2020 年归母净利润实现正增长,21Q1 营收快速扩张公司4 月26 日公布年报和一季报,2020 年营收4558 亿元,同比+7%;归母净利润150 亿元,同比+2%,低于我们预期(163 亿元),但高于1 月21日业绩快报(137 亿元);分红率同比-12.73pct 至20.28%。21Q1 营收1326亿元,同比+67%;归母净利润39 亿元,同比+7%。我们预计公司2021-2023年EPS 为1.40、1.65、1.93 元,目标价7.84 元,维持“买入”评级。
地产业务保持平稳,基建业务快速扩张
2020 年地产业务结转收入同比+0.2%,基建业务营收在并表广西建工和新签合同金额高速增长带动下同比+24%。归母净利润增速低于营收,主要因为:1、地产业务毛利率同比-1.2pct 至26.4%、低毛利率基建业务营收占比提升导致整体毛利率同比-1.1pct;2、投资收益同比-46%。21Q1 基建业务持续扩张带动营收高增长,但整体毛利率同比-3.7pct 拖累归母净利润增速。
21Q1 合同负债相对2020 年地产营收覆盖率为227%,待结转资源充裕。
住宅销售正增长,拓展质量再优化
2020 年疫情导致公司部分工程延后、商办项目去化受阻,销售金额3584亿元,同比-8%。但销售质量稳步提升:住宅销售金额同比+8%,回款率同比+8pct 至86%。21Q1 销售在低基数下实现反弹,销售面积、金额均同比+39%。公司在降负债目标驱使下控制拿地力度,但金额口径权益比例提升至90%以上,一二线新增货值占比提升、住宅新增建面占比维持在70%,拓展质量优化。截至2020 年末,公司总土地储备同比+12%至2.01 亿平。
降负债取得实效,多元产业危中寻机
公司持续推进“三年三步走去杠杆”计划,力争在2021 年实现两条线“转绿”达标。截至21Q1 短债覆盖率已经达标;净负债率较2020 年高点-52pct;扣除预收账款的资产负债率较2020 年末-1pct;有息负债总额较2020 年高点下降845 亿元。公司经营活动现金流净额大幅改善,2020 年同比+132%,21Q1 同比转正。公司金融、消费等综合产业危中寻机,业务规模稳步扩大。
降负债卓有成效,维持“买入”评级
我们参考公司年报,上调基建业务营收,下调地产业务营收和毛利率,预计公司21-23 年EPS 为1.40、1.65、1.93 元(21-22 年前值1.67、2.05 元)。
可比公司21 年平均PE 为6.2 倍(Wind 一致预期),考虑到公司多元化业务资金沉淀较大可能放大降负债对于公司的影响,我们认为公司21 年合理PE 为5.6 倍,目标价7.84 元(前值8.98 元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。
2020 年歸母淨利潤實現正增長,21Q1 營收快速擴張公司4 月26 日公佈年報和一季報,2020 年營收4558 億元,同比+7%;歸母淨利潤150 億元,同比+2%,低於我們預期(163 億元),但高於1 月21日業績快報(137 億元);分紅率同比-12.73pct 至20.28%。21Q1 營收1326億元,同比+67%;歸母淨利潤39 億元,同比+7%。我們預計公司2021-2023年EPS 為1.40、1.65、1.93 元,目標價7.84 元,維持“買入”評級。
地產業務保持平穩,基建業務快速擴張
2020 年地產業務結轉收入同比+0.2%,基建業務營收在並表廣西建工和新籤合同金額高速增長帶動下同比+24%。歸母淨利潤增速低於營收,主要因為:1、地產業務毛利率同比-1.2pct 至26.4%、低毛利率基建業務營收佔比提升導致整體毛利率同比-1.1pct;2、投資收益同比-46%。21Q1 基建業務持續擴張帶動營收高增長,但整體毛利率同比-3.7pct 拖累歸母淨利潤增速。
21Q1 合同負債相對2020 年地產營收覆蓋率為227%,待結轉資源充裕。
住宅銷售正增長,拓展質量再優化
2020 年疫情導致公司部分工程延後、商辦項目去化受阻,銷售金額3584億元,同比-8%。但銷售質量穩步提升:住宅銷售金額同比+8%,回款率同比+8pct 至86%。21Q1 銷售在低基數下實現反彈,銷售面積、金額均同比+39%。公司在降負債目標驅使下控制拿地力度,但金額口徑權益比例提升至90%以上,一二線新增貨值佔比提升、住宅新增建面佔比維持在70%,拓展質量優化。截至2020 年末,公司總土地儲備同比+12%至2.01 億平。
降負債取得實效,多元產業危中尋機
公司持續推進“三年三步走去槓桿”計劃,力爭在2021 年實現兩條線“轉綠”達標。截至21Q1 短債覆蓋率已經達標;淨負債率較2020 年高點-52pct;扣除預收賬款的資產負債率較2020 年末-1pct;有息負債總額較2020 年高點下降845 億元。公司經營活動現金流淨額大幅改善,2020 年同比+132%,21Q1 同比轉正。公司金融、消費等綜合產業危中尋機,業務規模穩步擴大。
降負債卓有成效,維持“買入”評級
我們參考公司年報,上調基建業務營收,下調地產業務營收和毛利率,預計公司21-23 年EPS 為1.40、1.65、1.93 元(21-22 年前值1.67、2.05 元)。
可比公司21 年平均PE 為6.2 倍(Wind 一致預期),考慮到公司多元化業務資金沉澱較大可能放大降負債對於公司的影響,我們認為公司21 年合理PE 為5.6 倍,目標價7.84 元(前值8.98 元),維持“買入”評級。
風險提示:疫情、資金鍊、房地產政策、房地產市場下行風險。