核心观点：
事件：公司发布一季报。2020Q1 公司实现营收1.72 亿元，同比+25.38%，环比+7.04%；实现归母净利润3125.76 万元，同比+11.24%，环比+60.95%，公司2021 年一季度营收环比持续增长，净利润环比大幅改善。
湿电子化学品产销量环比持续增长，盈利能力逐步改善。根据公司年报及经营数据公告，2020 年下半年，公司新增3.4 万吨TMAH 显影液产能，目前TMAH 产能达到9 万吨。21Q1 公司主要功能湿电子化学品产量和销量分别为2.29 万吨和2.25 万吨，环比四季度+10.94%和+10.45%，主营产品产销规模持续增长带动业绩上涨。20Q4 原材料碳酸二甲酯价格大幅上行拖累盈利，根据wind 数据，20Q4 碳酸二甲酯均价上涨至11801 元/吨， 21Q1 碳酸二甲酯均价回落至7897 元/吨，受益于原材料价格下跌，公司盈利能力逐步改善。20Q4-21Q1，综合毛利率从21.44%上涨至25.69%，净利率从12.09%提升至18.18%。
在建产能逐步释放，横向拓展丰富产品矩阵。随着在建项目产能逐步放量，公司在TMAH 显影液领域竞争力进一步增强。我们认为湿电子化学品生产具备共通性和相应的技术门槛，公司通过TMAH 显影液成功导入大型面板及半导体厂商，具备先发优势。公司与客户共同研制出CF 显影液、BOE 蚀刻液等产品，相关在建项目稳步推进，凭借多年积累核心工艺Know-How，立足TMAH 显影液，有望实现多元化扩展产品矩阵。
盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为1.55/2.24 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩35 倍PE 估值水平，对应的合理价值54.25 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。客户集中风险；募投项目不及预期风险；股权结构风险；原材料价格大幅增长。
核心觀點：
事件：公司發佈一季報。2020Q1 公司實現營收1.72 億元，同比+25.38%，環比+7.04%；實現歸母凈利潤3125.76 萬元，同比+11.24%，環比+60.95%，公司2021 年一季度營收環比持續增長，凈利潤環比大幅改善。
溼電子化學品產銷量環比持續增長，盈利能力逐步改善。根據公司年報及經營數據公告，2020 年下半年，公司新增3.4 萬噸TMAH 顯影液產能，目前TMAH 產能達到9 萬噸。21Q1 公司主要功能溼電子化學品產量和銷量分別爲2.29 萬噸和2.25 萬噸，環比四季度+10.94%和+10.45%，主營產品產銷規模持續增長帶動業績上漲。20Q4 原材料碳酸二甲酯價格大幅上行拖累盈利，根據wind 數據，20Q4 碳酸二甲酯均價上漲至11801 元/噸， 21Q1 碳酸二甲酯均價回落至7897 元/噸，受益於原材料價格下跌，公司盈利能力逐步改善。20Q4-21Q1，綜合毛利率從21.44%上漲至25.69%，凈利率從12.09%提升至18.18%。
在建產能逐步釋放，橫向拓展豐富產品矩陣。隨着在建項目產能逐步放量，公司在TMAH 顯影液領域競爭力進一步增強。我們認爲溼電子化學品生產具備共通性和相應的技術門檻，公司通過TMAH 顯影液成功導入大型面板及半導體廠商，具備先發優勢。公司與客戶共同研製出CF 顯影液、BOE 蝕刻液等產品，相關在建項目穩步推進，憑藉多年積累核心工藝Know-How，立足TMAH 顯影液，有望實現多元化擴展產品矩陣。
盈利預測與投資建議。預計21-22 年公司EPS 分別爲1.55/2.24 元/股，參考可比公司2021 年平均PE 估值，給予2021 年業績35 倍PE 估值水平，對應的合理價值54.25 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。客戶集中風險；募投項目不及預期風險；股權結構風險；原材料價格大幅增長。
