公司近况

　　4 月16 日我们前往中国信达进行调研，公司业务开展稳健，融资未受到华融事件影响，我们预计2021 年信达将坚持追求高质量发展，维持规模和盈利水平基本稳定。

　　评论

　　2020 年信达收包市场份额约30%，收包价格稳定于3 折略多。2020年不良公开批转市场规模4300 亿元，成交量3800 亿元，同比上升10%，仅占银行业不良处置规模3 万亿元的13%，除了公开批转之外，常见的不良处置方法包括核销、清收、债转股等。对于近年来IRR 下行的原因，公司表示一方面是受到经济周期大环境的影响，另一方面是加快了存量长期限资产的处置，收益年化后拉低了IRR 水平，目前公司三年以内的不良资产占比60%以上。

　　积极参与大型风险化解项目。信达通过收购不良资产、协助设计重组方案、担任重组顾问等方式，积极参与在大型企业重组、中小银行风险化解项目中，提供支持和服务。

　　追求审慎的风险管理和高质量发展。2020 年公司采取了审慎的资产估值方法、维持审慎的拨备计提，努力实现高质量发展。收购重组类业务方面，考虑到信达的客户资质相较银行更为下沉、且业务多为非标类项目，因此风控手段和抵押品要求会更高。业务流程上，项目组往总部上报项目前，均需要风控部门审核通过。

　　此外，公司表示监管近两年对金融机构的公司治理、关联交易较为重视，几次检查对信达均较为认可。我们持续关注信达的资产质量与拨备计提情况。

　　公司表示华融事件未对信达的债权和股权融资造成影响。公司表示计划中的境外融资项目已于今年年初完成，后续没有融资计划，因此不受债券市场波动影响，已发行境外债未急速下挫，评级稳定；境内银行授信额度亦未受影响。截至2020 年末，信达核心一级资本充足率10.7%，资本充足率17.5%，均高于监管要求，公司表示除了外源资本补充之外，会通过资产结构调整维持资本充足率相对稳定。

　　暂无更多金融服务板块子公司出售计划。子公司发展战略上，信达当前的主要工作为推动信达证券上市、推动金谷信托市场化改革，在近几年出售信达财险、幸福人寿股权之后，公司暂无更多金融服务板块子公司剥离计划。

　　估值建议

　　维持估值和盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年0.3 倍/0.3倍市净率。我们期待高质量发展终将带动盈利能力回归，维持跑赢行业评级和2.22 港元目标价，对应0.5 倍2021 年市净率和0.4倍2022 年市净率，较当前股价有38.8%的上行空间。

　　风险

　　公司资产质量表现不及预期。