事件：

公司发布2020 年报。2020 年实现营收170.23 亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润24.57 亿元，同比增长63.97%，符合我们预期。

公司发布2021 年一季报。2021Q1 实现营收50.75 亿，同比增长37.26%；实现归母净利润6.77 亿元，同比增长49.37%，符合我们预期。

投资要点：

2020 年来水历史性偏丰叠加机组投产，水电利润高增。公司水电机组所在的清江流域在经历2018、2019 连续两年的来水偏枯后，2020 年迎来历史性来水丰年，全年实现水电发电量132.33 亿千瓦时，同比增长102.19%，达到历史最高水平。此外，公司江坪河水电两台机组分别于今年7 月28 日和8 月3 日完成72 小时满负荷试运行，投产后公司水电装机规模达到约460 万千瓦，同比增长10.8%。多方面影响下，公司全资子公司清江公司2020 年实现净利润12.65 亿元，2019 年同期仅为3.38 亿元。

来水偏丰延续至2021 年一季度，支撑公司业绩持续修复。来水向好趋势延续至2021 年一季度，公司2021Q1 实现水电发电量29.99 亿千瓦时，同比增长24.57%，支撑公司业绩持续修复。值得强调的是该增速是在高基数条件下完成的，2020 年上半年疫情并未影响公司水电发电量，而且恰恰相反，受益来水改善，公司2020Q1 水电发电量较2019 年同期已经同比增长63.89%。

投资襄阳2 台百万千瓦火电，展开抽水蓄能电站前期研究。公司2021 年2 月公告投资建设襄阳（宜城）2 台百万千瓦火电，动态投资77.3 亿元。该项目为浩吉铁路进入湖北第一站的路口电厂，煤炭运输条件优越，可有效降低燃料成本；加之项目2 台百万机组参数较高，可作为湖北省用电负荷支撑主力，预计盈利能力可观。此外，公司公告签订湖北松滋、湖北南漳抽水蓄能电站项目合作框架协议，推进项目前期工作。随着我国新能源装机占比快速提升，电网调峰储能压力直线上升，“十四五”规划中着重强调加快抽水蓄能建设。近期国家能源局、国家电网等密集发声推进调峰储能成本传导，抽水蓄能电站预计可通过容量电价等方式获得稳定盈利。

盈利预测与评级：考虑到近期煤价大幅上涨，我们小幅下调公司2021-2022 年归母净利润预测分别为25.31、27.33 亿元（调整前分别为27.79、31.42 亿元），新增2023 年归母净利润为30.45 亿元，当前股价对应PE 分别为12、11、10 倍，维持“买入”评级。