投资要点
事件
4 月26 日，公司公告2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收4.67 亿元（同比+4.92%），归母净利润2.74 亿元（同比+1.91%），扣非归母净利润2.33 亿元（同比-7.81%）。
Q1 收入稳健增长，下游需求改善
1）2021Q1，公司营收同比增长4.92%。Q1 营收增长稳健，我们认为主要由于食品配料下游客户疫后需求恢复、日用香精新品销售启动、华北新客户开拓带来持续增量。
2）2021Q1，公司归母净利同比增长1.91%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为：
a）毛利率-3.93pct（至73.81%，减利约0.17 亿）；b）销售费用率+1.34pct（至6.37%，减利约0.06 亿），主要由于疫情后社保减免取消，同时与业务相关的交通差旅等支出增加。
公司HNB 香精产品已在海外试产，储备技术蓄势待发1）公司HNB 技术有望打开2-5 倍成长空间，并探索雾化烟香精业务：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），公司作为国内烟用香精龙头受益最显著；目前公司HNB 香精产品已在海外进行试产，若国内HNB烟草制品获得许可，公司有望打开2-5 倍成长空间；同时，公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域，2020 年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等，雾化电子烟油产品实现初步销售，未来有望带来业绩增量。
2）规划年产能约3.5 万吨支撑成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.5 万吨（食品配料2.23万吨、食品用香精1.27 万吨），公司持续深耕食用香精业务，大力发展食品配料业务。
品牌势能强大，研发持续高投入
1）核心技术团队实力雄厚，研发持续高投入：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 余年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师89 名，其中副高级以上资深调香师49 名）、研发技术人员211 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司拥有国家认定企业技术中心，实现销售的香精配方总数达上万个，并已有169 项专利（116 项发明专利、53 项实用新型专利），奠定行业影响力；公司2020 全年/2021Q1研发费用分别为1.54/0.29 亿元，占比7.33%/6.27%，研发持续高投入。
2）品牌力势能强大，支撑高分红率及高股息率：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等；同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户。受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19/20 年股利支付率达到210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按4 月26 日收盘价，股息率达3.73%），超过十年国债收益率3.19%的水平，提供良好的中长期回报。
投资建议
公司是中国香精行业龙头，品牌势能强大，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间，研发持续高投入，储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023 年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元，增速为4.07%/4.31%/4.92%，对应4 月26 日估值为21.49/20.60/19.63 倍（市值264亿元）。
风险提示
分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
4 月26 日，公司公告2021 年一季報。2021Q1，公司實現營收4.67 億元（同比+4.92%），歸母淨利潤2.74 億元（同比+1.91%），扣非歸母淨利潤2.33 億元（同比-7.81%）。
Q1 收入穩健增長，下游需求改善
1）2021Q1，公司營收同比增長4.92%。Q1 營收增長穩健，我們認爲主要由於食品配料下游客戶疫後需求恢復、日用香精新品銷售啓動、華北新客戶開拓帶來持續增量。
2）2021Q1，公司歸母淨利同比增長1.91%。歸母淨利增速較營收增速低的主要原因爲：
a）毛利率-3.93pct（至73.81%，減利約0.17 億）；b）銷售費用率+1.34pct（至6.37%，減利約0.06 億），主要由於疫情後社保減免取消，同時與業務相關的交通差旅等支出增加。
公司HNB 香精產品已在海外試產，儲備技術蓄勢待發1）公司HNB 技術有望打開2-5 倍成長空間，並探索霧化煙香精業務：公司目前已開發適用於HNB 菸草製品的香精產品，形成了相關樣品庫和數據庫，據我們測算，HNB 新型菸草製品對香精的使用量約是傳統菸草的6-10 倍，若未來HNB 菸草製品國內滲透率達到25%-50%（據國家菸草局，19 年日本HNB 菸草製品滲透率約23%），公司作爲國內煙用香精龍頭受益最顯著；目前公司HNB 香精產品已在海外進行試產，若國內HNB菸草製品獲得許可，公司有望打開2-5 倍成長空間；同時，公司開始逐步佈局國內霧化電子煙領域，2020 年新增霧化電子煙客戶悅刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等，霧化電子煙油產品實現初步銷售，未來有望帶來業績增量。
2）規劃年產能約3.5 萬噸支撐成長：公司目前運營年產能1.56 萬噸，其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸；未來規劃年產能約3.5 萬噸（食品配料2.23萬噸、食品用香精1.27 萬噸），公司持續深耕食用香精業務，大力發展食品配料業務。
品牌勢能強大，研發持續高投入
1）核心技術團隊實力雄厚，研發持續高投入：公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 餘年，目前公司擁有業內一流的調香師隊伍（專業調香師89 名，其中副高級以上資深調香師49 名）、研發技術人員211 名，能夠及時滿足客戶對於香精產品的各類需求；公司擁有國家認定企業技術中心，實現銷售的香精配方總數達上萬個，並已有169 項專利（116 項發明專利、53 項實用新型專利），奠定行業影響力；公司2020 全年/2021Q1研發費用分別爲1.54/0.29 億元，佔比7.33%/6.27%，研發持續高投入。
2）品牌力勢能強大，支撐高分紅率及高股息率：公司深耕香精行業24 年，擁有天宏、華寶、孔雀等品牌，知名客戶包括中國菸草總公司、百事、雙匯、洽洽、鹽津鋪子、百草味等；同時公司與菸草客戶成立合資公司，深度綁定大客戶。受益於穩固的市場地位，公司分紅率可觀（18/19/20 年股利支付率達到210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按4 月26 日收盤價，股息率達3.73%），超過十年國債收益率3.19%的水平，提供良好的中長期回報。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭，品牌勢能強大，HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間，研發持續高投入，儲備技術蓄勢待發。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤12.28/12.81/13.44億元，增速爲4.07%/4.31%/4.92%，對應4 月26 日估值爲21.49/20.60/19.63 倍（市值264億元）。
風險提示
分紅政策重大調整風險；HNB 許可政策落地進度風險；核心技術和配方失密的風險
