投资要点:
公司发布2020 年年报,业绩基本符合预期。公司2020 年实现营业收入20.20 亿元(YOY-4.8%),归属于上市公司股东的净利润3.53 亿元(YOY 88.5%),基本每股收益0.28元,2020Q4 单季实现营业收入5.73 亿元(YOY 11.4%),归母净利润0.82 亿元(YOY107.0%)。面对2020 年复杂的外部环境,公司积极调整经营策略,改善管理效能,加大主营业务市场开拓,年度业绩基本符合预期。
盈利能力持续提升,费用率稳中有降。1)公司20 年毛利率为27.24%(YOY+4.51pct),净利率为17.46%(YOY+8.65pct);公司四季度单季毛利率为19.52% (YOY-13.07pct),净利率为14.29%(YOY+6.55pct);公司盈利能力同比提升明显,主要系大力发展高毛利主营业务,压缩销售材料等低毛利业务。2)公司2020 年销售/管理/财务/研发费用分别为0.73/0.39/0.08/0.58 亿元, 费用率为3.62%/1.95%/0.37%/2.88% ( YoY-2.09/+0.21/-1.57/+0.58pct),总体基本稳定,销售以及财务费用率明显下降。
聚焦主业发展,优化产品结构提升附加值。公司20 年主营业务产品豌豆蛋白、粉丝、膳食纤维共实现营业收入12.73 亿元,同比增长12.49%;主营业务综合毛利率达40.94%,同比增长2.2pct。具体分产品来看,1)豌豆蛋白:公司目前第一大主营业务,20 年实现营收6.53 亿元,同比增长22.16%,占总营收比例32.35%,同比增长7.15pct,毛利率59.75%,同比增长2.43pct;2)粉丝:实现营收4.91 亿元,同比增长0.43%,占总营收比例24.29%,同比增长1.27pct,毛利率8.85%,同比减少4.18pct,目前公司仍是业内最大的粉丝生产企业,未来三年规划粉丝产能达到10 万吨;3)膳食纤维:实现营收1.29 亿元,同比增长19.19%,占总营收比例6.39%,同比增长1.29pct,毛利率67.75%,同比增长4.75pct;4)豌豆干淀粉:实现营收3.38 亿元,同比增长4.90%,占总营收比例16.72%,同比增长1.55pct;5)其他产品:实现营收4.09 亿元,同比减少38.78%,占总营收比例20.26%,同比减少11.24pct。
作为替代动物蛋白之一,豌豆蛋白产品前景广阔。波士顿咨询集团BCG 和Blue HorizonCorporation 最新研究表明,到2035 年全球食用的十分之一的肉、蛋、奶制品和海鲜将由替代蛋白质制成,该市场的增速将达到22%,市场份额将由2020 年的2%增长到11%。
根据公司公告,目前公司豌豆蛋白产能7 万吨左右,占全球豌豆蛋白市场份额的近40%,公司未来将以每年20%的速度扩充豌豆蛋白产能,同时将进一步优化产品结构,不断提升高端豌豆蛋白比例,未来三年新增豌豆蛋白产能主要以高端蛋白为主。
公司为豌豆蛋白供应龙头,维持增持评级。公司2020 年Q4 受到原材料成本上涨等不利因素扰动,我们下调公司盈利预测,预计公司整体2021-2022 年净利润分别4.55、5.99亿元(原预测为4.9、6.1 亿元),新增2023 年预测净利润7.55 亿元,对应 PE 为33、25、20 倍,公司目前为豌豆蛋白供应的龙头企业,产能扩张确保中短期业绩;公司正式进军下游植物肉领域,未来随着需求增加,有望带动业绩增长,维持增持评级。
风险提示:原材料价格上涨,市场分布变化,食品卫生安全。
投資要點:
公司發佈2020 年年報,業績基本符合預期。公司2020 年實現營業收入20.20 億元(YOY-4.8%),歸屬於上市公司股東的淨利潤3.53 億元(YOY 88.5%),基本每股收益0.28元,2020Q4 單季實現營業收入5.73 億元(YOY 11.4%),歸母淨利潤0.82 億元(YOY107.0%)。面對2020 年複雜的外部環境,公司積極調整經營策略,改善管理效能,加大主營業務市場開拓,年度業績基本符合預期。
盈利能力持續提升,費用率穩中有降。1)公司20 年毛利率為27.24%(YOY+4.51pct),淨利率為17.46%(YOY+8.65pct);公司四季度單季毛利率為19.52% (YOY-13.07pct),淨利率為14.29%(YOY+6.55pct);公司盈利能力同比提升明顯,主要系大力發展高毛利主營業務,壓縮銷售材料等低毛利業務。2)公司2020 年銷售/管理/財務/研發費用分別為0.73/0.39/0.08/0.58 億元, 費用率為3.62%/1.95%/0.37%/2.88% ( YoY-2.09/+0.21/-1.57/+0.58pct),總體基本穩定,銷售以及財務費用率明顯下降。
聚焦主業發展,優化產品結構提升附加值。公司20 年主營業務產品豌豆蛋白、粉絲、膳食纖維共實現營業收入12.73 億元,同比增長12.49%;主營業務綜合毛利率達40.94%,同比增長2.2pct。具體分產品來看,1)豌豆蛋白:公司目前第一大主營業務,20 年實現營收6.53 億元,同比增長22.16%,佔總營收比例32.35%,同比增長7.15pct,毛利率59.75%,同比增長2.43pct;2)粉絲:實現營收4.91 億元,同比增長0.43%,佔總營收比例24.29%,同比增長1.27pct,毛利率8.85%,同比減少4.18pct,目前公司仍是業內最大的粉絲生產企業,未來三年規劃粉絲產能達到10 萬噸;3)膳食纖維:實現營收1.29 億元,同比增長19.19%,佔總營收比例6.39%,同比增長1.29pct,毛利率67.75%,同比增長4.75pct;4)豌豆乾澱粉:實現營收3.38 億元,同比增長4.90%,佔總營收比例16.72%,同比增長1.55pct;5)其他產品:實現營收4.09 億元,同比減少38.78%,佔總營收比例20.26%,同比減少11.24pct。
作為替代動物蛋白之一,豌豆蛋白產品前景廣闊。波士頓諮詢集團BCG 和Blue HorizonCorporation 最新研究表明,到2035 年全球食用的十分之一的肉、蛋、奶製品和海鮮將由替代蛋白質製成,該市場的增速將達到22%,市場份額將由2020 年的2%增長到11%。
根據公司公告,目前公司豌豆蛋白產能7 萬噸左右,佔全球豌豆蛋白市場份額的近40%,公司未來將以每年20%的速度擴充豌豆蛋白產能,同時將進一步優化產品結構,不斷提升高端豌豆蛋白比例,未來三年新增豌豆蛋白產能主要以高端蛋白為主。
公司為豌豆蛋白供應龍頭,維持增持評級。公司2020 年Q4 受到原材料成本上漲等不利因素擾動,我們下調公司盈利預測,預計公司整體2021-2022 年淨利潤分別4.55、5.99億元(原預測為4.9、6.1 億元),新增2023 年預測淨利潤7.55 億元,對應 PE 為33、25、20 倍,公司目前為豌豆蛋白供應的龍頭企業,產能擴張確保中短期業績;公司正式進軍下游植物肉領域,未來隨着需求增加,有望帶動業績增長,維持增持評級。
風險提示:原材料價格上漲,市場分佈變化,食品衞生安全。