2020 年业绩下滑，21Q1 恢复常态
公司2020 年收入7.25 亿元（+7.53%），归母净利润为0.6 亿元（-33.64%），扣非归母净利润为0.38 亿元（-48.50%）。2021Q1 公司收入0.95 亿元（+63.52%），相对19Q1 收入增长为28.38%，归母净利润为-0.84 亿元（-20.29%），扣非归母净利润为-0.85 亿元（-20.52%）。
2020 年受疫情影响业绩下滑较大，21Q1 已经取得了较大的恢复。
研发投入持续加强，多品类扩张顺利
公司毛利率下降主要是新增了集成业务，收入达到0.55 亿元。费用率方面，销售费用率为30.63%（-1.68 pct），管理费用率为5.71%（-1.65%），研发费用率为29.26%（+1.58 pct）；研发上依然高强度投入。基于此，公司多产品扩张也取得了成效，边界安全收入5.35 亿元（-7.49%），云安全收入为0.46 亿元（+29.42%），其他自有安全产品收入为0.83 亿元（+52.28%），主要包括公司数据安全、应用交付、WAF、安全服务等，其中WAF 也入围中移动2020-2022 WAF 集采。
新硬件平台大幅提升性价比，高投入后2021 年有望成为转折点公司是为数不多具备硬件研发能力的安全厂商，自研新一代防火墙硬件平台，并在此基础上发布下一代防火墙 A 系列防火墙产品和 B 系列渠道产品；与之前相比，大幅提升产品性价比。例如高性能数据中心安全防护平台 X8180，是业界每 U 吞吐能力领先的机框式防火墙。
渠道方面，公司成立渠道战略部和渠道平台部，渠道部员工人数从2019 年末的 48 人增加到 2020 年末的 108 人；渠道代理商数量达到1379 家，同比增长837 家。公司对渠道重视程度空前，叠加高性价产品迭代后，渠道自主产单能力有望突破。公司近年来持续扩展产品线，在2020 年开拓了安全服务业务，不断向解决方案综合厂商突破 风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。
投资建议：维持“买入”评级。
预测2020-2022 年收入为9.73/12.55/15.86 亿元，年增速分别为34%/29%/26%，摊薄EPS=0.51/0.70/0.95 元。维持“买入”评级。
2020 年業績下滑，21Q1 恢復常態
公司2020 年收入7.25 億元（+7.53%），歸母淨利潤為0.6 億元（-33.64%），扣非歸母淨利潤為0.38 億元（-48.50%）。2021Q1 公司收入0.95 億元（+63.52%），相對19Q1 收入增長為28.38%，歸母淨利潤為-0.84 億元（-20.29%），扣非歸母淨利潤為-0.85 億元（-20.52%）。
2020 年受疫情影響業績下滑較大，21Q1 已經取得了較大的恢復。
研發投入持續加強，多品類擴張順利
公司毛利率下降主要是新增了集成業務，收入達到0.55 億元。費用率方面，銷售費用率為30.63%（-1.68 pct），管理費用率為5.71%（-1.65%），研發費用率為29.26%（+1.58 pct）；研發上依然高強度投入。基於此，公司多產品擴張也取得了成效，邊界安全收入5.35 億元（-7.49%），雲安全收入為0.46 億元（+29.42%），其他自有安全產品收入為0.83 億元（+52.28%），主要包括公司數據安全、應用交付、WAF、安全服務等，其中WAF 也入圍中移動2020-2022 WAF 集採。
新硬件平台大幅提升性價比，高投入後2021 年有望成為轉折點公司是為數不多具備硬件研發能力的安全廠商，自研新一代防火牆硬件平台，並在此基礎上發佈下一代防火牆 A 系列防火牆產品和 B 系列渠道產品；與之前相比，大幅提升產品性價比。例如高性能數據中心安全防護平台 X8180，是業界每 U 吞吐能力領先的機框式防火牆。
渠道方面，公司成立渠道戰略部和渠道平台部，渠道部員工人數從2019 年末的 48 人增加到 2020 年末的 108 人；渠道代理商數量達到1379 家，同比增長837 家。公司對渠道重視程度空前，疊加高性價產品迭代後，渠道自主產單能力有望突破。公司近年來持續擴展產品線，在2020 年開拓了安全服務業務，不斷向解決方案綜合廠商突破 風險提示：等保2.0 等政策不及預期；行業競爭加劇；疫情影響加劇。
投資建議：維持“買入”評級。
預測2020-2022 年收入為9.73/12.55/15.86 億元，年增速分別為34%/29%/26%，攤薄EPS=0.51/0.70/0.95 元。維持“買入”評級。
