公司发布2020 年报。2020 年实现营收200.97 亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润13.96 亿元，同比增长1.80%，符合我们预期。
公司发布2021 年一季报。2021Q1 实现营收56.04 亿，同比增长11.76%；实现归母净利润0.67亿元，同比减少85.95%，符合我们预期。
投资案件：
2020 年控股机组业绩改善、参股机组业绩回落，公司整体利润持平。2020 年上半年受疫情影响，蒙西地区煤价大幅下跌，加之高耗能产业持续涌入导致蒙西电力供需趋紧，公司2020 年控股机组整体实现业绩修复。但是细分来看，外送机组业绩涨跌不一，其中岱海发电受益于检修结束，全年实现净利润1.86亿元（2019 年同期为0.85亿元）；锡林发电受蒙东特高压沿线煤价上涨影响，全年仅实现净利润1.5 亿元（2019 年同期为2.6 亿元）。参股机组方面，受疫情及煤价影响，公司参股的大唐托克托第一二电站，以及华能北京热电盈利均有所下滑，导致公司全年投资收益同比减少11.05%，绝对值约1.5 亿元，参控股机组相抵致使业绩整体持平。
2021Q1 煤价上涨拖累业绩。受反腐、环评等多方面因素影响，2020 年下半年以来内蒙古煤价大幅上涨并延续至2021 年初，公司2020Q4 单季实现归母净利润1.17 元，仅约2020Q3 单季利润的1/4。公司2021Q1 归母净利润环比继续下滑43.18%，但是投资收益环比2020Q4 仍增长75.51%（同比仅下跌8.45%），推算利润下滑主要来自控股机组。
股权激励落地，大力培育公司新的利润增长点。公司2020 年完成股权激励计划首批授予，建立更加灵活的激励机制，努力突破传统火电业务的限制，加速碳中和背景下的转型。在传统业务拓展方面，公司蒙西控股机组大部分为新近投产的热电联产机组，多位于城市周边，下游热力需求旺盛，截至2020 年底公司供热面积达1.6 亿平米，同比增加3375 万立方米；收购河南通源热力90%股权，为公司滑州热电拓展综合能源业务奠定基础。在配售电领域，公司2020 年完成认购宁夏和冀北电力交易中心3%股权，增强公司售电市场话语权。新兴能源领域，公司计划在京津冀、内蒙古包头、鄂尔多斯等区域积极布局“源网荷储氢”等，切入新兴能源市场，培育新的能源增长点。
大幅提升分红承诺，最低分红比例具备吸引力。公司发布未来三年（2020 年-2022 年）股东回报规划，明确年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的70%且每股派息不低于人民币0.12 元（含税）。按照当前股价3 元/股及我们预测的2021 年归母净利润14.1 亿元，70%分红比例对应股息率约为4.9%，0.12 元/股分红对应最低股息率为4%，具备一定吸引力。
盈利预测与评级：参考2020 年年报、2021 年一季报业绩以及公司在建机组投产进度，我们下调公司2021 归母净利润为14.13 亿元（调整前为19.57 亿元），新增2022-2023 年归母净利润预测为15.04、16.25 亿元，对应PE 分别为14、13 和13 倍，考虑到公司当前股价已消化业绩下调预期，维持“增持”评级。
公司發佈2020 年報。2020 年實現營收200.97 億元，同比增長8.94%；實現歸母淨利潤13.96 億元，同比增長1.80%，符合我們預期。
公司發佈2021 年一季報。2021Q1 實現營收56.04 億，同比增長11.76%；實現歸母淨利潤0.67億元，同比減少85.95%，符合我們預期。
投資案件：
2020 年控股機組業績改善、參股機組業績回落，公司整體利潤持平。2020 年上半年受疫情影響，蒙西地區煤價大幅下跌，加之高耗能產業持續湧入導致蒙西電力供需趨緊，公司2020 年控股機組整體實現業績修復。但是細分來看，外送機組業績漲跌不一，其中岱海發電受益於檢修結束，全年實現淨利潤1.86億元（2019 年同期為0.85億元）；錫林發電受蒙東特高壓沿線煤價上漲影響，全年僅實現淨利潤1.5 億元（2019 年同期為2.6 億元）。參股機組方面，受疫情及煤價影響，公司參股的大唐托克托第一二電站，以及華能北京熱電盈利均有所下滑，導致公司全年投資收益同比減少11.05%，絕對值約1.5 億元，參控股機組相抵致使業績整體持平。
2021Q1 煤價上漲拖累業績。受反腐、環評等多方面因素影響，2020 年下半年以來內蒙古煤價大幅上漲並延續至2021 年初，公司2020Q4 單季實現歸母淨利潤1.17 元，僅約2020Q3 單季利潤的1/4。公司2021Q1 歸母淨利潤環比繼續下滑43.18%，但是投資收益環比2020Q4 仍增長75.51%（同比僅下跌8.45%），推算利潤下滑主要來自控股機組。
股權激勵落地，大力培育公司新的利潤增長點。公司2020 年完成股權激勵計劃首批授予，建立更加靈活的激勵機制，努力突破傳統火電業務的限制，加速碳中和背景下的轉型。在傳統業務拓展方面，公司蒙西控股機組大部分為新近投產的熱電聯產機組，多位於城市周邊，下游熱力需求旺盛，截至2020 年底公司供熱面積達1.6 億平米，同比增加3375 萬立方米；收購河南通源熱力90%股權，為公司滑州熱電拓展綜合能源業務奠定基礎。在配售電領域，公司2020 年完成認購寧夏和冀北電力交易中心3%股權，增強公司售電市場話語權。新興能源領域，公司計劃在京津冀、內蒙古包頭、鄂爾多斯等區域積極佈局“源網荷儲氫”等，切入新興能源市場，培育新的能源增長點。
大幅提升分紅承諾，最低分紅比例具備吸引力。公司發佈未來三年（2020 年-2022 年）股東回報規劃，明確年均現金分紅金額不低於當年實現可供分配利潤的70%且每股派息不低於人民幣0.12 元（含税）。按照當前股價3 元/股及我們預測的2021 年歸母淨利潤14.1 億元，70%分紅比例對應股息率約為4.9%，0.12 元/股分紅對應最低股息率為4%，具備一定吸引力。
盈利預測與評級：參考2020 年年報、2021 年一季報業績以及公司在建機組投產進度，我們下調公司2021 歸母淨利潤為14.13 億元（調整前為19.57 億元），新增2022-2023 年歸母淨利潤預測為15.04、16.25 億元，對應PE 分別為14、13 和13 倍，考慮到公司當前股價已消化業績下調預期，維持“增持”評級。
