土壤修复业务有亮点，BIPV 或为公司新成长引擎，维持“增持”评级20FY 及21Q1 公司收入分别31.5、6.1 亿，yoy 分别-6.1%、+1.3%，其中21Q1较19Q1 增长5.0%。20FY 及21Q1 公司归母净利润分别为1.82、0.46 亿，yoy分别-14.1% 、+7.8%，其中21Q1 较19Q1 增长14.2%。20FY 受疫情拖累较明显，土壤修复业务有亮点，21Q1 盈利能力已出现修复信号，期待后续持续性。牵手隆基进军BIPV 蓝海，隆基/森特强强联手，发挥各自优势，BIPV 或成为公司又一增长引擎，公司成长前景值得期待。我们预计21-23 年归母净利2.08/4.09/6.26 亿，维持“增持”评级。
20FY 疫情影响较大，土壤修复是亮点，21Q1 盈利能力开始修复20FY 疫情对公司影响较大（公司总部位于北京，项目差旅等20H1 受较多影响）。分业务看，20FY 金属围护工程、声屏障系统、土壤修复收入yoy 分别-10%、-63%、894%，主业金属围护工程收入占比同减3.5pct 至85.9%。金属围护工程20FY 收入承压，但新签仍实现稳健增长，在手未完合同额充足，料后续增速有回升动力。土壤修复20FY 收入突破式增长，显示公司业内领先的原位土壤修复技术客户接受度提升，新签同增473%，且实现与央企联手，后续前景可期。21Q1 收入增速相对仍较慢，我们推测项目收入确认节奏为主因。20FY 公司新签合同额37.6 亿，同增10.8%，期末未完合同额67.2 亿，约为20FY 收入之2.1 倍，在手订单充足，收入有支撑。
20FY 及21Q1 公司综合毛利率18.2%、19.8%，分别同比-0.6、+1.1pct。分业务看，20FY 金属围护工程/声屏障系统/土壤修复毛利率分别为17.5%/ 16.2%/24.9%，分别同比-1.9/+2.1/+9.7pct。推测21Q1 主业金属围护工程毛利率开始回升。20FY 公司综合毛利率承压，主因前期中标的较低毛利率项目收入确认较多，判断后续影响趋弱，推测21Q1 金属围护工程毛利率已开始回升。20FY因存续转债致财务费用率提升较多，两金周转减慢致减值损失增加较多，但费用管控卓有成效，综合致20FY 归母净利率同减0.5pct 至5.8%。21Q1 归母净利率同增0.5pct 至7.6%，低于毛利率改善幅度。
牵手隆基进军BIPV 蓝海，调高盈利预测，维持“增持”评级21Q1 隆基与公司实控人等达成协议，拟以较大溢价收购合计27.25%公司股权。
4 月23 日，股权过户已完成，隆基成为公司第二大股东。隆基与公司达成深度利益绑定，双方拟合作推进BIPV 领域市场拓展。BIPV 较BAPV 在经济性/可靠性等方面有较大优势，在光伏发电具备明显经济性的背景下，叠加“碳减排”
政策约束助力，BIPV 发展或进入高速增长轨道，依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势，BIPV 或成为公司另一成长引擎。考虑BIPV 前景，我们上调21/22 年归母净利预测至2.80/4.09 亿（前值2.77/3.32 亿），新增23 年归母净利预测为6.26 亿，21-23 年yoy 分别为53%、46%、53%，相较可比公司，公司成长前景更优（我们预计公司20-23 归母净利Cagr 50.5% vs可比公司平均27.9%），认可较可比公司给予一定溢价，给予公司22 年目标PE30x，对应目标价23.10 元，维持“增持”评级。
风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期
土壤修復業務有亮點，BIPV 或為公司新成長引擎，維持“增持”評級20FY 及21Q1 公司收入分別31.5、6.1 億，yoy 分別-6.1%、+1.3%，其中21Q1較19Q1 增長5.0%。20FY 及21Q1 公司歸母淨利潤分別為1.82、0.46 億，yoy分別-14.1% 、+7.8%，其中21Q1 較19Q1 增長14.2%。20FY 受疫情拖累較明顯，土壤修復業務有亮點，21Q1 盈利能力已出現修復信號，期待後續持續性。牽手隆基進軍BIPV 藍海，隆基/森特強強聯手，發揮各自優勢，BIPV 或成為公司又一增長引擎，公司成長前景值得期待。我們預計21-23 年歸母淨利2.08/4.09/6.26 億，維持“增持”評級。
20FY 疫情影響較大，土壤修復是亮點，21Q1 盈利能力開始修復20FY 疫情對公司影響較大（公司總部位於北京，項目差旅等20H1 受較多影響）。分業務看，20FY 金屬圍護工程、聲屏障系統、土壤修復收入yoy 分別-10%、-63%、894%，主業金屬圍護工程收入佔比同減3.5pct 至85.9%。金屬圍護工程20FY 收入承壓，但新籤仍實現穩健增長，在手未完合同額充足，料後續增速有回升動力。土壤修復20FY 收入突破式增長，顯示公司業內領先的原位土壤修復技術客户接受度提升，新籤同增473%，且實現與央企聯手，後續前景可期。21Q1 收入增速相對仍較慢，我們推測項目收入確認節奏為主因。20FY 公司新籤合同額37.6 億，同增10.8%，期末未完合同額67.2 億，約為20FY 收入之2.1 倍，在手訂單充足，收入有支撐。
20FY 及21Q1 公司綜合毛利率18.2%、19.8%，分別同比-0.6、+1.1pct。分業務看，20FY 金屬圍護工程/聲屏障系統/土壤修復毛利率分別為17.5%/ 16.2%/24.9%，分別同比-1.9/+2.1/+9.7pct。推測21Q1 主業金屬圍護工程毛利率開始回升。20FY 公司綜合毛利率承壓，主因前期中標的較低毛利率項目收入確認較多，判斷後續影響趨弱，推測21Q1 金屬圍護工程毛利率已開始回升。20FY因存續轉債致財務費用率提升較多，兩金週轉減慢致減值損失增加較多，但費用管控卓有成效，綜合致20FY 歸母淨利率同減0.5pct 至5.8%。21Q1 歸母淨利率同增0.5pct 至7.6%，低於毛利率改善幅度。
牽手隆基進軍BIPV 藍海，調高盈利預測，維持“增持”評級21Q1 隆基與公司實控人等達成協議，擬以較大溢價收購合計27.25%公司股權。
4 月23 日，股權過户已完成，隆基成為公司第二大股東。隆基與公司達成深度利益綁定，雙方擬合作推進BIPV 領域市場拓展。BIPV 較BAPV 在經濟性/可靠性等方面有較大優勢，在光伏發電具備明顯經濟性的背景下，疊加“碳減排”
政策約束助力，BIPV 發展或進入高速增長軌道，依託公司在建築屋頂設計/施工維護方面優勢及隆基在光伏領域優勢，BIPV 或成為公司另一成長引擎。考慮BIPV 前景，我們上調21/22 年歸母淨利預測至2.80/4.09 億（前值2.77/3.32 億），新增23 年歸母淨利預測為6.26 億，21-23 年yoy 分別為53%、46%、53%，相較可比公司，公司成長前景更優（我們預計公司20-23 歸母淨利Cagr 50.5% vs可比公司平均27.9%），認可較可比公司給予一定溢價，給予公司22 年目標PE30x，對應目標價23.10 元，維持“增持”評級。
風險提示：新簽訂單低於預期、回款風險、與隆基合作效果遜於預期
