事件：
2021 年4 月20 日，公司发布2020 年年报。2020 年，公司实现营业总收入13.02 亿元，同比增长7.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长14.53%。分季度看，公司四季度实现营业收入4.28 亿元，环比增长21.97%；归母净利润0.25 亿元，环比下降14.68%。
点评：
公司主要产品产销量大幅上涨，成本增加导致毛利率同比下降。2020 年，公司ACR 加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入7.80 亿元（YoY+1.67%），营业成本6.09 亿元（YoY+3.62%），毛利率21.90%（YoY -1.47%）；MBS 抗冲改性剂实现营业收入4.18 亿元（YoY-2.13% ）， 营业成本3.26 亿元（YoY+4.06%），毛利率21.90%（-4.64%）；MC 抗冲改性剂实现营业收入9,346.81 万元。
产销量大幅增长导致营业成本同比增长。销量方面，2020 年公司PVC 助剂销售量11.49 万吨（YoY+35.65%），其中ACR 助剂销量6.78 万吨，MBS 抗冲改性剂销量3.69 万吨。产量方面，PVC 助剂产量为11.85 万吨（YoY+41.19%），其中ACR 助剂产量6.80 万吨，MBS 抗冲改性剂产量4.02万吨。2020 年下半年，受原材料价格影响，公司相应上调ACR 助剂售价，平均11650.65 元/吨，较上半年增长3.15%，影响营业收入增长。2020 年年中，公司年产4 万吨MBS 一期项目竣工，为扩大市场占有率，公司适当降低MBS 抗冲改性剂售价，下半年平均售价11075.18 元/吨，较上半年下降5.20%，影响营业收入下降。报告期内主要产品营业成本增幅高于收入，导致毛利率同比下降。
产能提升幅度大，公司未来盈利能力强。公司目前综合产能已达 14 万吨，其中ACR 产品产能7 万吨，MBS 产品产能5 万吨，MC 产品产能2 万吨。
公司固定资产投资较大，在建工程数量较多，预计21 年建成年产 4 万吨MBS 抗冲改性剂项目二期工程（2 万吨/年）、年产4 万吨 MC 抗冲改性剂（二期）项目（2 万吨/年）、年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT（一期）项目、临沂瑞丰年产 2 万吨环氧氯丙烷项目、临沂瑞丰年产 3 万吨 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目。22 年建成年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT（二期）项目。因此，预计公司2021 年ACR 产能将达到9 万吨/年，MBS 产能将达到7 万吨/年，MC 产能将达到4 万吨/年，PBAT产能将达到6 万吨/年，ECH 产能将达到2 万吨/年。2022 年PBAT 产能将达到12 万吨/年。未来计划项目投产后，公司盈利能力有望进一步提高。
PVC 助剂需求稳定增长，PBAT 业务前景广阔。目前公司主要业务为PVC 助剂业务，同时公司正积极布局PBAT 生产，未来需求的增长空间较大。随着房地产行业发展和 PVC 下游应用领域拓宽，高性能 PVC 制品的需求提升，近年来我国 PVC 产量和消费量呈现稳步增长，2016-2019 年PVC 产量CAGR 为6.41%，表观消费量CAGR 为7.33%。用于PVC 产品加工和改性的PVC 助剂的需求将有较大增长空间。PBAT 方面，根据我们测算随国家相关政策落地，外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约200 万吨，其中PBAT 需求量有望达到149 万吨，未来市场成长空间大。
投资建议：随着公司产品价格的上涨，以及在建项目的逐步投产，我们将公司21-22 年净利润由1.58/2.99 亿元调整至1.62/3.07 亿元，预计23 年净利润为5.04 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格不及预期；项目建设不及预期等
