核心观点：
全年业绩承压，四季度亏损收窄。公司发布2020 年年报，实现总营收157.36 亿元，同比下滑20.23%；实现归母净利润1.12 亿元，同比下滑35.35%；实现扣非后归母净利润0.85 亿元，同比下滑27.85%。单看四季度，公司实现营收34.82 亿元，同比下滑28.38%；实现归母净利润-0.58 亿元（去年同期为-0.63 亿元），实现扣非后归母净利润-0.52亿元（去年同期为-0.98 亿元）。
费用率有所增长，经营性现金流下降。据年报披露，2020 年综合毛利率30.14%，同比上升6.03pp，主要系新会计准则影响。销售/管理费用率分别为24.00%/2.28%，同比变化分别为+5.12pp/+0.37pp。2020年经营性现金流13.49 亿元，同比下降23.49%，主要系供应商货款结算时间差及合并企业现金流影响所致。截止2020 年底，公司拥有各业态门店420 家（超市369 家、百货51 家），超市可比店利润同比+27.36%，百货可比店利润同比-21.20%。
探索数字化转型全闭环，打造业务增长新引擎。据年报披露，（1）截止2020 年底实现数字化会员2470 万，2020 年纯新客736 万，动销率达78%。2020 年数字化会员销售额增长16.7%。（2）到家业务方面，2020 年公司超市上线小程序门店357 家，扫码购门店331 家，到家门店357 家。（3）全年线上GMV 约63 亿元，去年同期23.3 亿元。
盈利预测及投资建议。公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，数字化转型初见成效，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.5/1.7/1.8 亿元，参考可比公司估值，给予21 年约45X PE估值，对应合理价值7.72 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。宏观消费景气低迷；全国性超市龙头进入湖南市场；到家业务增速不及预期；京腾合作项目经营效果不达预期。
核心觀點：
全年業績承壓，四季度虧損收窄。公司發佈2020 年年報，實現總營收157.36 億元，同比下滑20.23%；實現歸母淨利潤1.12 億元，同比下滑35.35%；實現扣非後歸母淨利潤0.85 億元，同比下滑27.85%。單看四季度，公司實現營收34.82 億元，同比下滑28.38%；實現歸母淨利潤-0.58 億元（去年同期爲-0.63 億元），實現扣非後歸母淨利潤-0.52億元（去年同期爲-0.98 億元）。
費用率有所增長，經營性現金流下降。據年報披露，2020 年綜合毛利率30.14%，同比上升6.03pp，主要系新會計準則影響。銷售/管理費用率分別爲24.00%/2.28%，同比變化分別爲+5.12pp/+0.37pp。2020年經營性現金流13.49 億元，同比下降23.49%，主要系供應商貨款結算時間差及合併企業現金流影響所致。截止2020 年底，公司擁有各業態門店420 家（超市369 家、百貨51 家），超市可比店利潤同比+27.36%，百貨可比店利潤同比-21.20%。
探索數字化轉型全閉環，打造業務增長新引擎。據年報披露，（1）截止2020 年底實現數字化會員2470 萬，2020 年純新客736 萬，動銷率達78%。2020 年數字化會員銷售額增長16.7%。（2）到家業務方面，2020 年公司超市上線小程序門店357 家，掃碼購門店331 家，到家門店357 家。（3）全年線上GMV 約63 億元，去年同期23.3 億元。
盈利預測及投資建議。公司作爲西南零售龍頭，具有超市+百貨的雙業態靈活組合，數字化轉型初見成效，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲1.5/1.7/1.8 億元，參考可比公司估值，給予21 年約45X PE估值，對應合理價值7.72 元/股，維持「增持」評級。
風險提示。宏觀消費景氣低迷；全國性超市龍頭進入湖南市場；到家業務增速不及預期；京騰合作項目經營效果不達預期。
