全球投資者矚目的盛事、一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會又要來了！
2021年伯克希爾股東大會將於美東時間5月1日下午1點半（北京時間5月2日凌晨1點半）正式舉行，
「股神」巴菲特和老搭檔查理·芒格將在大會上發表最新投資觀點和回答提問，
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巴菲特和其搭檔查理·芒格30多年在股東大會上的演講，集結成書《巴菲特和查理·芒格內部講話》，我們從中整理出了十條箴言，其中記載了他們的數條投資智慧，也有人生道路上的哲學，對專業投資者與普通人都大有裨益。
巴菲特與查理·芒格的投資智慧
1.現金爲王，爲更好的風險與回報機會做好準備
股神巴菲特在選擇股票投資標的時候非常注重現金流，並早已留下著名論斷：「現金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它沒有了。」
截至2019年年末，伯克希爾持有價值近1300億美元的現金儲備，現金倉位超過其股票持倉的50%，曾被認爲拖累了業績表現，引發一些股東不滿，股東們認爲巴菲特錯過了輝煌的牛市。
但現在，疫情影響下，金融市場持續恐慌，再次證明薑還是老的辣，股神還是股神。大額現金可以確保在最極端的情況下，用來支付保險索賠和投資。
早在1965年，巴菲特剛接管彼時還是小型紡織公司的伯克希爾時，現金就曾幫助過巴菲特。
當時的伯克希爾生意蕭條，巴菲特還不懂得經營。後來他開玩笑說，本該拿錢走人才對，那樣做才更明智。
事實證明，這家紡織公司成了理想的投資媒介。這得益於伯克希爾的股票，巴菲特得到了一家擁有受限資金的上市公司，這種企業架構在資金管理方面優勢明顯。
在曾經的合夥人公司中，一旦股東贖回股票，公司就必須兌現，進而遭受損失。如今，即便股東出售伯克希爾的股票，也不會影響公司的可用資本。只要巴菲特不支付股息，資本就依然歸公司所有。他可以利用這些穩定的受限資金來進行長期投資：全資收購或部分收購企業的股份。伯克希爾的企業架構使得特殊情況下的機會主義投資成爲可能。
巴菲特逐步取消了公司的紡織業務。他變賣資產，獲得了更多現金。正是藉助這些現金，他開始打造起自己的財富機器。
在巴菲特看來，股票和長期債券都無法留出足夠的安全邊際或超過無風險國庫券5%的預期收益。最好還是攥着現金，爲更好的風險與回報機會做好準備。
2.任何投資都是價值投資
早在1992年的股東大會上，巴菲特就提到，區分成長投資和價值投資簡直荒謬至極。
任何經濟活動的目的只有一個，那就是價值。想計算預期收益，只需要推算從現在開始到世界末日的現金流折現值即可。要做到這一點，你必須：①確定現金流的流量與流動性；②選擇貼現率。
巴菲特特別強調，公司規模的擴大能夠提高預期收益，卻也有可能給預期收益帶來不利影響。打個比方，發電廠在20世紀70年代迫於無奈擴大規模，投入了大量資金，收益卻有所下降。
頗有意思的是，如今割肉航空股，在其上虧損不少的巴菲特，曾在這場股東大會上強調，航空公司的盲目擴張給美國投資人判了死刑。自小鷹航空公司擴張之日起，這個行業每年都在賠錢。你們得尋找能讓你們賺錢而不是賠錢的投資項目。
芒格補充道，研究航空公司的案例，我們就會發現，這類企業的固定成本高，產品也極易被其他企業的產品替代，企業之間競爭的激烈程度可想而知。
巴菲特還強調，賬面價值在分析企業價值時發揮不了什麼作用。賬面價值記的是企業的投入，而計算價值的關鍵則是確定企業的收益。
巴菲特解釋道，投資企業就像購買尚未到期的附有空白息票的債券。你得判斷息票能賺多少錢，判斷得越準確，投資就越明智。你要是拿不準息票能賺多少錢，就千萬別把錢投到這樣的企業中去。
在1995年，在談到伯克希爾斥資3.58億美元買入全美航空公司的優先股，卻縮減至2.68億美元時，巴菲特指出，沒必要非得以失去它的方式取回它。
芒格說，賭徒時常犯錯，他們要是不停下來，好事就會與他們擦肩而過。 巴菲特着重總結了他的理智而非情感：「股票可不認主人，你出多少錢、誰推薦它、別人出多少錢……股票根本就無所謂。」
