公司富山工厂新产能释放在即，HDI 产品持续优化，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，实现营业收入23.4 亿元（YoY+11.5%），归母净利润1.6亿元（YoY+9.2%）。其中2020Q4 实现营业收入7.1 亿元（YoY+16.4%），归母净利润0.52 亿元（YoY+26.3%）。我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润2.1/3.0/4.2 亿元，EPS 为0.41/0.58/0.82元，当前股价对应PE 为29.4/20.4/14.5 倍，考虑到公司富山工厂新增产能释放在即，HDI 产品结构持续提升，维持 “买入”评级。
元盛电子FPC 技改带动盈利提升，2020Q4 单季度营收与毛利率创新高2020Q4 公司单季度营业收入与毛利率创历史新高，单季度营业收入同比增长16.4%，单季度归母净利润增速达到26.3%，公司通过技改实现营业收入增长，无新增的厂房转固压力，HDI 及FPC 业务盈利能力提升带动归母净利润增速超营业收入增速。2020 年公司FPC 业务在大客户战略下，实现显示屏配套产品放量，公司在已有产能有限的情况下通过技改等方式扩充产能，FPC 毛利率由2019年的30.3%提升至2020 年的31.2%，相关配套的FPC 组件业务毛利率由2019 年的14.4%提升至16.6%。
2021 年珠海富山工厂产能投放，产品结构优化仍是主旋律公司步入新一轮扩张周期，珠海富山工厂有望注入新鲜血液。公司在2014-2017年期间无新建工厂，产能扩充主要通过技改完成，原有的HDI 业务增加部分核心环节的设备，二阶HDI 产品占整体的60%。富山工厂已进入部分工序试产阶段，主要生产高多层板、高密度互联板（HDI）产品，在现有产品结构上仍有提升，预计将于2021 年5 月大批量投产，贡献2021-2022 年的产值增量。随着中低端PCB 竞争或将愈演愈烈，公司扩张高多层PCB 产品有望摆脱竞争格局恶化，主动向高阶HDI、高多层PCB 产品迈进，实现产品结构整体优化。
风险提示：软板及IC 载板客户导入不及预期、公司珠海工厂投产不及预期、HDI 需求不及预期、PCB 行业竞争加剧
公司富山工廠新產能釋放在即，HDI 產品持續優化，維持“買入”評級公司發佈2020 年年報，實現營業收入23.4 億元（YoY+11.5%），歸母淨利潤1.6億元（YoY+9.2%）。其中2020Q4 實現營業收入7.1 億元（YoY+16.4%），歸母淨利潤0.52 億元（YoY+26.3%）。我們維持2021-2022 年盈利預測並新增2023 年盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤2.1/3.0/4.2 億元，EPS 為0.41/0.58/0.82元，當前股價對應PE 為29.4/20.4/14.5 倍，考慮到公司富山工廠新增產能釋放在即，HDI 產品結構持續提升，維持 “買入”評級。
元盛電子FPC 技改帶動盈利提升，2020Q4 單季度營收與毛利率創新高2020Q4 公司單季度營業收入與毛利率創歷史新高，單季度營業收入同比增長16.4%，單季度歸母淨利潤增速達到26.3%，公司通過技改實現營業收入增長，無新增的廠房轉固壓力，HDI 及FPC 業務盈利能力提升帶動歸母淨利潤增速超營業收入增速。2020 年公司FPC 業務在大客户戰略下，實現顯示屏配套產品放量，公司在已有產能有限的情況下通過技改等方式擴充產能，FPC 毛利率由2019年的30.3%提升至2020 年的31.2%，相關配套的FPC 組件業務毛利率由2019 年的14.4%提升至16.6%。
2021 年珠海富山工廠產能投放，產品結構優化仍是主旋律公司步入新一輪擴張週期，珠海富山工廠有望注入新鮮血液。公司在2014-2017年期間無新建工廠，產能擴充主要通過技改完成，原有的HDI 業務增加部分核心環節的設備，二階HDI 產品佔整體的60%。富山工廠已進入部分工序試產階段，主要生產高多層板、高密度互聯板（HDI）產品，在現有產品結構上仍有提升，預計將於2021 年5 月大批量投產，貢獻2021-2022 年的產值增量。隨着中低端PCB 競爭或將愈演愈烈，公司擴張高多層PCB 產品有望擺脱競爭格局惡化，主動向高階HDI、高多層PCB 產品邁進，實現產品結構整體優化。
風險提示：軟板及IC 載板客户導入不及預期、公司珠海工廠投產不及預期、HDI 需求不及預期、PCB 行業競爭加劇
