事件概述
2020 年公司实现营业收入5098.5 亿元，同比增长6.4%；归母净利润80.8 亿元，同比下降53.3%。
业绩有所波动，利润率有望回升
2020 年公司实现营业收入5098.5 亿元，同比增长6.4%；归母净利润80.8 亿元，同比下降53.3%。盈利能力方面，2020 年公司净资产收益率、毛利率及净利率较上年同期-6.36pct、-3.67pct、-0.84pct。公司为应对新冠疫情进行了全国促销活动，销售均价下降而单方交楼成本上升，因此利润率水平均有所下降，但随着疫情等外部因素退去，公司盈利能力有望逐步回升。
销售维持高增长，土地储备控规模
2020 年公司实现销售金额7232.5 亿元，同比增长20.3%；实现销售面积8085.6 万平方米，同比增长38.3%；近年来恒大坚持“高增长、控规模、降负债”的战略， 2020 年公司总土地储备建面2.31 亿平方米，同比下降21.2%，公司规模管控初见成效。
践行降档目标，严控有息负债
2020 年公司剔除预收账款后的资产负债率为76.7%， 净负债率为152.9%，现金短债比为0.47。目前公司三道红线指标还未达标， 但公司已制定降档计划：2021 年6 月30 日，净负债率降到100%以下；2021年12 月31 日，现金短债比达到1 以上；2022 年12 月31 日，剔除预收账款后资产负债率降至70%以下，达到绿档要求。
投资建议
中国恒大销售表现强劲，全面实施“高增长、控规模、降负债” 的战略，业绩有望重回高质量的增长，土地储备充足，财务风险可控。考虑到公司利润率有所下降及结算速度不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为5893/6751/8358 亿元（2021/2022 年前值6343/7104 亿元），EPS 为1.40/1.72/2.24（2021/2022 年前值2.53/2.86 元），对应PE 为8.23/6/69/5.13,维持公司增持评级。
风险提示
销售不及预期；利润率下滑；商业运营低于预期。
事件概述
2020 年公司實現營業收入5098.5 億元，同比增長6.4%；歸母淨利潤80.8 億元，同比下降53.3%。
業績有所波動，利潤率有望回升
2020 年公司實現營業收入5098.5 億元，同比增長6.4%；歸母淨利潤80.8 億元，同比下降53.3%。盈利能力方面，2020 年公司淨資產收益率、毛利率及淨利率較上年同期-6.36pct、-3.67pct、-0.84pct。公司爲應對新冠疫情進行了全國促銷活動，銷售均價下降而單方交樓成本上升，因此利潤率水平均有所下降，但隨着疫情等外部因素退去，公司盈利能力有望逐步回升。
銷售維持高增長，土地儲備控規模
2020 年公司實現銷售金額7232.5 億元，同比增長20.3%；實現銷售面積8085.6 萬平方米，同比增長38.3%；近年來恒大堅持“高增長、控規模、降負債”的戰略， 2020 年公司總土地儲備建面2.31 億平方米，同比下降21.2%，公司規模管控初見成效。
踐行降檔目標，嚴控有息負債
2020 年公司剔除預收賬款後的資產負債率爲76.7%， 淨負債率爲152.9%，現金短債比爲0.47。目前公司三道紅線指標還未達標， 但公司已制定降檔計劃：2021 年6 月30 日，淨負債率降到100%以下；2021年12 月31 日，現金短債比達到1 以上；2022 年12 月31 日，剔除預收賬款後資產負債率降至70%以下，達到綠檔要求。
投資建議
中國恒大銷售表現強勁，全面實施“高增長、控規模、降負債” 的戰略，業績有望重回高質量的增長，土地儲備充足，財務風險可控。考慮到公司利潤率有所下降及結算速度不及預期，我們下調公司盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入爲5893/6751/8358 億元（2021/2022 年前值6343/7104 億元），EPS 爲1.40/1.72/2.24（2021/2022 年前值2.53/2.86 元），對應PE 爲8.23/6/69/5.13,維持公司增持評級。
風險提示
銷售不及預期；利潤率下滑；商業運營低於預期。
