净额法同口径下营收同增 3.66%,维持“增持”评级公司 4 月 20 日发布年报,2020 年实现营收 156.38 亿元,同降 20.47%(低于预期的 208.40 亿元);实现归母净利 1.12 亿元,同降 35.35%(低于预期的 2.45 亿元)。公司拟向全体股东每 10 股派发现金 1 元(含税)。公司营收大幅下降主要系报告期内公司将联营收入由总额法改为净额法确认收入。
若同按净额法确认,公司 2020 年营收同增 3.66%;归母净利低预期主要系新开门店仍在爬坡阶段、社区团购新业态冲击所致。伴随新开门店逐步成熟、数字化推动运营效率不断优化,未来三年业绩有望得到修复。预计2021-2023 年公司 EPS 为 0.34、0.38、0.42 元,维持“增持”评级。
数字化继续发力,积极拥抱新模式
公司 2020 年不断创新,尝试全员带货、直播带货等新模式,并在腾讯数据分析能力的支持下,深化数字化会员体系建设,拓展新客同时提升复购。截至 2020 年底,公司实现数字化会员 2470 万,其中纯新客 736 万,数字化会员全年销售额同增 16.7%。同时,公司线上线下一体化持续推进,截至2020 年底,公司超市上线小程序门店 357 家,扫码购门店 331 家,到家门店 357 家;社群覆盖门店 357 家,社群数量 3.8 万个,社群总人数 294 万人。2020 全年公司线上实现 GMV 约 63 亿元,团购业务收入同增 42.5%。
超市可比门店表现向好,营业利润同增 27.36%分业态看可比门店,超市表现稳中向好,百货因疫情受较大负面影响。超市方面,可比门店销售收入同增 4.17%,营业收入同增 9.79%,营业利润同增27.36%;百货方面,可比门店销售收入同降 17.50%,营业收入同降 12.95%,营业利润同降 21.20%。展望 2021 年,公司超市业务在区域规模效应下经营有望保持稳健发展态势,百货业务在疫情影响逐渐消除后业绩有望继续修复。
数字化推动经营提效降本,维持“增持”评级
短期公司受社区拼团等创新业态影响,盈利能力承受一定压力;中长期看,公司凭借区域布局进一步加密、数字化布局推进,营收保持增长的同时逐步修复盈利能力。因社区团购等创新业态价格战对公司经营造成负面冲击,我们下调 2021、2022 年盈利预测并新增 2023 年盈利预测。我们预计公司2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.34、0.38(前值 0.37、0.45)、0.42 元,参考 Wind 可比公司 2021 年一致性预期 24.9x PE,给予公司 2021 年 25xPE,目标价 8.50 元(前值 10.36 元),维持“增持”评级。
风险提示:生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期、社区团购冲击加剧。
淨額法同口徑下營收同增 3.66%,維持“增持”評級公司 4 月 20 日發佈年報,2020 年實現營收 156.38 億元,同降 20.47%(低於預期的 208.40 億元);實現歸母淨利 1.12 億元,同降 35.35%(低於預期的 2.45 億元)。公司擬向全體股東每 10 股派發現金 1 元(含税)。公司營收大幅下降主要系報告期內公司將聯營收入由總額法改為淨額法確認收入。
若同按淨額法確認,公司 2020 年營收同增 3.66%;歸母淨利低預期主要系新開門店仍在爬坡階段、社區團購新業態衝擊所致。伴隨新開門店逐步成熟、數字化推動運營效率不斷優化,未來三年業績有望得到修復。預計2021-2023 年公司 EPS 為 0.34、0.38、0.42 元,維持“增持”評級。
數字化繼續發力,積極擁抱新模式
公司 2020 年不斷創新,嘗試全員帶貨、直播帶貨等新模式,並在騰訊數據分析能力的支持下,深化數字化會員體系建設,拓展新客同時提升復購。截至 2020 年底,公司實現數字化會員 2470 萬,其中純新客 736 萬,數字化會員全年銷售額同增 16.7%。同時,公司線上線下一體化持續推進,截至2020 年底,公司超市上線小程序門店 357 家,掃碼購門店 331 家,到家門店 357 家;社羣覆蓋門店 357 家,社羣數量 3.8 萬個,社羣總人數 294 萬人。2020 全年公司線上實現 GMV 約 63 億元,團購業務收入同增 42.5%。
超市可比門店表現向好,營業利潤同增 27.36%分業態看可比門店,超市表現穩中向好,百貨因疫情受較大負面影響。超市方面,可比門店銷售收入同增 4.17%,營業收入同增 9.79%,營業利潤同增27.36%;百貨方面,可比門店銷售收入同降 17.50%,營業收入同降 12.95%,營業利潤同降 21.20%。展望 2021 年,公司超市業務在區域規模效應下經營有望保持穩健發展態勢,百貨業務在疫情影響逐漸消除後業績有望繼續修復。
數字化推動經營提效降本,維持“增持”評級
短期公司受社區拼團等創新業態影響,盈利能力承受一定壓力;中長期看,公司憑藉區域佈局進一步加密、數字化佈局推進,營收保持增長的同時逐步修復盈利能力。因社區團購等創新業態價格戰對公司經營造成負面衝擊,我們下調 2021、2022 年盈利預測並新增 2023 年盈利預測。我們預計公司2021-2023 年公司 EPS 分別為 0.34、0.38(前值 0.37、0.45)、0.42 元,參考 Wind 可比公司 2021 年一致性預期 24.9x PE,給予公司 2021 年 25xPE,目標價 8.50 元(前值 10.36 元),維持“增持”評級。
風險提示:生鮮供應鏈轉型不及預期、數字化升級不及預期、社區團購衝擊加劇。