投资要点
事件
4 月26 日,公司公告2021 年一季报。2021Q1,公司实现营收4.67 亿元(同比+4.92%),归母净利润2.74 亿元(同比+1.91%),扣非归母净利润2.33 亿元(同比-7.81%)。
Q1 收入稳健增长,下游需求改善
1)2021Q1,公司营收同比增长4.92%。Q1 营收增长稳健,我们认为主要由于食品配料下游客户疫后需求恢复、日用香精新品销售启动、华北新客户开拓带来持续增量。
2)2021Q1,公司归母净利同比增长1.91%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为:
a)毛利率-3.93pct(至73.81%,减利约0.17 亿);b)销售费用率+1.34pct(至6.37%,减利约0.06 亿),主要由于疫情后社保减免取消,同时与业务相关的交通差旅等支出增加。
公司HNB 香精产品已在海外试产,储备技术蓄势待发1)公司HNB 技术有望打开2-5 倍成长空间,并探索雾化烟香精业务:公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍,若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%(据国家烟草局,19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%),公司作为国内烟用香精龙头受益最显著;目前公司HNB 香精产品已在海外进行试产,若国内HNB烟草制品获得许可,公司有望打开2-5 倍成长空间;同时,公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域,2020 年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等,雾化电子烟油产品实现初步销售,未来有望带来业绩增量。
2)规划年产能约3.5 万吨支撑成长:公司目前运营年产能1.56 万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨;未来规划年产能约3.5 万吨(食品配料2.23万吨、食品用香精1.27 万吨),公司持续深耕食用香精业务,大力发展食品配料业务。
品牌势能强大,研发持续高投入
1)核心技术团队实力雄厚,研发持续高投入:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 余年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师89 名,其中副高级以上资深调香师49 名)、研发技术人员211 名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司拥有国家认定企业技术中心,实现销售的香精配方总数达上万个,并已有169 项专利(116 项发明专利、53 项实用新型专利),奠定行业影响力;公司2020 全年/2021Q1研发费用分别为1.54/0.29 亿元,占比7.33%/6.27%,研发持续高投入。
2)品牌力势能强大,支撑高分红率及高股息率:公司深耕香精行业24 年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等;同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户。受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19/20 年股利支付率达到210%/99%/83%),高股息率具有吸引力(按4 月26 日收盘价,股息率达3.73%),超过十年国债收益率3.19%的水平,提供良好的中长期回报。
投资建议
公司是中国香精行业龙头,品牌势能强大,HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间,研发持续高投入,储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023 年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元,增速为4.07%/4.31%/4.92%,对应4 月26 日估值为21.49/20.60/19.63 倍(市值264亿元)。
风险提示
分红政策重大调整风险;HNB 许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
4 月26 日,公司公告2021 年一季報。2021Q1,公司實現營收4.67 億元(同比+4.92%),歸母淨利潤2.74 億元(同比+1.91%),扣非歸母淨利潤2.33 億元(同比-7.81%)。
Q1 收入穩健增長,下游需求改善
1)2021Q1,公司營收同比增長4.92%。Q1 營收增長穩健,我們認爲主要由於食品配料下游客戶疫後需求恢復、日用香精新品銷售啓動、華北新客戶開拓帶來持續增量。
2)2021Q1,公司歸母淨利同比增長1.91%。歸母淨利增速較營收增速低的主要原因爲:
a)毛利率-3.93pct(至73.81%,減利約0.17 億);b)銷售費用率+1.34pct(至6.37%,減利約0.06 億),主要由於疫情後社保減免取消,同時與業務相關的交通差旅等支出增加。
公司HNB 香精產品已在海外試產,儲備技術蓄勢待發1)公司HNB 技術有望打開2-5 倍成長空間,並探索霧化煙香精業務:公司目前已開發適用於HNB 菸草製品的香精產品,形成了相關樣品庫和數據庫,據我們測算,HNB 新型菸草製品對香精的使用量約是傳統菸草的6-10 倍,若未來HNB 菸草製品國內滲透率達到25%-50%(據國家菸草局,19 年日本HNB 菸草製品滲透率約23%),公司作爲國內煙用香精龍頭受益最顯著;目前公司HNB 香精產品已在海外進行試產,若國內HNB菸草製品獲得許可,公司有望打開2-5 倍成長空間;同時,公司開始逐步佈局國內霧化電子煙領域,2020 年新增霧化電子煙客戶悅刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等,霧化電子煙油產品實現初步銷售,未來有望帶來業績增量。
2)規劃年產能約3.5 萬噸支撐成長:公司目前運營年產能1.56 萬噸,其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸;未來規劃年產能約3.5 萬噸(食品配料2.23萬噸、食品用香精1.27 萬噸),公司持續深耕食用香精業務,大力發展食品配料業務。
品牌勢能強大,研發持續高投入
1)核心技術團隊實力雄厚,研發持續高投入:公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 餘年,目前公司擁有業內一流的調香師隊伍(專業調香師89 名,其中副高級以上資深調香師49 名)、研發技術人員211 名,能夠及時滿足客戶對於香精產品的各類需求;公司擁有國家認定企業技術中心,實現銷售的香精配方總數達上萬個,並已有169 項專利(116 項發明專利、53 項實用新型專利),奠定行業影響力;公司2020 全年/2021Q1研發費用分別爲1.54/0.29 億元,佔比7.33%/6.27%,研發持續高投入。
2)品牌力勢能強大,支撐高分紅率及高股息率:公司深耕香精行業24 年,擁有天宏、華寶、孔雀等品牌,知名客戶包括中國菸草總公司、百事、雙匯、洽洽、鹽津鋪子、百草味等;同時公司與菸草客戶成立合資公司,深度綁定大客戶。受益於穩固的市場地位,公司分紅率可觀(18/19/20 年股利支付率達到210%/99%/83%),高股息率具有吸引力(按4 月26 日收盤價,股息率達3.73%),超過十年國債收益率3.19%的水平,提供良好的中長期回報。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭,品牌勢能強大,HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間,研發持續高投入,儲備技術蓄勢待發。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤12.28/12.81/13.44億元,增速爲4.07%/4.31%/4.92%,對應4 月26 日估值爲21.49/20.60/19.63 倍(市值264億元)。
風險提示
分紅政策重大調整風險;HNB 許可政策落地進度風險;核心技術和配方失密的風險