在手訂單保持充足,有望支撐2020 年收入確認。2020 年裝飾業務收入同比下滑2.4%,而毛利率同比回升1.5ppt 至15.3%,業務毛利潤同比增長8%。近年來公司圍繞EPC模式拓展大體量項目,我們認爲有望爲業務利潤率水平提供保障。
裝配式裝修訂單快速增長,技術持續迭代升級。2020 年和1Q21公司新籤住宅裝修訂單分別同比增長50%、37%,我們認爲主要得益於裝配式裝修業務拓展。近年來公司持續佈局裝配式裝修產業升級,2020 年打造科宜、科睿、科譽三大工業化產品平台,並開發硬裝、功能、智慧產品線;2021 年公司計劃繼續進行牆面、吊頂、樓地面系統等技術迭代研發。我們認爲公司裝配式技術升級有望助力業務規模持續拓展,建議繼續關注相關業務進展。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。當前公司交易於26x/22x 2021e/2022eP/E,維持中性評級,維持目標價8.44 元,對應29x/25x 2021e/2022eP/E,較當前股價有13%的上行空間。
風險
裝配式裝修訂單和落地進展不及預期;傳統裝修訂單增長和利潤率不及預期。
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