2020 年公司超市同店（+9.8%）表现优异，百货逐季恢复。公司持续推进用户、运营和供应链的数字化建设，未来随着成熟门店占比增加、数字化水平提升和供应链提效，公司基本面有望迎来改善，净利率有望向历史均值（2%）回升。
业绩低于预期，Q4 单季亏损。2020 年，公司实现营收156.4 亿元，同比-20.5%（按新准则同口径同比+3.7%）；归属净利润/扣非净利润分别为1.1 亿/0.9 亿元，同比-35.4%/-27.9%。2020Q4，公司分别实现营业收入/归属净利润34.8亿/-0.6 亿元，同比-28.7%/+8.1%。2020 年公司实现经营性现金流净额13.5 亿元，同比-23.5%，主要由于供应商货款结算的时间差导致报告期经营现金支出增加。
超市同店高增，门店拓展稳健。2020 年，公司新开超市/百货门店33/2 家，关闭门店15 家，并整体退出重庆市场。2020 年，公司超市/百货可比店营收同比+9.8%/-13.0%，利润总额同比+27.4%/-21.2%，百货业态受防疫关停影响利润总额大幅下降。截至2020 年末，公司拥有420 家门店，其中超市/百货业态各有 369/51 家，湖南省/外省分别267/153 家。
疫情、展店和新收入准则带动毛利率、费用率提升。2020 年，由于会计准则的调整，公司综合毛利率同比+6.0pcts 至30.1%。2019-20 年公司累计新开100家门店，导致刚性费用提升，同时防疫物资和门店消杀开支增加以及新会计准则共同致使2020 公司期间费用率同比+6.4pct 至29.0%，其中销售/管理/财务费用率同比分别+5.1/+0.4/+0.8pct 至24.0%/2.5%/2.4%。
数字化水平不断提升，线上业务增长迅速。数字化会员：截至2020 年底，公司数字化会员达2,470 万，其中纯新客736 万，数字化会员销售额增长16.7%；社群覆盖357 家门店，社群数量3.8 万个。动态用工：公司动态用工占比高达60%，部分门店人员优化减少50%，显著提升用工效率。社区团购与线上业务：
2020 年公司社区团购业务销售额同比+42.5%，线上整体GMV 约63 亿元。
展望2021：数字化深度合作，供应链变革加剧。2021 年互联网巨头布局社区团购带来的压力依然较大，公司机遇与挑战并存：1）进一步深化与腾讯、京东的战略合作；2）供应链变革，公司将推动以加工生鲜为核心的供应链改革，通过打造核心单品、推出大师菜、春节盆菜等拓展用户受众，提升产品价值。
风险因素：居民消费需求下降；新店扩张进展不达预期；行业竞争加剧。
投资建议：考虑新收入准则及社区团购等带来的行业竞争加剧，下调2021-22年营业收入预测为164.4 亿/172.3 亿元（原预测为255.2 亿/296.5 亿元）；下调 2021-22 年归属净利润预测为1.4 亿/1.9 亿元（原预测为3.2/4.1 亿元）；新增2023 年营业收入/归属净利润预测为179.2 亿/2.5 亿元，对应2021-23 年EPS分别为0.16/0.22/0.29 元。综合考虑行业可比公司估值及公司净利率逐步提升因素，给予公司2023 年33X PE，目标价9.6 元，维持“买入”评级。
2020 年公司超市同店（+9.8%）表現優異，百貨逐季恢復。公司持續推進用户、運營和供應鏈的數字化建設，未來隨着成熟門店佔比增加、數字化水平提升和供應鏈提效，公司基本面有望迎來改善，淨利率有望向歷史均值（2%）回升。
業績低於預期，Q4 單季虧損。2020 年，公司實現營收156.4 億元，同比-20.5%（按新準則同口徑同比+3.7%）；歸屬淨利潤/扣非淨利潤分別為1.1 億/0.9 億元，同比-35.4%/-27.9%。2020Q4，公司分別實現營業收入/歸屬淨利潤34.8億/-0.6 億元，同比-28.7%/+8.1%。2020 年公司實現經營性現金流淨額13.5 億元，同比-23.5%，主要由於供應商貨款結算的時間差導致報告期經營現金支出增加。
超市同店高增，門店拓展穩健。2020 年，公司新開超市/百貨門店33/2 家，關閉門店15 家，並整體退出重慶市場。2020 年，公司超市/百貨可比店營收同比+9.8%/-13.0%，利潤總額同比+27.4%/-21.2%，百貨業態受防疫關停影響利潤總額大幅下降。截至2020 年末，公司擁有420 家門店，其中超市/百貨業態各有 369/51 家，湖南省/外省分別267/153 家。
疫情、展店和新收入準則帶動毛利率、費用率提升。2020 年，由於會計準則的調整，公司綜合毛利率同比+6.0pcts 至30.1%。2019-20 年公司累計新開100家門店，導致剛性費用提升，同時防疫物資和門店消殺開支增加以及新會計準則共同致使2020 公司期間費用率同比+6.4pct 至29.0%，其中銷售/管理/財務費用率同比分別+5.1/+0.4/+0.8pct 至24.0%/2.5%/2.4%。
數字化水平不斷提升，線上業務增長迅速。數字化會員：截至2020 年底，公司數字化會員達2,470 萬，其中純新客736 萬，數字化會員銷售額增長16.7%；社羣覆蓋357 家門店，社羣數量3.8 萬個。動態用工：公司動態用工佔比高達60%，部分門店人員優化減少50%，顯著提升用工效率。社區團購與線上業務：
2020 年公司社區團購業務銷售額同比+42.5%，線上整體GMV 約63 億元。
展望2021：數字化深度合作，供應鏈變革加劇。2021 年互聯網巨頭佈局社區團購帶來的壓力依然較大，公司機遇與挑戰並存：1）進一步深化與騰訊、京東的戰略合作；2）供應鏈變革，公司將推動以加工生鮮為核心的供應鏈改革，通過打造核心單品、推出大師菜、春節盆菜等拓展用户受眾，提升產品價值。
風險因素：居民消費需求下降；新店擴張進展不達預期；行業競爭加劇。
投資建議：考慮新收入準則及社區團購等帶來的行業競爭加劇，下調2021-22年營業收入預測為164.4 億/172.3 億元（原預測為255.2 億/296.5 億元）；下調 2021-22 年歸屬淨利潤預測為1.4 億/1.9 億元（原預測為3.2/4.1 億元）；新增2023 年營業收入/歸屬淨利潤預測為179.2 億/2.5 億元，對應2021-23 年EPS分別為0.16/0.22/0.29 元。綜合考慮行業可比公司估值及公司淨利率逐步提升因素，給予公司2023 年33X PE，目標價9.6 元，維持“買入”評級。
