事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收61.83 亿元，同比增加7.05%，实现归母净利润2.88 亿元，同比增长165.62%，扣非后归母净利润为2.56 亿元，同比增长204.45%，基本每股收益为0.25 元。公司发布2021 年一季报，一季度实现营收15.89 亿元，同比减少14.47%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长62.00%，扣非后归母净利润为8866.1 万元，同比增长79.88%。
点评：
销售端发力叠加成本控制，支撑全年业绩高增。销量方面，种植业景气叠加公司销售端发力，带动全年销量增长。2020 年以来农产品价格大幅上涨，国内玉米收购价全年涨幅达38%，大豆价格上涨27%，粳稻价格上涨14%。农产品价格上行一定程度上提振了农民的种植收益预期，农民种植投入意愿明显提高，带动复合肥需求。2020 年公司复合肥销量共252 万吨，同比增长14%，其中大田作物肥料销量191 万吨，同比增长14%，经济作物肥料销量61 万吨，同比增长16%。公司持续进行渠道改革和产品升级，重点驱动经济作物肥的市场份额，并在2020 年成功开拓园艺肥市场，助力销量上行。毛利方面，公司优化库存管理，毛利水平得到提高。四季度单质肥价格环比回升，公司一方面进行战略采购，2020 年直接进口钾肥4 万吨，实现进口业务突破；另一方面，公司不断提高原料库存周转率，有效控制了生产成本。2020 年公司硫基和氯基复合肥毛利率为17.52%和18.63%，分别较2019 年提升3.53pct 和3.08pct；新型肥全年毛利率为19.98%，较上年提升1.05pct。
一季度为春肥旺季，原材料价格大幅波动，据wind，21Q1 国产三元复合肥价格同比+2.2%；成本端，尿素、氯化钾、磷酸一铵价格分别同比+5.2%、+0.5%、+22.3%。公司有效控制生产成本，产品毛利率较同期有较大提高，驱动业绩增长。
产能投放已入尾声，费用控制持续优化。公司自2013 年开始大笔投入在全国兴建生产基地，2017 年后随着产能布局逐步完善，在建工程规模逐年递减，折旧压力较轻。2020 年公司对湖北中孚长期股权投资全额计提了减值5058.32 万元，提升资产质量。同时，公司持续加强成本控制，2020 年公司销售费用同比-1.71%，管理费用同比-4.9%，进一步实现了人力精实和加工费用的降低。
行业上行期，公司销售端优势将得以发挥，看好公司长期成长。复合肥行业作为产业链后端，直接对接农资贸易商和终端农户，行业佼佼者均形成了遍布全国的农化商业网络，具有极大的商业价值。公司是拥有品牌和营销优势的全国性复合肥龙头，据2020 年报“史丹利”的品牌价值达30 亿元，开拓了3000多家一级经销商，10 万多家终端网点。伴随粮价上升带动复合肥景气上行，农民用肥需求增加，我们认为公司渠道端优势将得以发挥，看好公司长期成长。
风险提示：复合肥产品价格大幅变动；单质肥价格大幅波动；下游农业需求不及预期；报告信息来源于公开资料，可能存在公开信息更新滞后风险。
盈利预测：考虑到复合肥景气上行，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.16 亿元、5.04 亿元、5.62 亿元（调整前预计2020-2022年归母净利润分别为2.17 亿元、4.15 亿元、5.03 亿元），对应PE 为14.24/11.76/10.54 倍，维持买入评级。
事件：公司發佈2020 年年報，全年實現營收61.83 億元，同比增加7.05%，實現歸母淨利潤2.88 億元，同比增長165.62%，扣非後歸母淨利潤為2.56 億元，同比增長204.45%，基本每股收益為0.25 元。公司發佈2021 年一季報，一季度實現營收15.89 億元，同比減少14.47%，實現歸母淨利潤1.02 億元，同比增長62.00%，扣非後歸母淨利潤為8866.1 萬元，同比增長79.88%。
點評：
銷售端發力疊加成本控制，支撐全年業績高增。銷量方面，種植業景氣疊加公司銷售端發力，帶動全年銷量增長。2020 年以來農產品價格大幅上漲，國內玉米收購價全年漲幅達38%，大豆價格上漲27%，粳稻價格上漲14%。農產品價格上行一定程度上提振了農民的種植收益預期，農民種植投入意願明顯提高，帶動複合肥需求。2020 年公司複合肥銷量共252 萬噸，同比增長14%，其中大田作物肥料銷量191 萬噸，同比增長14%，經濟作物肥料銷量61 萬噸，同比增長16%。公司持續進行渠道改革和產品升級，重點驅動經濟作物肥的市場份額，並在2020 年成功開拓園藝肥市場，助力銷量上行。毛利方面，公司優化庫存管理，毛利水平得到提高。四季度單質肥價格環比回升，公司一方面進行戰略採購，2020 年直接進口鉀肥4 萬噸，實現進口業務突破；另一方面，公司不斷提高原料庫存週轉率，有效控制了生產成本。2020 年公司硫基和氯基複合肥毛利率為17.52%和18.63%，分別較2019 年提升3.53pct 和3.08pct；新型肥全年毛利率為19.98%，較上年提升1.05pct。
一季度為春肥旺季，原材料價格大幅波動，據wind，21Q1 國產三元複合肥價格同比+2.2%；成本端，尿素、氯化鉀、磷酸一銨價格分別同比+5.2%、+0.5%、+22.3%。公司有效控制生產成本，產品毛利率較同期有較大提高，驅動業績增長。
產能投放已入尾聲，費用控制持續優化。公司自2013 年開始大筆投入在全國興建生產基地，2017 年後隨着產能佈局逐步完善，在建工程規模逐年遞減，折舊壓力較輕。2020 年公司對湖北中孚長期股權投資全額計提了減值5058.32 萬元，提升資產質量。同時，公司持續加強成本控制，2020 年公司銷售費用同比-1.71%，管理費用同比-4.9%，進一步實現了人力精實和加工費用的降低。
行業上行期，公司銷售端優勢將得以發揮，看好公司長期成長。複合肥行業作為產業鏈後端，直接對接農資貿易商和終端農户，行業佼佼者均形成了遍佈全國的農化商業網絡，具有極大的商業價值。公司是擁有品牌和營銷優勢的全國性複合肥龍頭，據2020 年報“史丹利”的品牌價值達30 億元，開拓了3000多家一級經銷商，10 萬多家終端網點。伴隨糧價上升帶動複合肥景氣上行，農民用肥需求增加，我們認為公司渠道端優勢將得以發揮，看好公司長期成長。
風險提示：複合肥產品價格大幅變動；單質肥價格大幅波動；下游農業需求不及預期；報告信息來源於公開資料，可能存在公開信息更新滯後風險。
盈利預測：考慮到複合肥景氣上行，我們調整盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為4.16 億元、5.04 億元、5.62 億元（調整前預計2020-2022年歸母淨利潤分別為2.17 億元、4.15 億元、5.03 億元），對應PE 為14.24/11.76/10.54 倍，維持買入評級。
