报告导读
20A 实现营收45.71 亿元(-18.19%),归母净利润3.06 亿元(-33.91%),扣非归母净利润1.01 亿元(-74.28%),非经主要来自非流动资产处置收益1.67 亿。20Q4 实现营收14.86 亿元(+8.17%),归母净利润2.81 亿元(+157.28%),Q4 利润高增主要系:1)卖场疫情免租事项于Q4 敲定、直营门店租金大幅减少;2)广告宣传费集中于Q2-3 投放至电商,Q4 投放较少;3)经营规模增长,Q4 毛利率提升至53.17%(+1.69pct)。
21Q1 实现营收11.75 亿元,同比19/20 年分别增长10.19%/+168.71%,归母净利润0.75 亿元(去年同期-2.67 亿元,同比19 年增长12.23%)。
同时公司公告21 年经营计划:实现营收60.35 亿(较19 年+8%)。
投资要点
美克美家:设计工作室类直营模式推行,固装新赛道贡献增量20 年直营业务实现收入29.69 亿元(-18.73%),全年净开店7 家至155 家。期内公司拓展MHF 全案设计工作室模式,预计21 年打造100 家设计工作室门店。同时开拓固装定制新赛道、挖掘客户价值,期内固装订单+158%。21Q1 直营业务实现营收6.96 亿,同比+273.22%,同比19Q1 基本持平。
ART 加盟:20 年经营提效,21 年渠道加速裂变20 年加盟业务实现营收3.06 亿元(-34.64%),净开店52 家至237 家,系公司调整开店策略(重视和优化加盟商质量),20 年加盟商坪效取得了9%的同比增长,21 年将加速裂变,目标开店500 家。21Q1 加盟业务实现营收0.86 亿,同比+718.94%,同比19Q1 基本持平。
国际批发:美国需求旺盛,在手订单充足保障21 年增长20 年批发业务实现收入12.63 亿元(-9.63%),但得益于美国楼市火热、需求高增,公司ART/Caracole/Rowe 的未出货订单分别同比+233%/97%/308%,有望在21 年转化收入。21Q1 国际批发业务实现营收3.85 亿,同比+60.09%,同比19Q1增长42.8%。
员工持股计划赋能,彰显发展信心
4 月9 日公司发布员工持股计划草案,占当前股本4.3%,参与对象包括董事及高管5 人、核心骨干73 人。业绩考核21-22 年归母净利润,21/22 年的目标值分别为5.5 亿元(较19 年+18.53%)、6.6 亿元(较5.5 亿+20%)。
疫情致毛利率下滑,费用率小幅增长
20A 毛利率同比减少3.89%至48.70%。期间费用率同比增加2.38%至45.13%,其中销售费用率+1.9pct 至31.75%;管理费用率+0.82pct 至11.04%,财务费用率同减0.34pct 至2.34%。20A 归母净利率6.7%(-1.6pct)。期末账上合同负债1.71 亿元,较期初减少0.3 亿;存货19.77 亿元,较期初减少1.13 亿。期内公司经营性现金流净额6.21 亿(+2.6%)。
盈利预测及估值
我们预计公司21-23 年实现营收60.58/70.89/82.81 亿,同比增长32.52% /17.02%/16.82%,归母净利5.51/6.62/7.84 亿,同比增长79.67%/20.26%/18.34%,当前股价对应21-23 年PE 分别17.3X/14.38X/ 12.15X,维持“买入”评级。
风险提示 行业竞争加剧、加盟渠道拓展不达预期
報告導讀
20A 實現營收45.71 億元(-18.19%),歸母淨利潤3.06 億元(-33.91%),扣非歸母淨利潤1.01 億元(-74.28%),非經主要來自非流動資產處置收益1.67 億。20Q4 實現營收14.86 億元(+8.17%),歸母淨利潤2.81 億元(+157.28%),Q4 利潤高增主要系:1)賣場疫情免租事項於Q4 敲定、直營門店租金大幅減少;2)廣告宣傳費集中於Q2-3 投放至電商,Q4 投放較少;3)經營規模增長,Q4 毛利率提升至53.17%(+1.69pct)。
21Q1 實現營收11.75 億元,同比19/20 年分別增長10.19%/+168.71%,歸母淨利潤0.75 億元(去年同期-2.67 億元,同比19 年增長12.23%)。
同時公司公告21 年經營計劃:實現營收60.35 億(較19 年+8%)。
投資要點
美克美家:設計工作室類直營模式推行,固裝新賽道貢獻增量20 年直營業務實現收入29.69 億元(-18.73%),全年淨開店7 家至155 家。期內公司拓展MHF 全案設計工作室模式,預計21 年打造100 家設計工作室門店。同時開拓固裝定製新賽道、挖掘客户價值,期內固裝訂單+158%。21Q1 直營業務實現營收6.96 億,同比+273.22%,同比19Q1 基本持平。
ART 加盟:20 年經營提效,21 年渠道加速裂變20 年加盟業務實現營收3.06 億元(-34.64%),淨開店52 家至237 家,系公司調整開店策略(重視和優化加盟商質量),20 年加盟商坪效取得了9%的同比增長,21 年將加速裂變,目標開店500 家。21Q1 加盟業務實現營收0.86 億,同比+718.94%,同比19Q1 基本持平。
國際批發:美國需求旺盛,在手訂單充足保障21 年增長20 年批發業務實現收入12.63 億元(-9.63%),但得益於美國樓市火熱、需求高增,公司ART/Caracole/Rowe 的未出貨訂單分別同比+233%/97%/308%,有望在21 年轉化收入。21Q1 國際批發業務實現營收3.85 億,同比+60.09%,同比19Q1增長42.8%。
員工持股計劃賦能,彰顯發展信心
4 月9 日公司發佈員工持股計劃草案,佔當前股本4.3%,參與對象包括董事及高管5 人、核心骨幹73 人。業績考核21-22 年歸母淨利潤,21/22 年的目標值分別為5.5 億元(較19 年+18.53%)、6.6 億元(較5.5 億+20%)。
疫情致毛利率下滑,費用率小幅增長
20A 毛利率同比減少3.89%至48.70%。期間費用率同比增加2.38%至45.13%,其中銷售費用率+1.9pct 至31.75%;管理費用率+0.82pct 至11.04%,財務費用率同減0.34pct 至2.34%。20A 歸母淨利率6.7%(-1.6pct)。期末賬上合同負債1.71 億元,較期初減少0.3 億;存貨19.77 億元,較期初減少1.13 億。期內公司經營性現金流淨額6.21 億(+2.6%)。
盈利預測及估值
我們預計公司21-23 年實現營收60.58/70.89/82.81 億,同比增長32.52% /17.02%/16.82%,歸母淨利5.51/6.62/7.84 億,同比增長79.67%/20.26%/18.34%,當前股價對應21-23 年PE 分別17.3X/14.38X/ 12.15X,維持“買入”評級。
風險提示 行業競爭加劇、加盟渠道拓展不達預期