公司 2020 年实现归母净利 1.76 亿元，同比+18.36%，扣非净利 1.20 亿元，同比-18.66%。公司 2021 年 Q1 归母净利 0.6 亿元，同比+235.97%，超市场预期。一季度是胶带市场的传统淡季，公司 Q1 净利润维持淡季不淡，主要是由于多条新产线投产以及政府性补贴增加。我们预计公司全年业绩将有望实现突破，维持“买入”评级。
2021 年 Q1 业绩淡季不淡，预计全年业绩将实现突破。2020 年：公司实现归母净利 1.76 亿元，同比+18.36%，扣非净利 1.20 亿元，同比-18.66%，扣非净利减少主要是由公司外销业务营收占比超六成，人民币兑美元持续升值造成，但公司及时运用外汇衍生品和套机保值工具防范汇率风险，并在 Q4 及时调整策略应对原材料涨价，全年业绩符合预期。2021 年 Q1：公司实现归母净利约 0.6亿元，同比+235.97%，其中扣非净利 0.42 亿元，同比+83.96%，业绩超市场预期，主要是由于 2021 年 Q1 公司 BOPP 拉膜线、膜基胶带产线等顺利投产以及公司收到的政府性补贴有所增加，考虑到扣非利润实现大幅提升，我们预计随着二季度传统销售旺季的到来，公司全年业绩将有望实现突破。
传统业务：OPP 胶带加速扩产，PVC 胶带提前投产。（1）膜基胶带：2020 年产销量分别为 20.0/19.5 亿平方米，同比分别+49.23%/+48.84%，单位售价/成本分别为 0.55/0.52 元/平方米，同比分别-14.73%/-11.26%，产销量上升主要由于 2020 年新增 OPP 涂布生产线 3 条以及募投 PVC 项目提前投产，我们预计随着今年公司 BOPP 拉膜线正式投产，膜基胶带业务将继续扩产；（2）布基胶带：2020 年产销量为 1.40/1.35 亿平方米，同比分别+0.69%/+0.29%，单位售价/成本分别为 3.67/2.55 元/平方米，同比分别-1.83%/-0.51%，基本稳定。（3）纸基胶带：2020 年产销量为 4.88/4.65 亿平方米，同比分别+7.96%/+3.06%，单位售价/成本分别为 1.34/1.13 元/平方米，同比分别-2.30%/-3.96%，基本稳定。
高新业务：车用胶带&医疗胶带&可降解领域齐发力。公司积极布局高端粘胶带，进度方面，汽车线束胶带目前正在通过业务接洽、送样、认证等环节打入国产车企，结构胶处于研发试产阶段。医用胶带目前已获得医疗器械一类产品备案，GMP 质量体系认证预计将于 2022 年中办理完成。我们预计线束、医用胶带/可降解项目中长期将贡献至少 2 亿元净利润，其中线束、医用胶带/可降解胶带分别将于 2022/2023 年贡献利润。公司全产业链发展战略在丰富产品结构体系的同时，为公司持续盈利创造了新的增长点，进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。
风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。
投资建议：考虑到公司短期的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地的预期，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强，短期业绩有望实现突破。我们上调公司 2021~2022 年归母净利润预测至 2.16/2.65 亿元（原预测为 1.97/2.66 亿元），对应 EPS 预测为 1.30/1.59 元，新增 2023 年归母净利润预测为 3.46 亿元，对应 EPS 预测为 2.01 元。参考当前可比公司及历史估值水平，考虑公司的成长性，给予公司 2021 年 23xPE，对应目标价 30 元（维持），维持“买入”评级。
公司 2020 年實現歸母淨利 1.76 億元，同比+18.36%，扣非淨利 1.20 億元，同比-18.66%。公司 2021 年 Q1 歸母淨利 0.6 億元，同比+235.97%，超市場預期。一季度是膠帶市場的傳統淡季，公司 Q1 淨利潤維持淡季不淡，主要是由於多條新產線投產以及政府性補貼增加。我們預計公司全年業績將有望實現突破，維持“買入”評級。
2021 年 Q1 業績淡季不淡，預計全年業績將實現突破。2020 年：公司實現歸母淨利 1.76 億元，同比+18.36%，扣非淨利 1.20 億元，同比-18.66%，扣非淨利減少主要是由公司外銷業務營收佔比超六成，人民幣兑美元持續升值造成，但公司及時運用外匯衍生品和套機保值工具防範匯率風險，並在 Q4 及時調整策略應對原材料漲價，全年業績符合預期。2021 年 Q1：公司實現歸母淨利約 0.6億元，同比+235.97%，其中扣非淨利 0.42 億元，同比+83.96%，業績超市場預期，主要是由於 2021 年 Q1 公司 BOPP 拉膜線、膜基膠帶產線等順利投產以及公司收到的政府性補貼有所增加，考慮到扣非利潤實現大幅提升，我們預計隨着二季度傳統銷售旺季的到來，公司全年業績將有望實現突破。
傳統業務：OPP 膠帶加速擴產，PVC 膠帶提前投產。（1）膜基膠帶：2020 年產銷量分別為 20.0/19.5 億平方米，同比分別+49.23%/+48.84%，單位售價/成本分別為 0.55/0.52 元/平方米，同比分別-14.73%/-11.26%，產銷量上升主要由於 2020 年新增 OPP 塗布生產線 3 條以及募投 PVC 項目提前投產，我們預計隨着今年公司 BOPP 拉膜線正式投產，膜基膠帶業務將繼續擴產；（2）布基膠帶：2020 年產銷量為 1.40/1.35 億平方米，同比分別+0.69%/+0.29%，單位售價/成本分別為 3.67/2.55 元/平方米，同比分別-1.83%/-0.51%，基本穩定。（3）紙基膠帶：2020 年產銷量為 4.88/4.65 億平方米，同比分別+7.96%/+3.06%，單位售價/成本分別為 1.34/1.13 元/平方米，同比分別-2.30%/-3.96%，基本穩定。
高新業務：車用膠帶&醫療膠帶&可降解領域齊發力。公司積極佈局高端粘膠帶，進度方面，汽車線束膠帶目前正在通過業務接洽、送樣、認證等環節打入國產車企，結構膠處於研發試產階段。醫用膠帶目前已獲得醫療器械一類產品備案，GMP 質量體系認證預計將於 2022 年中辦理完成。我們預計線束、醫用膠帶/可降解項目中長期將貢獻至少 2 億元淨利潤，其中線束、醫用膠帶/可降解膠帶分別將於 2022/2023 年貢獻利潤。公司全產業鏈發展戰略在豐富產品結構體系的同時，為公司持續盈利創造了新的增長點，進一步加強公司在粘膠帶行業的領先地位。
風險因素：原材料價格波動風險；新冠疫情導致海外銷售不及預期風險；新建產能釋放不及預期；下游需求增長不及預期。
投資建議：考慮到公司短期的加速擴張以及公司中長期高端項目逐步落地的預期，我們看好公司傳統業務規模擴張優勢+積極佈局高端領域的戰略，預計公司國內粘膠帶行業頭部地位將進一步加強，短期業績有望實現突破。我們上調公司 2021~2022 年歸母淨利潤預測至 2.16/2.65 億元（原預測為 1.97/2.66 億元），對應 EPS 預測為 1.30/1.59 元，新增 2023 年歸母淨利潤預測為 3.46 億元，對應 EPS 預測為 2.01 元。參考當前可比公司及歷史估值水平，考慮公司的成長性，給予公司 2021 年 23xPE，對應目標價 30 元（維持），維持“買入”評級。
