伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持增长，我们维持公司2021-2023 年的EPS 预测为1.64、2.28、3.33 元，2021-2023 年CAGR 为42.58%。按照PEG 估值，按PEG=1 给予2021 年43 倍PE，对应目标价70 元，维持“买入”评级。
2020年归母净利润同比下降45.01%，2021年Q1归母净利润同比增长66.95%。
公司2020 年实现营收10.11 亿元，同比-24.23%，公司为提高光引发剂国内外市场占有率，采取了策略性降价，收入减少的同时销量增长了20.53%；实现归母净利润1.37 亿元，同比-45.01%；扣非归母净利0.89 亿元，同比-63.18%。
分产品看，2020 年光引发剂营收9.86 亿元，占公司收入97.53%，毛利率为25.34%，同比下降12.82 个pct；单体营收0.10 亿元，占公司收入1.03%，毛利率为10.80%，同比上升6.59 个pct；精细化学品营收0.06 亿元，占公司收入0.58%，毛利率为45.47%，同比下降1.15 个pct。公司整体毛利率为25.26%，同比下降12.17 个pct。2020 年Q4 实现单季营收3.04 亿元，同比+9.65%，环比+35.22%；实现归母净利润0.23 亿元，同比+31.14%，环比-41.90%。2021年Q1 实现营收3.11 亿元，同比+31.10%，环比+2.44%；实现归母净利润0.38亿元，同比+66.95%，环比+69.05%；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比+85.78%，环比+184.07%。
2020 年总费用率略有降低，经营活动产生的现金流量净额同比增加24.09%。
从费用端看， 公司2020 年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%/6.17%/5.16%/0.40%，同比变动-1.17/1.14/0.18/-0.47 个pct，总费用率为13.85%，同比降低0.32 个pct。其中销售费用同比降低51.20%，主因新收入准则将与履约义务相关的直接费用调整至营业成本所致；管理费用同比下降7.07%，研发费用同比降低21.42%，财务费用同比降低65.08%，系银行借款利息支出减少和银行存款利息收入增加与外销收款形成较大金额的汇兑损失综合所致。从现金流情况看，公司2020 年经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，同比增长24.09%。
光引发剂销量创历史新高，生产与研发能力齐头并进。公司是全球产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商。2020 年，公司的光引发剂产品销售量创历史新高，实现销售量16991.36 吨，较2019 年的销售量增长20.53%。产能建设方面，公司进一步优化山东久日、常州久日、湖南久日三个生产基地的生产工艺流程，实现产能13203 吨/年，产能利用率达92.17%；内蒙古久日年产9250吨系列光引发剂及中间体项目持续推进，在建产能6200 吨。研发创新方面，2020年公司增加核心技术1 项和专利13 项，其中发明专利11 项，实用新型2 项，截至2020 年底公司共拥有专利61 项，其中发明专利53 项、实用新型8 项，主持2 项、参与7 项行业标准的编制。公司的自主创新能力、持续创新能力得到进一步加强。
战略布局半导体材料领域，大力推进光刻胶国产化。2020 年公司确立了以“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的产业发展方向，同年8 月收购大晶新材100%股权，持续推进大晶新材千吨级光刻胶及配套试剂项目和大晶信息年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目进展；9 月投资微芯新材并持有其12.12%股份，其主营业务为KrF 光刻胶树脂与单体的研发、生产与销售。公司以光敏剂为原点，打通光敏剂、光刻胶生产的上下游全产业链，有望实现光敏剂、高端光刻胶及配套材料的进口替代。
风险因素：市场竞争加剧；产品价格大幅波动；产能建设进度不及预期；新材料业务进度不及预期。
