核心观点：中国船舶租赁是大中华区首家船厂系租赁公司，专注航运和船舶领域。公司上市以来保持20%以上的净利润增长率，50%左右的股利支付率。疫情后航运周期上行，船舶租赁是船舶融资的重要方式之一，租赁业务显著受益于船舶租金、船舶价格以及船舶交易量的上升。
航运景气度改善，公司作为航运产业链中被忽视的受益标的，2020 年以来，股价大幅跑输产业链其他公司。当前0.8 倍PB 低于行业平均，7.4%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望从12 %逐步提升，首次覆盖，给与“买入”评级。
背靠中国船舶集团，专注航运与船舶领域。船舶租赁是船舶融资的重要方式，相比银行贷款，具有融资比例高，操作更灵活的特点。船舶融资客户为全球客户，具有强周期，高波动的特点，对专业性要求较高。公司专注航运与船舶领域，是中国最大造船集团中国船舶旗下租赁公司，在资产获取、运营与处置上相比综合性租赁公司有明显的优势。
市场份额领先，融资渠道丰富。根据弗若斯特沙利文报告，就收入而言，2018 年公司于全球船舶租赁行业排名第4，占市场份额的3.9%，于全球非银行系船舶租赁行业排名第1，占市场份额的14.8%。在香港上市，获得惠誉评级A 级和标普全球评级A-级，融资渠道及成本有显著优势。
被市场忽视的航运景气度提升受益标的。疫情后随着全球复工复产，航运行业景气度大幅提升。
2021 年Q1，集装箱运价指数SCFI 同比上涨199%，突破历史最高水平；波罗的海干散货指数BDI 同比上涨194%，接近2020 年最高水平。产业链的中远海控，海丰国际2020 年至今股价分别上涨197%，216%。公司股价上涨0%，属于产业链被忽视的行业。
业务量：受益于活跃的船舶交易。融资租赁是船舶融资的重要方式，与新造船、二手船交易量显著相关。2021 年Q1，新造船订单修正总吨同比上涨158%，2021 年2 月累计二手船交易量（DWT）同比上涨28.5%, 融资租赁需求有望大幅增加。
经营租赁业务受益于船舶租金及资产价格上涨。相比融资租赁，经营租赁租期较短，残值风险由公司承担。受益于航运周期改善，3 月，集装箱租金指数，散货船租金同比上涨122%，68%。
原租约到期后，新租约租金有望大幅上涨。克拉克森二手船价格指数上涨11%，公司船舶市场价格有望高于账面价值，处置受益有望大幅增加。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润13.4，16.3，20.0 亿港元，对应PE 为5.5，4.5，3.7，PB 为0.77，0.70，0.63。公司作为航运产业链中被忽视的受益标的，2020 年以来的股价涨幅大幅跑输产业链其他公司。当前0.8 倍PB 低于行业平均，7.4%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望从12%逐步提升。参照可比公司估值和股息率溢价，给与2021 年母公司股东权益1.0-1.4 倍PB 水平估值，对应估值97-136 亿港币，向上31-83%空间。首次覆盖，给与买入评级。
风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；融资租赁承租人违约。
核心觀點：中國船舶租賃是大中華區首家船廠系租賃公司，專注航運和船舶領域。公司上市以來保持20%以上的淨利潤增長率，50%左右的股利支付率。疫情後航運週期上行，船舶租賃是船舶融資的重要方式之一，租賃業務顯著受益於船舶租金、船舶價格以及船舶交易量的上升。
航運景氣度改善，公司作爲航運產業鏈中被忽視的受益標的，2020 年以來，股價大幅跑輸產業鏈其他公司。當前0.8 倍PB 低於行業平均，7.4%股息率高於可比公司。考慮航運週期改善，中國船舶租賃公司ROE 中樞有望從12 %逐步提升，首次覆蓋，給與“買入”評級。
背靠中國船舶集團，專注航運與船舶領域。船舶租賃是船舶融資的重要方式，相比銀行貸款，具有融資比例高，操作更靈活的特點。船舶融資客戶爲全球客戶，具有強週期，高波動的特點，對專業性要求較高。公司專注航運與船舶領域，是中國最大造船集團中國船舶旗下租賃公司，在資產獲取、運營與處置上相比綜合性租賃公司有明顯的優勢。
市場份額領先，融資渠道豐富。根據弗若斯特沙利文報告，就收入而言，2018 年公司於全球船舶租賃行業排名第4，佔市場份額的3.9%，於全球非銀行系船舶租賃行業排名第1，佔市場份額的14.8%。在香港上市，獲得惠譽評級A 級和標普全球評級A-級，融資渠道及成本有顯著優勢。
被市場忽視的航運景氣度提升受益標的。疫情後隨着全球復工復產，航運行業景氣度大幅提升。
2021 年Q1，集裝箱運價指數SCFI 同比上漲199%，突破歷史最高水平；波羅的海乾散貨指數BDI 同比上漲194%，接近2020 年最高水平。產業鏈的中遠海控，海豐國際2020 年至今股價分別上漲197%，216%。公司股價上漲0%，屬於產業鏈被忽視的行業。
業務量：受益於活躍的船舶交易。融資租賃是船舶融資的重要方式，與新造船、二手船交易量顯著相關。2021 年Q1，新造船訂單修正總噸同比上漲158%，2021 年2 月累計二手船交易量（DWT）同比上漲28.5%, 融資租賃需求有望大幅增加。
經營租賃業務受益於船舶租金及資產價格上漲。相比融資租賃，經營租賃租期較短，殘值風險由公司承擔。受益於航運週期改善，3 月，集裝箱租金指數，散貨船租金同比上漲122%，68%。
原租約到期後，新租約租金有望大幅上漲。克拉克森二手船價格指數上漲11%，公司船舶市場價格有望高於賬面價值，處置受益有望大幅增加。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤13.4，16.3，20.0 億港元，對應PE 爲5.5，4.5，3.7，PB 爲0.77，0.70，0.63。公司作爲航運產業鏈中被忽視的受益標的，2020 年以來的股價漲幅大幅跑輸產業鏈其他公司。當前0.8 倍PB 低於行業平均，7.4%股息率高於可比公司。考慮航運週期改善，中國船舶租賃公司ROE 中樞有望從12%逐步提升。參照可比公司估值和股息率溢價，給與2021 年母公司股東權益1.0-1.4 倍PB 水平估值，對應估值97-136 億港幣，向上31-83%空間。首次覆蓋，給與買入評級。
風險提示：航運週期景氣度不及預期；船舶資產價格下降；融資租賃承租人違約。
