2021Q1 业绩公告扣非净利润超预期，维持“买入”评级公司发布2021Q1 业绩公告，2021Q1 收入8.13 亿元（+20.99%），归母净利润1.34亿元（+4.28%），扣非后归母净利润1.28 亿元（+23.73%）。2021Q1 收入符合预期，扣非净利润超预期，预计2021 全年标牌费用将提升双位数百分比，拼多多渠道货币化率会出现明显提升，2021Q2 有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为15.4、20.9 和27 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.85 和1.1 元，当前股价对应的PE 分别为13.2、9.8 和7.6 倍，维持公司“买入”评级。
收入拆分：本部业务盈利能力有所改善，时间互联带动收入增长本部业务2021Q1 实现营收1.53 亿元（+0.62%），公司主营的品牌授权及综合服务业务收入为1.37 亿元（+0.15%），归母净利润为1.05 亿元（+5.43%）。时间互联业务不断拓展优质客户资源，2021Q1 实现营收6.60 亿元（+26.95%），归母净利润为0.29 亿元（+0.35%）。
GMV 拆分：2021Q1GMV 增速加快，标牌的库存消化加快2021Q1 实现GMV91.24 亿元（+59.25%）。分渠道来看，拼多多持续保持高速增长，阿里/京东/拼多多/唯品会分别实现GMV45.92/14.84/25.75/4.73 亿元，同比增长28.64%/58.97%/206.27%/67.46%，占比分别为50.33%/16.26%/28.22%/5.18%。
因2020 年GMV 增速放缓而增加的标牌库存，2021Q1 消化情况良好。
2021 年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看，在规模、供应链和数字化护城河下，信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。短期看，拼多多渠道高增长且规模效应显现，预计至2022 年将成为公司第一大渠道。拼多多渠道货币化率的提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV 增速放缓、货币化率持续下降的预期。2021Q1 净利润超预期可以展望公司年内将出现业绩拐点，同时期待2021 年公司多品类效应、时间互联与公司的协同效应释放。
风险提示：平台竞争格局变化、品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期。
2021Q1 業績公告扣非淨利潤超預期，維持“買入”評級公司發佈2021Q1 業績公告，2021Q1 收入8.13 億元（+20.99%），歸母淨利潤1.34億元（+4.28%），扣非後歸母淨利潤1.28 億元（+23.73%）。2021Q1 收入符合預期，扣非淨利潤超預期，預計2021 全年標牌費用將提升雙位數百分比，拼多多渠道貨幣化率會出現明顯提升，2021Q2 有望迎來業績拐點。我們維持盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.4、20.9 和27 億元，對應EPS 分別為0.63、0.85 和1.1 元，當前股價對應的PE 分別為13.2、9.8 和7.6 倍，維持公司“買入”評級。
收入拆分：本部業務盈利能力有所改善，時間互聯帶動收入增長本部業務2021Q1 實現營收1.53 億元（+0.62%），公司主營的品牌授權及綜合服務業務收入為1.37 億元（+0.15%），歸母淨利潤為1.05 億元（+5.43%）。時間互聯業務不斷拓展優質客户資源，2021Q1 實現營收6.60 億元（+26.95%），歸母淨利潤為0.29 億元（+0.35%）。
GMV 拆分：2021Q1GMV 增速加快，標牌的庫存消化加快2021Q1 實現GMV91.24 億元（+59.25%）。分渠道來看，拼多多持續保持高速增長，阿里/京東/拼多多/唯品會分別實現GMV45.92/14.84/25.75/4.73 億元，同比增長28.64%/58.97%/206.27%/67.46%，佔比分別為50.33%/16.26%/28.22%/5.18%。
因2020 年GMV 增速放緩而增加的標牌庫存，2021Q1 消化情況良好。
2021 年看拼多多高增及貨幣化率提升、多品類效應釋放、時間互聯協同作用長期看，在規模、供應鏈和數字化護城河下，信息化投入、業務創新、豐富品牌品類、從低價賽道走向品質和研發為導向的價值賽道將提高公司競爭力。短期看，拼多多渠道高增長且規模效應顯現，預計至2022 年將成為公司第一大渠道。拼多多渠道貨幣化率的提升將逆轉阿里為主渠道時市場對公司整體GMV 增速放緩、貨幣化率持續下降的預期。2021Q1 淨利潤超預期可以展望公司年內將出現業績拐點，同時期待2021 年公司多品類效應、時間互聯與公司的協同效應釋放。
風險提示：平台競爭格局變化、品類擴張不及預期、貨幣化率提高不及預期。