投资建议：伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持增长，我们维持公司2021-2023 年的EPS 预测为1.64、2.28、3.33 元，2021-2023 年CAGR 为42.58%。按照PEG 估值，按PEG=1 给予2021 年43 倍PE，对应目标价70 元，维持“买入”评级。
伴隨公司募投產能的落地、釋放及新應用領域的開拓，預計公司未來幾年光引發劑業績將保持增長，我們維持公司2021-2023 年的EPS 預測爲1.64、2.28、3.33 元，2021-2023 年CAGR 爲42.58%。按照PEG 估值，按PEG=1 給予2021 年43 倍PE，對應目標價70 元，維持「買入」評級。
2020年歸母凈利潤同比下降45.01%，2021年Q1歸母凈利潤同比增長66.95%。
公司2020 年實現營收10.11 億元，同比-24.23%，公司爲提高光引發劑國內外市場佔有率，採取了策略性降價，收入減少的同時銷量增長了20.53%；實現歸母凈利潤1.37 億元，同比-45.01%；扣非歸母淨利0.89 億元，同比-63.18%。
分產品看，2020 年光引發劑營收9.86 億元，佔公司收入97.53%，毛利率爲25.34%，同比下降12.82 個pct；單體營收0.10 億元，佔公司收入1.03%，毛利率爲10.80%，同比上升6.59 個pct；精細化學品營收0.06 億元，佔公司收入0.58%，毛利率爲45.47%，同比下降1.15 個pct。公司整體毛利率爲25.26%，同比下降12.17 個pct。2020 年Q4 實現單季營收3.04 億元，同比+9.65%，環比+35.22%；實現歸母凈利潤0.23 億元，同比+31.14%，環比-41.90%。2021年Q1 實現營收3.11 億元，同比+31.10%，環比+2.44%；實現歸母凈利潤0.38億元，同比+66.95%，環比+69.05%；扣非後歸母凈利潤0.26 億元，同比+85.78%，環比+184.07%。
2020 年總費用率略有降低，經營活動產生的現金流量淨額同比增加24.09%。
從費用端看， 公司2020 年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.12%/6.17%/5.16%/0.40%，同比變動-1.17/1.14/0.18/-0.47 個pct，總費用率爲13.85%，同比降低0.32 個pct。其中銷售費用同比降低51.20%，主因新收入準則將與履約義務相關的直接費用調整至營業成本所致；管理費用同比下降7.07%，研發費用同比降低21.42%，財務費用同比降低65.08%，系銀行借款利息支出減少和銀行存款利息收入增加與外銷收款形成較大金額的匯兌損失綜合所致。從現金流情況看，公司2020 年經營活動產生的現金流量淨額爲1.91億元，同比增長24.09%。
光引發劑銷量創歷史新高，生產與研發能力齊頭並進。公司是全球產量最大、品種最全的光引發劑生產供應商。2020 年，公司的光引發劑產品銷售量創歷史新高，實現銷售量16991.36 噸，較2019 年的銷售量增長20.53%。產能建設方面，公司進一步優化山東久日、常州久日、湖南久日三個生產基地的生產工藝流程，實現產能13203 噸/年，產能利用率達92.17%；內蒙古久日年產9250噸系列光引發劑及中間體項目持續推進，在建產能6200 噸。研發創新方面，2020年公司增加核心技術1 項和專利13 項，其中發明專利11 項，實用新型2 項，截至2020 年底公司共擁有專利61 項，其中發明專利53 項、實用新型8 項，主持2 項、參與7 項行業標準的編制。公司的自主創新能力、持續創新能力得到進一步加強。
戰略佈局半導體材料領域，大力推進光刻膠國產化。2020 年公司確立了以「光固化產業爲核心、半導體產業爲重點」的產業發展方向，同年8 月收購大晶新材100%股權，持續推進大晶新材千噸級光刻膠及配套試劑項目和大晶信息年產600 噸微電子光刻膠專用光敏劑項目進展；9 月投資微芯新材並持有其12.12%股份，其主營業務爲KrF 光刻膠樹脂與單體的研發、生產與銷售。公司以光敏劑爲原點，打通光敏劑、光刻膠生產的上下游全產業鏈，有望實現光敏劑、高端光刻膠及配套材料的進口替代。
風險因素：市場競爭加劇；產品價格大幅波動；產能建設進度不及預期；新材料業務進度不及預期。
投資建議：伴隨公司募投產能的落地、釋放及新應用領域的開拓，預計公司未來幾年光引發劑業績將保持增長，我們維持公司2021-2023 年的EPS 預測爲1.64、2.28、3.33 元，2021-2023 年CAGR 爲42.58%。按照PEG 估值，按PEG=1 給予2021 年43 倍PE，對應目標價70 元，維持「買入」評級。
