國內超細纖維合成材料領域絕對龍頭

華峯超纖多年專注於超纖材料的研發、生產和銷售，主要產品包括超細纖維底坯、絨面革和超細纖維合成革。公司產銷規模和產能佔比居國內行業之首，現已成爲國內超細纖維PU 合成革行業龍頭。公司自2010 年已經歷5 次產能擴張，至2019 年已擁有超纖年生產能力約1 億米，在全國產能佔比約50%。此外，公司於2017 年與威富通實現戰略重組，其是全球領先的數字銀行解決方案供應商，爲國內幾十家銀行提供移動支付整體解決方案。

2020 年受疫情影響，超纖下游開工嚴重受阻，需求疲軟；公司作爲業內龍頭，上半年受影響比較顯著，但進入三季度以來，下游市場需求迅速恢復，產銷量同比2019 年下半年出現了大幅增長；此外，子公司啓東項目已建成並投入使用，帶動下半年超纖業務的業績提升。進入2021 年公司已數次提價，疊加下游需求修復帶來的銷量提升，有望爲短期業績帶來彈性。

超纖產品性價比顯現，替代空間廣闊

超纖革作爲性能優異的第三代合成革，與真皮和第一、二代合成革在多數應用領域可形成替代關係。前期超纖革價格相對於第一、二代合成革偏高（但低於真皮價格），一定程度上限制了其應用的推廣，但伴隨行業產能的擴張、技術的提升，超纖產品的價格已有所下降，逐步打開了其應用空間。

同時，環保政策助推亦加速了超纖革的替代趨勢。目前，我國超纖革的市場佔有率僅爲普通人造革、合成革和真皮（需求超過50 億米）的6%左右，比例尚低，未來發展空間廣闊。

華峯超纖一體化優勢顯著，進軍高附加值產品爲中長期發展奠定基礎公司以領先的技術和一體化優勢爲基礎，輔以產能擴張後的規模效應進一步降低成本構築起產品壁壘（公司超纖在國內同行中具備絕對的規模優勢，其他國內競爭對手產能均在千萬米以下，產能差距近10 倍）。短期看，公司超纖產品銷量提升（募投項目逐步投產）、產品提價疊加原材料、能源成本的降低或爲業績增長提供彈性；中長期看，伴隨着公司進軍高毛利汽車內飾等市場，有利於其進一步提升盈利能力並穩固業內地位。

盈利與估值

預計公司2020\2021\2022 年營業收入爲32.83\47.54\57.68 億元，同比增長1.32%\44.81%\21.32%;淨利潤分別爲-3.62\5.78\7.26 億元，對應2021 和2022年PE 爲17.30、13.77 倍，考慮到公司爲超纖行業龍頭，疫情後需求逐步恢復，同時公司產能擴張及短期多次提價，中長期進軍高端市場，給予明年25 倍估值，目標市值爲144.56 億元，目標價格8.25 元，首次覆蓋，給予「買入」的投資評級。

風險提示：主要原材料價格波動風險、募投項目不能實現預期收益風險、市場需求不足風險、環保政策變動風險