公司2020 年在疫情冲击下仍实现业绩逆势增长，2021Q1 以量补价，业绩同比大幅增长。预计江苏奥克近期扩能改造完成后，公司作为国内EO 精深加工及减水剂单体龙头的地位将进一步巩固，锂电池电解液材料产能契合国家碳中和战略，并有望成为公司最核心的增长极，布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。由于2020Q4 以来油价上涨超预期推升公司成本，我们略下调公司2021-2022 年归母净利润预测至5.12/6.10 亿元（原预测为5.18/6.12 亿元），新增2023 年归母净利润预测为7.64 亿元，对应EPS 预测分别为0.75/0.90/1.12 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为13/11/9 倍，给予2021 年20 倍PE，对应目标价15 元，仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升，维持“买入”评级。
2020、2021Q1 归母净利润同比+14.39%、281.80%至4.03、0.51 亿元。2020年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.08、4.03、3.75 亿元，同比分别-10.65%、+14.39%、+16.59%，2020 年公司毛利率同比提升1.33pcts至13.23%，是利润逆势增加的关键。2021 年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.82、0.51、0.46 亿元，同比分别+83.15%、+281.80%、+502.77%，相比2020Q1 疫情冲击下的业绩低基数，Q1 公司聚羧酸减水剂单体销量同比增长82.51%，销售毛利润同比增长44.92%，同时新业务锂电池电解液材料和医药用辅料显著增厚业绩。
国内EO 精深加工及减水剂单体龙头地位稳固。公司是国内环氧乙烷（EO）精加工及聚羧酸减水剂单体龙头企业，截止2020 年底拥有80 万吨/年环氧乙烷精深加工能力，并拥有国内单套装置规模最大的5 万立方米低温乙烯储罐及20 万吨乙烯制EO 产能。根据卓创资讯数据，2020 年国内聚羧酸减水剂单体表观消费量227.5 万吨，同比增加28.2%，公司2020 年实现减水剂单体销售66.22 万吨，市占率达29.1%。公司于2021 年3 月6 日起对江苏奥克20 万吨乙烯制EO 产能进行10 万吨扩能改造，预计4 月下旬完成，该园区减水剂单体也有望同时扩能5 万吨，行业龙头地位将进一步稳固。
锂电池电解液进展顺利，有望推动公司长期持续成长。2020 年10 月27 日公司公告“年产2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件。
2021Q1 公司实现EC/DMC 产品5600 吨，产能开工率达112%，电解液材料业务毛利率约32%，实现毛利润约1140 万元，对应单吨售价、毛利润约6362、2036 元/吨。目前公司已向主流电解液厂商实现电池级产品批量供应，随着江苏奥克EC/DMC 产能由2 万吨向3 万吨扩产落地、公司电池级出货占比持续提升及与参股的添加剂供应商苏州华一业务协同程度进一步提升，预计电解液相关业务将成为公司业绩增长的主要驱动力。
EO 下游高附加值领域值得关注。环氧乙烷是乙烯下游第二大产品，全球共有5000 多种EO 衍生品，除减水剂单体外，公司正积极向EO 下游高附加值领域转型。当前公司拥有6 万吨非离子表面活性剂、1 万吨医药用聚乙二醇、5 万吨工业聚乙二醇产能，有望受益于EO 下游高附加值业务而长期持续成长。
风险因素：基建投资大幅下滑；产品及原材料价格波动；新业务发展不及预期。
投资建议：公司2020 年在疫情冲击下仍实现逆势增长，2021Q1 以量补价，业绩同比大幅增长。预计江苏奥克近期扩能改造完成后，公司作为国内EO 精深加工及减水剂单体龙头的地位将进一步巩固，锂电池电解液材料产能契合国家碳中和战略，并有望成为公司最核心的增长极，布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。由于2020Q4 以来油价上涨超预期推升公司成本，我们略下调公司2021-2022 年归母净利润预测至5.12/6.10亿元（原预测为5.18/6.12 亿元），新增2023 年归母净利润预测为7.64 亿元，对应EPS 预测分别为0.75/0.90/1.12 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为13/11/9 倍，参考减水剂环节和锂电池新材料环节的同行估值，给予2021 年20 倍PE，下调目标价至15 元，仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升，维持“买入”评级