真正的投資更像賭博，你得找到本該賭資翻一倍，實際賭資卻翻三倍的賭局。價值投資就是在尋找一場「錯誤定價的賭局」。
3.市場提供的是服務而不是指導意見
巴菲特曾多次告訴股東大會的參與者，要記住，市場提供的是服務而不是指導意見。市場越捉摸不定，真正的投資者越是能從中獲利。
查理·芒格提倡培養一種「不厭煩持有證券」的性情。你要是在乎價格，你得相信股市比你更了解價格。你要是在乎企業的價值而非價格，你就能睡得更踏實些。
要是股市閉市5年，艾可美磚料公司一定還在賣磚塊，奶品皇后也一定還在賣迪利棒雪糕。
他們認爲投資更像同注分彩賭博，只要沒有遭受重大損失，你只需要押對幾次就行。芒格指出，大多數金融機構的做法恰恰相反，他們派出大型科研部門來跟蹤究標準普爾500指數中的全部公司。
相反，巴菲特說他每年只需要有一兩個好主意就夠了。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德·威廉斯——特德明白，他之所以成功，是因爲能耐着性子等待好打的慢球。
4.在別人貪婪成性時膽怯，在別人膽怯時貪婪
巴菲特曾在伯克希爾公司年度報告上指出：
在投資界，膽怯與貪婪兩大傳染病不時暴發，然而它們出現的時機無法預測，隨之而來的市場失衡也捉摸不定，這無不與疾病持續的週期和暴發的猛烈程度息息相關。
因此，我們從來不會把時間浪費在預測疾病何時到來、何時痊癒上。我們的方法很簡單，只需要在別人貪婪成性時膽怯，在別人膽怯時貪婪便好。
因此，華爾街從不膽怯，相反，這裏歡聲笑語。爲什麼會這樣？生意不景氣，可老闆們卻在牛市上賺得盆滿鉢滿。還有什麼能比這景象更令人興奮的呢？不幸的是，股票不會一直比公司景氣下去。
5.錢要花在好公司上，多在真材實料的公司上投資
巴菲特提到，伯克希爾約20%的透視盈利來自國外，其中可口可樂的利潤佔據首位。
每一天，每個人會喝掉64盎司的東西。1991年，軟飲料在這64盎司中佔比爲25%，遠超過水，是美國第一大飲品！這意味着每個美國人每年要喝掉大約730罐軟飲料，其中約42%都出自可口可樂公司。世界其他地方的軟飲料消費模式也驚人地相似，且軟飲料的銷量仍在上漲。
巴菲特指出，這就是他不怎麼關心宏觀因素的原因，把得力的公司攥在手裏才是關鍵所在。
1919年，可口可樂上市，當時每股股價只有40美元。1920年，由於糖價波動，可口可樂的股價猛跌至19.5美元。經歷了70多年的戰爭與蕭條，可口可樂的股價從起初的每股40美元漲到了現在的180美元（年複合收益率約爲16%）。
與其預測經濟，倒不如花時間考察一下產品能否存活下去來得實在。
巴菲特和查理·芒格的人生哲學：
1.最好的投資是自己
在多次股東大會上，巴菲特強調，你能做的最好的項目就是投資自己。
他曾舉了一個例子：想象一下，如果精靈來到一個17歲的孩子面前，允諾送給他一輛他想要的汽車， 但有一個條件——不管他選擇了哪輛汽車，都必須讓它壽終正寢。
你可以想象得到，爲了能讓汽車開上50年，那個年輕人一定會讀上10遍用戶手冊，更換機油的頻率也會是正常的兩倍。
我們每個人的一生都得到了一副身體和一份智慧，我們沒法到了60歲再去修理它們，我們必須保養好它們。
一個人最大的資產就是自己。年輕時就要多思考，就要培養良好的生活習慣，才能讓自己生活得更好。如若不然，你沒準70歲就一命嗚呼了。
巴菲特認爲，很少有人能在一生中發掘出自己的全部潛力。人的潛力往往比自己目前的能力要大得多。
巴菲特本人也將衆多的精力用於投資自己，他常年閱讀，在奧馬哈公共圖書館生活了4年。曾專門花時間與金錢去學習溝通表達的技巧，良好的溝通技巧也極大地改善了他的生活。所以，巴菲特的重要觀點是要培養自己。找到你感興趣的東西，並提高自己的能力。
而查理·芒格也認爲應該給自己增加一筆精神複利，他決定把一天當中最好的時間賣給自己來改善自己的思維方式，再把剩下的時間賣給世界上的其他人。
2.終身學習，接受批評
查理·芒格常常稱讚巴菲特強烈的學習慾望，稱他爲「學習機」。學習和年齡無關，而是場遊戲。儘管巴菲特年齡越大，學識越豐富，但他還在不斷地學習，這就是他最了不起的品質之一。
巴菲特也覺得自己看到什麼都想拿起來讀一讀。他建議道，好的投資人就該什麼都讀一讀。
