2020 年业绩超出市场预期
世茂集团2020 年业绩超出市场预期：归母核心净利润同比增长17.2%至122.8 亿元，若考虑出售部分世茂服务股权产生的29.4亿元处置收益（金额超市场预期），则核心净利润同比增速为45.2%，超出市场预期。全年公司除1.5 港币常规股息外，还另就回馈股东及物管分拆宣派每股0.3 港币特别股息，整体派息率达44.4%，对应股息率为7.5%。
2020 年成功进入“绿档”。得益于拿地谨慎（拿地金额占销售的30%），叠加两次配股（净募资额约70 亿元）和分拆物管（净募资额14.5 亿美元）增厚权益，公司2020 年末扣预负债率降至70%以下（68%），净负债率为50%，现金短债比为1.2 倍。往前看，我们预计公司将持续审慎投资并维持在“绿档”，未来每年拿地金额占销售额的50%、占回款的40%。此外，2020 年内标普和穆迪提升公司信用评级展望，平均融资成本维持在5.6%。
土地储备充裕且扎实。2020 年末公司土储未售货值充裕（可覆盖逾3.5 年销售），且一二线城市占比72%，成本具备优势（地货比30%）。考虑到当前在手资源优质，即便公司未来几年审慎拿地，我们认为其整体资源盘面仍能支撑稳健的销售增长。
非房开业务快速发展。即便受到疫情影响，2020 年非房开收入仍同比增长33%至86.3 亿元，完成全年目标的99%。看到2021年，我们预计非房开收入有望大幅增至150 亿元，带动板块收入贡献占比从6.8%进一步提升至9.1%（2019 年为5.6%），其中酒店板块我们预计在低基数下同比增速达50%，物业管理2021-22年收入同比增长80%和55%至91 亿元和140 亿元。
发展趋势
未来几年销售料延续稳健有质量的增长。根据我们的测算，公司未来3 年销售可实现10-15%的增长。2021 年公司计划供货5500亿元（同比增长15%），对应销售目标为3300 亿元（同比增长10%）。此外，我们认为销售质量亦将得以维持，主要考虑到2021 年货源结构健康（一二线和强三四线城市占比87%，一年以内可售占比70%），且公司仍将严格管理去化、回款和各区域权益销售利润等质量指标（2020 年去化率63%，且75%的健康回款率带动表内预收账款同比增长42%至1061 亿元）。
盈利预测与估值
我们略下调2021 年核心净利润预测4%至141 亿元（同比增长15%），主要基于交付进度调整。引入2022 年盈利预测162 亿元（同比增长15%）。维持跑赢行业评级，基于每股盈利调整下调目标价4%至29.91 港币（对应6.4 倍2021 年市盈率，22%上行空间）。公司当前交易于5.3 倍2021 年市盈率。
风险
购房需求超预期下滑。
2020 年業績超出市場預期
世茂集團2020 年業績超出市場預期：歸母核心淨利潤同比增長17.2%至122.8 億元，若考慮出售部分世茂服務股權產生的29.4億元處置收益（金額超市場預期），則核心淨利潤同比增速爲45.2%，超出市場預期。全年公司除1.5 港幣常規股息外，還另就回饋股東及物管分拆宣派每股0.3 港幣特別股息，整體派息率達44.4%，對應股息率爲7.5%。
2020 年成功進入“綠檔”。得益於拿地謹慎（拿地金額佔銷售的30%），疊加兩次配股（淨募資額約70 億元）和分拆物管（淨募資額14.5 億美元）增厚權益，公司2020 年末扣預負債率降至70%以下（68%），淨負債率爲50%，現金短債比爲1.2 倍。往前看，我們預計公司將持續審慎投資並維持在“綠檔”，未來每年拿地金額佔銷售額的50%、佔回款的40%。此外，2020 年內標普和穆迪提升公司信用評級展望，平均融資成本維持在5.6%。
土地儲備充裕且紮實。2020 年末公司土儲未售貨值充裕（可覆蓋逾3.5 年銷售），且一二線城市佔比72%，成本具備優勢（地貨比30%）。考慮到當前在手資源優質，即便公司未來幾年審慎拿地，我們認爲其整體資源盤面仍能支撐穩健的銷售增長。
非房開業務快速發展。即便受到疫情影響，2020 年非房開收入仍同比增長33%至86.3 億元，完成全年目標的99%。看到2021年，我們預計非房開收入有望大幅增至150 億元，帶動板塊收入貢獻佔比從6.8%進一步提升至9.1%（2019 年爲5.6%），其中酒店板塊我們預計在低基數下同比增速達50%，物業管理2021-22年收入同比增長80%和55%至91 億元和140 億元。
發展趨勢
未來幾年銷售料延續穩健有質量的增長。根據我們的測算，公司未來3 年銷售可實現10-15%的增長。2021 年公司計劃供貨5500億元（同比增長15%），對應銷售目標爲3300 億元（同比增長10%）。此外，我們認爲銷售質量亦將得以維持，主要考慮到2021 年貨源結構健康（一二線和強三四線城市佔比87%，一年以內可售佔比70%），且公司仍將嚴格管理去化、回款和各區域權益銷售利潤等質量指標（2020 年去化率63%，且75%的健康回款率帶動表內預收賬款同比增長42%至1061 億元）。
盈利預測與估值
我們略下調2021 年核心淨利潤預測4%至141 億元（同比增長15%），主要基於交付進度調整。引入2022 年盈利預測162 億元（同比增長15%）。維持跑贏行業評級，基於每股盈利調整下調目標價4%至29.91 港幣（對應6.4 倍2021 年市盈率，22%上行空間）。公司當前交易於5.3 倍2021 年市盈率。
風險
購房需求超預期下滑。
