2020 年及1Q21 业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩:收入57.08 亿元,YoY -10.7%(调整后口径);归母净利润4.03 亿元,YoY +14.4%(调整后口径),对应每股盈利0.59 元,符合预期。
此外,公司公布1Q21 业绩:收入13.82 亿元,YoY +83.2%(调整后口径);归母净利润0.51 亿元,YoY +281.8%(调整后口径),对应每股盈利0.08 元,符合预期。
发展趋势
EO 扩产,强化主业。公司作为国内环氧乙烷精深加工行业领军企业,主导产品聚醚单体在国内主要领域占据40%以上的市场份额,始终保持行业龙头地位。公司近期公告,拟以自有资金3,500 万元对已建成的20 万吨/年环氧乙烷生产装置实施扩能改造,使产能达到30 万吨/年,环氧乙烷产能提高50%。随着生产效率大幅提升,我们认为公司有望进一步降低生产成本,增强企业盈利能力。
锂电用DMC 有望快速发展。由公司首次实践的EO 法制DMC/EC于4Q20 逐步进入正式生产运营状态,公司年报披露2020 年锂电池电解液溶剂添加剂销量为3938 吨,毛利为1027 万元,毛利率34.84%。由于电解液级产品验证周期较长,我们预计公司将通过努力逐步提升占比,潜在客户包括华一、新宙邦等企业。考虑到DMC 的广阔市场空间,以及在锂电池、电子化学品等诸多高端领域的应用,我们认为目前2 万吨的装置仅是奥克对DMC 布局的开始,十四五奥克将借鉴现有经验,快速放大,在全国实现多点布局。此外,需要注意的是奥克目前持股比例35%的苏州华一是锂电池添加剂材料的领先企业,我们认为未来华一有望借助奥克,实现规模化,进而快速提升盈利。
收购奥克药辅股权,切入医疗健康业务。公司医疗健康板块以奥克药辅为主要平台,产品以高纯度聚乙二醇为主。奥克药辅目前主要产品是年产1 万吨的以聚乙二醇为主的乙氧基化药用辅料;此外公司已经建成并试车一套8000 吨/年的符合欧盟GMP 要求的造粒(聚乙二醇系列)车间。除了目前已有产品外,我们预计公司可能向附加值更高的原料药、注射用药辅延伸,远期可能进一步布局高端PEG 修饰剂。尽管目前聚乙二醇药辅市场体量有限,然而发展潜力大同时盈利能力强,我们看好奥克在医药领域的延伸。
盈利预测与估值
我们维持公司2021 年盈利预测5.31 亿元并首次引入2022 年盈利预测6.38 亿元,当前股价对应13/11 倍2021/2022 市盈率。考虑到估值切换,我们上调目标价7%至12.5 元,对应16/13 倍2021/2022 年 市盈率,21%上涨空间,维持“跑赢行业”评级。
风险
宏观经济下行,对公司聚醚需求产生负面影响;公司中长期成长性的不确定性;环保及安全等潜在经营风险。
2020 年及1Q21 業績符合我們預期
公司公佈2020 年業績:收入57.08 億元,YoY -10.7%(調整後口徑);歸母淨利潤4.03 億元,YoY +14.4%(調整後口徑),對應每股盈利0.59 元,符合預期。
此外,公司公佈1Q21 業績:收入13.82 億元,YoY +83.2%(調整後口徑);歸母淨利潤0.51 億元,YoY +281.8%(調整後口徑),對應每股盈利0.08 元,符合預期。
發展趨勢
EO 擴產,強化主業。公司作為國內環氧乙烷精深加工行業領軍企業,主導產品聚醚單體在國內主要領域佔據40%以上的市場份額,始終保持行業龍頭地位。公司近期公告,擬以自有資金3,500 萬元對已建成的20 萬噸/年環氧乙烷生產裝置實施擴能改造,使產能達到30 萬噸/年,環氧乙烷產能提高50%。隨着生產效率大幅提升,我們認為公司有望進一步降低生產成本,增強企業盈利能力。
鋰電用DMC 有望快速發展。由公司首次實踐的EO 法制DMC/EC於4Q20 逐步進入正式生產運營狀態,公司年報披露2020 年鋰電池電解液溶劑添加劑銷量為3938 噸,毛利為1027 萬元,毛利率34.84%。由於電解液級產品驗證週期較長,我們預計公司將通過努力逐步提升佔比,潛在客户包括華一、新宙邦等企業。考慮到DMC 的廣闊市場空間,以及在鋰電池、電子化學品等諸多高端領域的應用,我們認為目前2 萬噸的裝置僅是奧克對DMC 佈局的開始,十四五奧克將借鑑現有經驗,快速放大,在全國實現多點佈局。此外,需要注意的是奧克目前持股比例35%的蘇州華一是鋰電池添加劑材料的領先企業,我們認為未來華一有望藉助奧克,實現規模化,進而快速提升盈利。
收購奧克藥輔股權,切入醫療健康業務。公司醫療健康板塊以奧克藥輔為主要平台,產品以高純度聚乙二醇為主。奧克藥輔目前主要產品是年產1 萬噸的以聚乙二醇為主的乙氧基化藥用輔料;此外公司已經建成並試車一套8000 噸/年的符合歐盟GMP 要求的造粒(聚乙二醇系列)車間。除了目前已有產品外,我們預計公司可能向附加值更高的原料藥、注射用藥輔延伸,遠期可能進一步佈局高端PEG 修飾劑。儘管目前聚乙二醇藥輔市場體量有限,然而發展潛力大同時盈利能力強,我們看好奧克在醫藥領域的延伸。
盈利預測與估值
我們維持公司2021 年盈利預測5.31 億元並首次引入2022 年盈利預測6.38 億元,當前股價對應13/11 倍2021/2022 市盈率。考慮到估值切換,我們上調目標價7%至12.5 元,對應16/13 倍2021/2022 年 市盈率,21%上漲空間,維持“跑贏行業”評級。
風險
宏觀經濟下行,對公司聚醚需求產生負面影響;公司中長期成長性的不確定性;環保及安全等潛在經營風險。