事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入12.42亿元，同比增长0.84%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长8.37%；公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入1.84 亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润0.29 亿元，同比增长27.92%，实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长104.73%。

疫情及产品结构调整致设备销售盈利能力承压，运营服务恢复稳健增长。公司顺应国家加快推进环保装备制造业发展趋势，全力打造以“技术平台—产品线—产品”为主轴的技术研发体系，但是受疫情影响设备销售盈利能力承压，2020 年水处理成套设备销量同比增长144%至466 台，但多为售价较低的农村污水处理一体化设备，因此平均单价下滑64.50%至88 万元/套；该板块实现营业收入4.10亿元，同比-14.11%，毛利率下滑7.04 个pct 至36.84%。离心机销量同比减少8.90%至1290 台，板块实现营业收入2.61 亿元，同比-13.16%，毛利率下滑2.65 个pct 至28.77%。公司运营服务则恢复稳健增长态势，2020 年实现营业收入4.44 亿元，同比增长33.05%，占营业收入比重达35%；毛利率提升1.34个pct 至46.83%。2021Q1，受益于国内新冠疫情得到良好控制的有利环境，公司各项经营业务均有序开展，叠加2020Q1 疫情影响下的低基数，公司收入和利润均实现了稳健增长。

“十四五”开局之年公司会以中建系统内部市场和中建系统建立的战略合作单位为契机，创新合作模式和策略，加快探索新的环保业务领域，创造新的业绩增长点。2019 年1 月中建集团成为公司实际控制人。中建集团入主后，通过“资源+资金”，一方面帮助公司摆脱了潜在的债务问题，另一方面中建集团也得以以中建环能为平台发展环保业务。我们把环保行业国资入主分为“国资救命——国资控股——协同发展”三个阶段，目前行业整体都在向第三阶段迈进。未来，中建集团也有望整合其旗下环保业务，在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源，进一步增厚公司业绩。

维持“买入”评级。根据公司设备销售情况和在手订单情况，下调公司21/22年盈利预测， 引入23 年盈利预测， 预计公司21-23 年归母净利润为2.15/2.52/3.02 亿元（下调6.5%/下调5.5%/新增），21-23 年对应EPS 为0.32/0.37/0.45 元，当前股价对应21-23 年PE 为14/12/10 倍。我们认为，后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源，且国企混改背景下中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展，进一步增加公司业务和资产体量，维持“买入”评级。

风险提示：公司原有业务发展低于预期；中建集团支持力度低于预期。