公司2020 年在疫情衝擊下仍實現業績逆勢增長，2021Q1 以量補價，業績同比大幅增長。預計江蘇奧克近期擴能改造完成後，公司作為國內EO 精深加工及減水劑單體龍頭的地位將進一步鞏固，鋰電池電解液材料產能契合國家碳中和戰略，並有望成為公司最核心的增長極，佈局的醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務也有望提供多元化的成長空間。由於2020Q4 以來油價上漲超預期推升公司成本，我們略下調公司2021-2022 年歸母淨利潤預測至5.12/6.10 億元（原預測為5.18/6.12 億元），新增2023 年歸母淨利潤預測為7.64 億元，對應EPS 預測分別為0.75/0.90/1.12 元，當前股價對應2020-2022 年PE 分別為13/11/9 倍，給予2021 年20 倍PE，對應目標價15 元，仍看好公司長期成長性和業務轉型帶來的估值提升，維持“買入”評級。
2020、2021Q1 歸母淨利潤同比+14.39%、281.80%至4.03、0.51 億元。2020年公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤57.08、4.03、3.75 億元，同比分別-10.65%、+14.39%、+16.59%，2020 年公司毛利率同比提升1.33pcts至13.23%，是利潤逆勢增加的關鍵。2021 年一季度公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤13.82、0.51、0.46 億元，同比分別+83.15%、+281.80%、+502.77%，相比2020Q1 疫情衝擊下的業績低基數，Q1 公司聚羧酸減水劑單體銷量同比增長82.51%，銷售毛利潤同比增長44.92%，同時新業務鋰電池電解液材料和醫藥用輔料顯著增厚業績。
國內EO 精深加工及減水劑單體龍頭地位穩固。公司是國內環氧乙烷（EO）精加工及聚羧酸減水劑單體龍頭企業，截止2020 年底擁有80 萬噸/年環氧乙烷精深加工能力，並擁有國內單套裝置規模最大的5 萬立方米低温乙烯儲罐及20 萬噸乙烯制EO 產能。根據卓創資訊數據，2020 年國內聚羧酸減水劑單體表觀消費量227.5 萬噸，同比增加28.2%，公司2020 年實現減水劑單體銷售66.22 萬噸，市佔率達29.1%。公司於2021 年3 月6 日起對江蘇奧克20 萬噸乙烯制EO 產能進行10 萬噸擴能改造，預計4 月下旬完成，該園區減水劑單體也有望同時擴能5 萬噸，行業龍頭地位將進一步穩固。
鋰電池電解液進展順利，有望推動公司長期持續成長。2020 年10 月27 日公司公告“年產2 萬噸新能源鋰電池電解液溶劑項目”達到連續、穩定投產的條件。
2021Q1 公司實現EC/DMC 產品5600 噸，產能開工率達112%，電解液材料業務毛利率約32%，實現毛利潤約1140 萬元，對應單噸售價、毛利潤約6362、2036 元/噸。目前公司已向主流電解液廠商實現電池級產品批量供應，隨着江蘇奧克EC/DMC 產能由2 萬噸向3 萬噸擴產落地、公司電池級出貨佔比持續提升及與參股的添加劑供應商蘇州華一業務協同程度進一步提升，預計電解液相關業務將成為公司業績增長的主要驅動力。
EO 下游高附加值領域值得關注。環氧乙烷是乙烯下游第二大產品，全球共有5000 多種EO 衍生品，除減水劑單體外，公司正積極向EO 下游高附加值領域轉型。當前公司擁有6 萬噸非離子表面活性劑、1 萬噸醫藥用聚乙二醇、5 萬噸工業聚乙二醇產能，有望受益於EO 下游高附加值業務而長期持續成長。
風險因素：基建投資大幅下滑；產品及原材料價格波動；新業務發展不及預期。
投資建議：公司2020 年在疫情衝擊下仍實現逆勢增長，2021Q1 以量補價，業績同比大幅增長。預計江蘇奧克近期擴能改造完成後，公司作為國內EO 精深加工及減水劑單體龍頭的地位將進一步鞏固，鋰電池電解液材料產能契合國家碳中和戰略，並有望成為公司最核心的增長極，佈局的醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務也有望提供多元化的成長空間。由於2020Q4 以來油價上漲超預期推升公司成本，我們略下調公司2021-2022 年歸母淨利潤預測至5.12/6.10億元（原預測為5.18/6.12 億元），新增2023 年歸母淨利潤預測為7.64 億元，對應EPS 預測分別為0.75/0.90/1.12 元，當前股價對應2020-2022 年PE 分別為13/11/9 倍，參考減水劑環節和鋰電池新材料環節的同行估值，給予2021 年20 倍PE，下調目標價至15 元，仍看好公司長期成長性和業務轉型帶來的估值提升，維持“買入”評級