事件：
2021 年4 月20 日，公司發佈2020 年年報。2020 年，公司實現營業總收入13.02 億元，同比增長7.29%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.85億元，同比增長14.53%。分季度看，公司四季度實現營業收入4.28 億元，環比增長21.97%；歸母淨利潤0.25 億元，環比下降14.68%。
點評：
公司主要產品產銷量大幅上漲，成本增加導致毛利率同比下降。2020 年，公司ACR 加工助劑和抗衝改性劑實現營業收入7.80 億元（YoY+1.67%），營業成本6.09 億元（YoY+3.62%），毛利率21.90%（YoY -1.47%）；MBS 抗衝改性劑實現營業收入4.18 億元（YoY-2.13% ）， 營業成本3.26 億元（YoY+4.06%），毛利率21.90%（-4.64%）；MC 抗衝改性劑實現營業收入9,346.81 萬元。
產銷量大幅增長導致營業成本同比增長。銷量方面，2020 年公司PVC 助劑銷售量11.49 萬噸（YoY+35.65%），其中ACR 助劑銷量6.78 萬噸，MBS 抗衝改性劑銷量3.69 萬噸。產量方面，PVC 助劑產量為11.85 萬噸（YoY+41.19%），其中ACR 助劑產量6.80 萬噸，MBS 抗衝改性劑產量4.02萬噸。2020 年下半年，受原材料價格影響，公司相應上調ACR 助劑售價，平均11650.65 元/噸，較上半年增長3.15%，影響營業收入增長。2020 年年中，公司年產4 萬噸MBS 一期項目竣工，為擴大市場佔有率，公司適當降低MBS 抗衝改性劑售價，下半年平均售價11075.18 元/噸，較上半年下降5.20%，影響營業收入下降。報告期內主要產品營業成本增幅高於收入，導致毛利率同比下降。
產能提升幅度大，公司未來盈利能力強。公司目前綜合產能已達 14 萬噸，其中ACR 產品產能7 萬噸，MBS 產品產能5 萬噸，MC 產品產能2 萬噸。
公司固定資產投資較大，在建工程數量較多，預計21 年建成年產 4 萬噸MBS 抗衝改性劑項目二期工程（2 萬噸/年）、年產4 萬噸 MC 抗衝改性劑（二期）項目（2 萬噸/年）、年產 6 萬噸生物可降解高分子材料 PBAT（一期）項目、臨沂瑞豐年產 2 萬噸環氧氯丙烷項目、臨沂瑞豐年產 3 萬噸 ACR 加工抗衝改性劑擴產項目。22 年建成年產 6 萬噸生物可降解高分子材料 PBAT（二期）項目。因此，預計公司2021 年ACR 產能將達到9 萬噸/年，MBS 產能將達到7 萬噸/年，MC 產能將達到4 萬噸/年，PBAT產能將達到6 萬噸/年，ECH 產能將達到2 萬噸/年。2022 年PBAT 產能將達到12 萬噸/年。未來計劃項目投產後，公司盈利能力有望進一步提高。
PVC 助劑需求穩定增長，PBAT 業務前景廣闊。目前公司主要業務為PVC 助劑業務，同時公司正積極佈局PBAT 生產，未來需求的增長空間較大。隨着房地產行業發展和 PVC 下游應用領域拓寬，高性能 PVC 製品的需求提升，近年來我國 PVC 產量和消費量呈現穩步增長，2016-2019 年PVC 產量CAGR 為6.41%，表觀消費量CAGR 為7.33%。用於PVC 產品加工和改性的PVC 助劑的需求將有較大增長空間。PBAT 方面，根據我們測算隨國家相關政策落地，外賣、快遞、農膜、包裝袋四個領域我國可降解塑料需求量將達約200 萬噸，其中PBAT 需求量有望達到149 萬噸，未來市場成長空間大。
投資建議：隨着公司產品價格的上漲，以及在建項目的逐步投產，我們將公司21-22 年淨利潤由1.58/2.99 億元調整至1.62/3.07 億元，預計23 年淨利潤為5.04 億元，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；原材料價格不及預期；項目建設不及預期等