拿他自己來說，他10歲就讀完了奧馬哈公共圖書館裏所有投資方面的書籍， 有些書籍甚至讀過兩遍。
「讓你的大腦時刻保持競爭意識，去發現有什麼你想做的事。 然後你就得下水了——拿上點錢，自己行動起來。」他開玩笑道，紙上談兵就像讀愛情小說，和做愛完全是兩回事。
芒格坦言，巴菲特是他見過的最理智的人，巴菲特的學習能力對伯克希爾的成功至關重要。
除此之外，芒格認爲，他們接受建設性批評的能力是伯克希爾成功的關鍵所在。他坦言：「伯克希爾是搭建在批評之上的。」
他回憶道，在收購時思糖果的談判中，要是賣家要價超過10萬美元，他和巴菲特就打算轉身離開。艾拉·馬歇爾說他們那樣做簡直不可理喻，他們應該爲好的品質多花些錢。
馬歇爾說得沒錯。自從1972年斥資2500萬美元購買時思糖果，這家公司已經爲伯克希爾賺到了10億多美元的稅前收入。要是爲了微不足道的10萬美元放棄這筆交易，那損失將會十分慘重。
3.做你能力範圍內的事，這樣才不會賠很多錢。
股神巴菲特也是個普通人，他提到個有趣的觀點：做你能力範圍內的事，這樣才不會賠很多錢。 他覺得自己最好的主意不見得比別人的好到哪裏去，只是他最糟糕的主意也沒讓他損失多少罷了。
對於衆人詢問的積累財富的智慧，巴菲特回答道:花得要比掙得少,了解並只做自己能力範圍之內的事,只有那些你投錢進去的公司才是唯一重要的公司,不斷學習,不要認輸,堅持保留安全邊際。
舉個例子，巴菲特只關心自己熟悉的、可把控的企業，因爲看不懂科技股，巴菲特錯過了微軟、亞馬遜、谷歌。在伯克希爾第 52 屆股東大會上，巴菲特半開玩笑地說，自己沒有投資亞馬遜是「因爲自己太蠢了」。
只有看到自己的「愚蠢」，知道自己的能力的邊界，不被他人與市場干擾，才能回歸理性，避免虧損。這些既是投資哲學，也算人生智慧。
4.做自己喜歡的事，和喜歡的人共事
有人問巴菲特，給工商管理學碩士畢業生有什麼忠告？
巴菲特說：「做自己喜歡的事，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點，你們準錯不了。
巴菲特覺得非常幸運能夠早早發現自己真正熱愛的事。他回憶起自己小時候讀了父親的很多投資方面的書，才明白自己到底想做些什麼。
他指出，人生最大的錯誤就是碌碌無爲、敷衍了事。理想的生活應該是爲你願意無償奉獻的工作而工作。
經營伯克希爾，就是巴菲特人生中最大的趣事。因而巴菲特建議大家都做自己感興趣的事。查理·芒格附和道，只要是他不感興趣的事，他一件也做不好。
而這體現在投資上，也要尋找有內心力量的人。巴菲特援引愛默生的話說道：「你內心的力量終究是全新的自然之力。」
巴菲特著名的投資案例之一：內布拉斯加傢俱店。其創始人羅斯·布魯姆金就是一股自然的力量。羅斯·布魯姆金這位沒有上過學的老太太將500美元變成了坐擁78英畝、價值4億美元的內布拉斯加傢俱賣場。她對工作精力充沛，一直工作到103歲。
巴菲特告訴大家，沒有什麼能比遵從自己的激情更重要的了。這就是伯克希爾傑出的管理人員具備的共同特點——他們熱愛自己所做的事情。
5.和比你優秀的人交朋友，與智者同行
巴菲特曾經說過一句話，你最好是跟比你優秀的人混在一起。和優秀的人合夥，你也將不知不覺地走向那個方向。
巴菲特和查理·芒格在1959年認識，從那時起，他們就成了朋友，共同創造了有史以來最偉大的投資記錄。
同時，巴菲特建議大家把自己期望朋友能夠具備的品質一一列出來，然後讓自己慢慢養成這些品質。他強調，這是選擇的問題，與DNA無關，任何人都能養成良好的品格和生活習慣。
芒格插嘴道，他們認識一些事業有成卻一個朋友都沒有的商人……的確是這樣。「這樣根本活不下去。」他總結道。
多看書籍也是一個交朋友的好辦法，被問及喜歡看什麼書時，芒格回答道，他鐘愛傳記，強烈推薦大家看傳記來 「和逝去的偉人交朋友」。巴菲特打趣道：「他們也從不頂嘴。」
芒格接着說，書讓你和各種各樣的人交朋友，甚至能讓你交到更多優秀的朋友。
亞馬遜CEO貝佐斯曾在一次訪談中，詢問巴菲特既然他的投資理念這麼簡單，別人爲什麼不能成功。巴菲特回答說：「因爲沒有人願意慢慢變富。」
本文節選自伯克希爾股東大會30年精華《巴菲特和查理·芒格內部講話》
圖片來自紀錄片《成爲沃倫·巴菲特》
編輯/Ray