公司公告2021 财年第三季度业绩（2020 年12 月1 日-2021 年2 月28 日）：
1）收入11.90 亿美元，同比增长29.0%；
2）Non-GAAP 经营利润1.16 亿美元，同比减少14.0%；3）Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元，同比增长9.9%；4）递延收入18.66 亿美元，同比增长35.7%；
5）2021Q4 收入指引为11.019 亿美元-11.418 亿美元，同比增长38%-43%。
2021Q3 业绩略超预期。2021 财年第三季度公司业绩表现较为强劲，收入恢复高增速，同比增长29%，环比增长34%，略超此前收入指引。
利润端，毛利率54.7%，同比下降2 个百分点，环比提升约6 个百分点；Non-GAAP 经营利润率为9.7%，较上一季度跌幅缩窄，Non-GAAP净利润率为13.7%。费用端，销售费用率13.1%、管理费用率33.0%，基本持平。
K12 业务收入同比增长37%，为增长主力，海外考试相关业务逐渐复苏。业务结构上，K12 业务为公司增长主力，报告期实现37%的收入增长，其中中学业务收入同比增长35%，小学业务收入同比增长约40%；受海外疫情影响，出国考试准备业务收入同比下降12%，但随着疫苗推广，出国咨询和游学业务收入同比增长11%。
培训人次同比高增43%，线下网点扩张仍持续加速。1）学生数：
2021 财年第三季度公司学生报名人次约为230 万，同比增长43%，其中K12 学生人次同比增长57%；2）网点数：截至2021 年2 月28日，公司学校总数为118 家，学校及学习中心总数达1625 家，同比净增209 家，环比净增107 家，近三年公司网点扩张有加速趋势，在行业出清背景下，公司加速下沉有望进一步提升自身的市占率；同时公司依托OMO 模式及本地化教研教学，将优质教育内容覆盖至更广泛的区域与学生，OMO 战略为本季度的总收入带来了更大贡献，目前公司已在大多数现有城市与25个新的周边卫星城市推行了OMO在线课程。
投资建议：新东方自2008 年转型K12 领域以来，快速全国扩张，成长为全国性龙头，已建立起较高的品牌认可度。鉴于K12 教培市场极为分散，下沉市场空间大，2018 年起政策趋严以及叠加2020 年疫情的影响，中小培训机构逐步出清，龙头的市占率有望提升，看好公司依托OMO 模式深度下沉（一二线城市郊区、三四线城市），覆盖服务的区域与学生规模将进一步扩大。我们预计公司2021-2023 财年营收分别为41.8/55.4/70.9 亿美元，净利润分别为4.5/6.5/9.0 亿美元，对应PE 为61/42/30 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：K12 教培政策监管趋严、门店下沉不及预期、OMO 模式推进不及预期。
公司公告2021 財年第三季度業績（2020 年12 月1 日-2021 年2 月28 日）：
1）收入11.90 億美元，同比增長29.0%；
2）Non-GAAP 經營利潤1.16 億美元，同比減少14.0%；3）Non-GAAP 歸母淨利潤1.63 億美元，同比增長9.9%；4）遞延收入18.66 億美元，同比增長35.7%；
5）2021Q4 收入指引爲11.019 億美元-11.418 億美元，同比增長38%-43%。
2021Q3 業績略超預期。2021 財年第三季度公司業績表現較爲強勁，收入恢復高增速，同比增長29%，環比增長34%，略超此前收入指引。
利潤端，毛利率54.7%，同比下降2 個百分點，環比提升約6 個百分點；Non-GAAP 經營利潤率爲9.7%，較上一季度跌幅縮窄，Non-GAAP淨利潤率爲13.7%。費用端，銷售費用率13.1%、管理費用率33.0%，基本持平。
K12 業務收入同比增長37%，爲增長主力，海外考試相關業務逐漸復甦。業務結構上，K12 業務爲公司增長主力，報告期實現37%的收入增長，其中中學業務收入同比增長35%，小學業務收入同比增長約40%；受海外疫情影響，出國考試準備業務收入同比下降12%，但隨着疫苗推廣，出國諮詢和遊學業務收入同比增長11%。
培訓人次同比高增43%，線下網點擴張仍持續加速。1）學生數：
2021 財年第三季度公司學生報名人次約爲230 萬，同比增長43%，其中K12 學生人次同比增長57%；2）網點數：截至2021 年2 月28日，公司學校總數爲118 家，學校及學習中心總數達1625 家，同比淨增209 家，環比淨增107 家，近三年公司網點擴張有加速趨勢，在行業出清背景下，公司加速下沉有望進一步提升自身的市佔率；同時公司依託OMO 模式及本地化教研教學，將優質教育內容覆蓋至更廣泛的區域與學生，OMO 戰略爲本季度的總收入帶來了更大貢獻，目前公司已在大多數現有城市與25個新的周邊衛星城市推行了OMO在線課程。
投資建議：新東方自2008 年轉型K12 領域以來，快速全國擴張，成長爲全國性龍頭，已建立起較高的品牌認可度。鑑於K12 教培市場極爲分散，下沉市場空間大，2018 年起政策趨嚴以及疊加2020 年疫情的影響，中小培訓機構逐步出清，龍頭的市佔率有望提升，看好公司依託OMO 模式深度下沉（一二線城市郊區、三四線城市），覆蓋服務的區域與學生規模將進一步擴大。我們預計公司2021-2023 財年營收分別爲41.8/55.4/70.9 億美元，淨利潤分別爲4.5/6.5/9.0 億美元，對應PE 爲61/42/30 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：K12 教培政策監管趨嚴、門店下沉不及預期、OMO 模式推進不及預期。
